CoreWeave: طلب قياسي يصطدم بتكاليف باهظة

تظل شركة "كور ويف" (CoreWeave) واحدة من أوضح الأمثلة على التناقضات التي تحرك سوق الذكاء الاصطناعي.

فبينما تحقق شركة الحوسبة السحابية هذه نمواً سريعاً في إيراداتها وتبرم عقوداً تمتد لعدة سنوات، فإن توسيع بنيتها التحتية يستهلك رأس المال بوتيرة أسرع مما تستطيع الشركة توليده من أعمالها.

وبالنسبة للمستثمرين، يظل السؤال الملح هو: ما مقدار القيمة التي تعود على المساهمين من الذكاء الاصطناعي، وما مقدار ما يذهب منها إلى موردي الأجهزة أو الجهات المقرضة؟

البيانات المالية

• ارتفعت إيرادات "كور ويف" في الربع الثاني من عام 2026 بنسبة 112% على أساس سنوي، لتصل إلى 2.58 مليار دولار أمريكي.
• ورفعت الشركة توقعاتها للمبيعات السنوية الإجمالية لتتراوح بين 12.4 و13.2 مليار دولار أمريكي.
• وبلغ حجم العقود المتراكمة للإيرادات المستقبلية نحو 104 مليارات دولار أمريكي، كما حصلت الشركة في مطلع الربع الثالث على التزامات إضافية من عملاء جدد بقيمة تتجاوز 25 مليار دولار أمريكي.

ورغم قوة الطلب، لا تزال الشركة تفتقر بشدة إلى الكفاءة في تحويل الطلبات إلى أرباح.

تتم تغطية الفجوة بين الأرباح وطموحات الشركة من خلال ديون ضخمة، حتى وفقاً لمعايير هذا القطاع. وتصل النفقات الرأسمالية المخطط لها لعام 2026 إلى ما يتراوح بين 35 و39 مليار دولار أمريكي، وهو ما يعادل ثلاثة أضعاف الإيرادات المتوقعة تقريباً.

وفي الربع الثاني، بلغت تكاليف الفوائد 640 مليون دولار أمريكي، مقارنة بـ 267 مليون دولار أمريكي في العام السابق، بينما ارتفع صافي الخسارة ليصل إلى 626 مليون دولار أمريكي. ورغم تحقيق هامش ربح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنسبة تقارب 59% (بعد التعديل)، إلا أن الشركة لا تزال غير محققة لصافي ربح.

ومن الجدير بالذكر، وكما يوحي الاسم، أن مؤشر الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لا يتضمن إهلاك البنية التحتية أو تكاليف تمويلها. وقد سجلت الشركة خسائر فادحة في قيمة الأصول (impairment charges) بلغت 2.5 مليار دولار أمريكي. كما تجدر الإشارة إلى أن السياسة المحاسبية للشركة تفترض عمراً إنتاجياً للأصول يبلغ 6 سنوات، وهو افتراض يبدو غير متوافق مع الوتيرة المتسارعة للغاية لتطور قطاع الذكاء الاصطناعي.

عبء الديون

تعكس ترتيبات التمويل بشكل متزايد التحديات المتفاقمة التي تواجهها الشركة، بل إنها باتت تشكل التحدي الأكبر؛ إذ ارتفعت عوائد بعض السندات لتصل إلى 16%، مما يشير إلى وجود مخاوف جدية لدى الدائنين.

علاوة على ذلك، ورغم تزايد إمدادات أشباه الموصلات، لا تزال النقص فيها حاداً ومستمراً على المدى الطويل. وهذا يعني، على المدى القصير، ضغوطاً على التكاليف، بينما يؤدي على المدى الطويل إلى ضغوط على هوامش الربح نتيجة تصاعد المنافسة.

يُعد وضع شركة "كور ويف" (CoreWeave) صعباً، لكنه ليس ميؤوساً منه بعد؛ إذ لا تزال الشركة تمتلك مجالاً لتحسين كفاءتها التشغيلية.

وقد حققت العقود الجديدة التي أُبرمت في الربع الثاني هوامش مساهمة أعلى بنسبة تصل إلى 10 نقاط مئوية مقارنة بالأرباع السابقة. كما أن التوسع في خدمات نشر نماذج الذكاء الاصطناعي، إلى جانب البرمجيات وتخزين البيانات والشبكات، من شأنه أن يعزز الإيرادات الناتجة عن البنية التحتية القائمة.

وتبرز هنا عوامل جوهرية، تتمثل في الشراكة مع شركة "إنفيديا" (Nvidia) وتأمين الوصول إلى مصادر الطاقة بموجب عقود. فإذا نجحت الشركة في طمأنة الدائنين مع الحفاظ على وتيرة نموها الحالية، فقد يتغير ميزان المخاطر بشكل جذري لصالحها. أما إذا ظلت أسعار المكونات وتوافرها تعاني من هذا الضغط الشديد، فقد تعجز الشركة عن تحقيق وفورات الحجم اللازمة لتحقيق النمو المتسارع الذي يفترضه نموذج أعمال "السحابة الجديدة" (neo cloud).