فيزا تتفوق على السوق

الجميع يعرف ويستخدم بطاقات فيزا (V.US). ومع ذلك، قليلون هم من يفهمون آلية عمل عملية الدفع والشركات المعنية. والأهم من ذلك، أنهم لا يدركون أن فيزا قد تكون من أكثر الشركات تنافسية في العالم. لكن انتبه، فالمستثمرون يدركون جودة فيزا، وأسهمها تُتداول بالفعل بمضاعفات عالية. هل أسهم فيزا باهظة الثمن أم أنها لا تزال فرصة سانحة؟

كيف يعمل قطاع الدفع بالبطاقات؟

• يمكن تقسيم هذه العملية إلى مرحلة التفويض ومرحلة الدفع. تتكون مرحلة التفويض من الخطوات التالية:
• يرغب المشتري في الدفع ببطاقة الائتمان في المتجر.
• يمتلك المتجر جهاز نقاط البيع الخاص به، ويُمرر البطاقة لفحص البيانات.
• تُرسل هذه البيانات إلى المشتري.
• يتلقى المُصدر المعلومات ويرسلها عبر شبكة البطاقات (فيزا، على سبيل المثال) إلى مُصدر البطاقة، وهو عادةً بنك الشخص الذي دفع بالبطاقة.
• يتحقق المُصدر من امتلاك الشخص للأموال ويُوافق عليها، ثم يُعيد إرسال المعلومات عبر فيزا إلى المُصدر.
• يُرسل المُصدر المعلومات عبر فيزا إلى المُصدر. يتلقى جهاز نقطة البيع الخاص بالتاجر هذه المعلومات، ويُصرَّح بالدفع.

تتم مرحلة الدفع على النحو التالي:

• يُقدِّم مُصدِر البطاقة ائتمانًا نيابةً عن المستهلك لتسوية المعاملة، والتي تُرسَل عبر شبكة البطاقات (فيزا).
• تُرسِل شبكة البطاقات المعاملة إلى المُحصِّل (مُصفِّي المدفوعات، في حالة تقسيم العمل) لتسويتها.
• يُنفِّذ مُصفِّي المدفوعات التسوية بين مُصدِر البطاقة والبنك الذي يمتلك التاجر حسابه.
• يُودِع البنك التجاري الأموال في حساب صافي العمولة الخاص به أو MDR.

 

المصدر: التقرير السنوي لشركة فيزا

كما نرى، تُعدّ شبكة البطاقات عنصرًا أساسيًا في عملية الدفع، إذ تنقل المعلومات من طرف إلى آخر وتُسهّل عملية الدفع بأكملها. وإذا أضفنا إلى ذلك الأهمية الكبيرة لقطاع المدفوعات في الاقتصاد العالمي، يُمكن القول بثقة إن لشركات بطاقات الائتمان والخصم أهمية بالغة في الاقتصاد الحديث.

لتوضيح ذلك، من المتوقع أن يصل إجمالي مدفوعات المستهلكين العالمية في عام 2024 إلى حوالي 44.6 تريليون دولار أمريكي، منها حوالي 15% عبر التجارة الإلكترونية. وبحلول عام 2030، من المتوقع أن يصل حجم المدفوعات العالمية إلى حوالي 58 تريليون دولار أمريكي، ما يُمثل نموًا سنويًا بنسبة 4.8%. ومن المهم الإشارة إلى أنه بالإضافة إلى النمو الاقتصادي نفسه، سيظل هناك عامل آخر يُساهم في دفع عجلة مدفوعات البطاقات، وهو انخفاض استخدام النقد. في عام ٢٠١٤، أُجريت ٤٤٪ من قيمة المعاملات حول العالم نقدًا، بينما تبلغ النسبة حاليًا حوالي ١٥٪، ومن المتوقع أن تصل إلى ١١٪ بحلول عام ٢٠٣٠.

فيزا مقابل ماستركارد

تتكون شبكة البطاقات من احتكار قلة، حيث تستحوذ فيزا على حوالي ٥٥٪ من حصة السوق، تليها ماستركارد بنسبة ٣٤٪.

  في هذا الصدد، تُجرى مقارنات عديدة بين الشركتين، لكن الحقيقة هي أن فيزا عادةً ما تتفوق. أولًا، تطلب فيزا حوافز أقل بكثير من ماستركارد لعملائها لاستخدام شبكة بطاقاتها، مما يُشير بالفعل إلى المكانة التنافسية للشركة.

 

 

إذا أضفنا إلى ذلك أن فيزا تُجري معاملات أكثر بكثير من ماستركارد، يُمكن تفسير فارق الهوامش بين الشركتين، حيث تُعتبر فيزا الرابح الأبرز. تجدر الإشارة إلى أن قلة من الشركات في العالم تُحقق هوامش تشغيلية أعلى من 60%، وهو رقم يُمكّننا من استنتاج جودة الشركة.

 

 

من جانبها، يُعدّ عائد ماستركارد على رأس المال المُستخدَم (ROCE) أعلى بكثير من عائد فيزا. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى سبب هذا الاختلاف هنا. تُطفئ ماستركارد أصولها غير الملموسة بسرعة أكبر بكثير من فيزا، مما يُؤدي إلى هوامش تشغيلية أقل ورأس مال مُستخدَم أقل، مما يُعزز عائدها على رأس المال المُستخدَم. على أي حال، تتمتع كلتا الشركتين بمكانة تنافسية قوية، كما تُظهر أرقامهما.

 

 

كيف تحقق فيزا أرباحها؟

• فيزا هي حلقة الوصل بين النظام بأكمله، حيث تربط بين المُصدر والمُستحوذ. إنها خطوة أساسية في عملية الدفع، إذ يجب إرسال المعلومات الصحيحة للموافقة على الدفع أو رفضه في وقت قصير، مع معدل فشل منخفض أو معدوم. أما مصادر إيراداتها، فيمكن تقسيمها إلى:
• الخدمات: هي الإيرادات المُتأتية من عمليات توجيه المعاملات، والتي تُستلم حتى لو تم توجيه المعاملة خارج شبكة فيزا (على سبيل المثال، إلى شبكة ماستركارد).
• معالجة البيانات: تُستلم عند إجراء الدفع عبر شبكة فيزا، عادةً عبر VisaNet. ويشمل ذلك الإيرادات الناتجة عن تفويض المعاملة وتسويتها ودفع ثمنها.
• المعاملات الدولية: هي الإيرادات المُتحصلة من المعاملات الدولية وصرف العملات.
• الإيرادات الأخرى: تُمثل جزءًا ضئيلًا من الإيرادات، وتُنسب إلى خدمات الاستشارات والتسويق ومدفوعات التراخيص لاستخدام علامة فيزا التجارية أو تقنيتها.

 

عادةً، تعتمد معالجة البيانات على رسوم ثابتة لكل معاملة، بينما تعتمد الخدمات والمعاملات الدولية على حجم الأموال.

ما هي المزايا التنافسية لشركة فيزا؟

تتمتع فيزا بثلاث مزايا تنافسية تُمكّنها من تحقيق عوائد وهوامش ربح أعلى من السوق، مع أن أول ميزتين هما الأهم:

تأثير الشبكة: يحدث هذا عندما تنمو قيمة نظامك البيئي مع ازدياد عدد المستخدمين. وبهذا المعنى، تُعدّ هذه الميزة التنافسية الأكبر لشركة فيزا، حيث تُعدّ شبكتها قيّمة بفضل العدد الكبير من التجار الذين يقبلون بطاقتها. لدرجة أن فيزا تفرض رسومًا على الخدمات لتوجيه المعاملات التي تُجرى على شبكة أخرى. علاوة على ذلك، نعتقد أن هذا سيسمح لشركة فيزا بالاستحواذ على حصة كبيرة من المدفوعات التي تنتقل من النقد إلى وسائل رقمية أخرى. كما سيسمح هذا لشركة فيزا بالتوسع في الأسواق التي تعمل فيها بحصة سوقية محدودة، مما يزيد من مدفوعات الحوافز على المدى القصير.

اقتصاديات الحجم: نظرًا للعدد الكبير من المعاملات التي تُجريها، تُخفّض التكاليف الثابتة بشكل كبير، وتكون كل معاملة إضافية مربحة للغاية، مما يؤدي إلى هذه الهوامش الكبيرة نظرًا للرافعة التشغيلية.

التأثيرات الاقتصادية ... تكاليف التحويل: من الصعب استخدام شبكة أخرى بدلاً من فيزا أو ماستركارد بسبب مخاطر عدم قبول المدفوعات، أو الخروقات الأمنية، أو حتى بطء سرعة المعاملات.

تقييم سهم فيزا: ما هو السعر المستهدف؟

حققت فيزا أداءً قويًا، حيث زادت إيراداتها بنسبة 10.3% سنويًا خلال الفترة 2017-2024، و9.4% سنويًا خلال الفترة 2019-2024، على الرغم من الجائحة. في الوقت نفسه، سمحت هوامش ربحها بنمو أرباحها قبل الفوائد والضرائب بنسبة 10% و10.6% في الفترة الأخيرة المذكورة، بينما ارتفعت الأرباح المخففة للسهم بنسبة 19.5% و12.8% على التوالي. كل هذا في حين زاد تدفقها النقدي الحر بنسبة 15.6% سنويًا و10.6% سنويًا على التوالي.

 

 

 

هذه المعلومات، إلى جانب فرص النمو في قطاعات مثل المدفوعات العالمية، حيث يبلغ حجم السوق حوالي 200 مليار دولار، تدفعنا إلى الاعتقاد بأن فيزا ستتمكن من النمو بوتيرة أسرع من السوق. وتحديدًا، نعتقد أن الإيرادات ستنمو بمعدل سنوي قدره 13.5%، مع توسع في الهوامش ونمو سنوي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب بنسبة 14.4%.

لتقييم أسهم فيزا، استخدمنا التدفقات النقدية المخصومة والمضاعفات. وقد منحتنا كلتا الطريقتين إمكانات منخفضة، وإن كانت إيجابية.

 

بالنسبة لسعر الهدف النهائي، قررنا ترجيح كلا الطريقتين، مما أسفر عن سعر هدف لأسهم فيزا قدره 390.2 دولارًا أمريكيًا. يمثل هذا ارتفاعًا محتملًا بنحو 16%، بينما سيبلغ العائد السنوي في حال الوصول إلى هذا السعر خلال ثلاث سنوات 5.2% فقط.

 

 

ومع ذلك، يجب أن نؤكد أن جودة فيزا تجعلنا ننظر بإيجابية إلى الشركة، ونحن نعتقد أنها ستستمر في توليد قيمة للمساهمين.