مشكلات "إنفيديا": فضيحة تتعلق بالرئيس التنفيذي ومنافسون يضيقون الخناق عليها

تورط جينسن هوانغ، أحد أبرز الشخصيات في عالم الأسواق المالية والتكنولوجيا، في فضيحة تتعلق بالخداع. ولم تكن هذه الفضيحة لتثير اهتماماً كبيراً في الأسواق المالية لولا وجود عدة عوامل؛ منها أن الشخص الذي أبدى جينسن هوانغ اهتماماً عاطفياً تجاهه تبين أنها أليس هوانغ، التي تشير تحقيقات أجرتها صحيفة "نيويورك تايمز" إلى أنها -على حد الزعم- على صلة بالاستخبارات الصينية.

ما الذي نعرفه؟

• لا يزال الوضع قيد التطور وغير واضح المعالم. ففي رسالة نُشرت في 8 نوفمبر، أقر السيد جينسن بوجود علاقة غرامية، دون الكشف عن هوية الطرف الآخر أو تأكيد مزاعم التجسس.
• وقد بادر مجلس الإدارة بإجراء مراجعة مستقلة يشرف عليها أعضاء مستقلون في المجلس ومستشارون قانونيون خارجيون. ويؤكد المجلس أنه لا يوجد حالياً ما يدعو للاعتقاد بأن الأمن القومي أو أسرار الشركة قد تعرضت للخطر؛ علماً بأن هذا هو موقف المجلس في بداية التحقيق، وليس بالضرورة نتيجته النهائية.
• كما طلب رؤساء ثلاث لجان حكومية معنية بالأمر عقد جلسة إحاطة مغلقة في 18 نوفمبر، على أن يتم تقديم رد أو اقتراح موعد بديل بحلول 11 نوفمبر.
• ومن جانبها، أكدت السلطات السنغافورية وجود تحقيق يتعلق بشركة "ميغاسبيد" (Megaspeed)، لكنها نفت التقارير التي تزعم إجراءها تحقيقاً خاصاً حول صلات "أليس هوانغ" بالصين، كما نفت التصريحات التي نسبت إليها في تقرير لصحيفة "وول ستريت جورنال".

ما هي المخاطر؟

في حال تأكدت الشكوك أو الشائعات المتداولة، ونتج عن ذلك ظهور مخاطر تشغيلية أو تنظيمية، فإن التهديدات التي قد تؤثر على تقييم الشركة تتخذ المسارات التالية:

المخاطر التشغيلية: إذا تبين أن "جينسن هوانغ" كان على علاقة بشخص يعمل جاسوساً لصالح الصين، وتمكن هذا الشخص من الحصول على معلومات سرية حول الشركة أو عملياتها، فقد يؤثر ذلك على القدرة التنافسية لشركة "إنفيديا" (Nvidia) في السوق، ويلحق ضرراً جسيماً بقيمتها السوقية. ومع ذلك، يصعب تقدير حجم التهديد الفعلي أو نطاق أي تسريب -إن وُجد-. ومن المهم التأكيد على أن الميزة التنافسية الهائلة التي تتمتع بها "إنفيديا" لا تقتصر على عمليات تقنية محددة فحسب، بل تكمن في منظومتها المتكاملة (ecosystem) والتآزر بين أكثر الرقائق تطوراً من نوعها في العالم. وحتى في أسوأ السيناريوهات، من الصعب تصور قدرة الصين على محاكاة تقنيات "إنفيديا"، لا سيما في ظل غياب تقنيات الطباعة الحجرية (lithography) المتقدمة بما يكفي.

المخاطر التنظيمية: بغض النظر عن نتائج التحقيقات، قد تؤدي هذه الفضيحة إلى فرض قيود إضافية على الصادرات، أو تعزيز الرقابة الأمريكية على قطاع التكنولوجيا. ومن شأن ذلك أن يؤدي إلى تباطؤ المبيعات الخارجية وتدفقات رأس المال، فضلاً عن تقليص ربحية بعض الاستثمارات. قد يؤثر هذا سلبًا ليس فقط على تقييم شركة "إنفيديا" (Nvidia)، بل على تقييم القطاع بأكمله أيضًا.

مخاطر السوق: في سيناريو متطرف، قد يقوم مجلس الإدارة بإقالة "جينسن هوانغ" من منصبه كرئيس تنفيذي، رغم أنه من الصعب اعتبار هذا الاحتمال هو السيناريو المرجح في الوقت الراهن. فمثل هذا الإجراء سيؤدي إلى تراجع ثقة السوق في قيادة الشركة، كما سيضع قدرات أي خليفة محتمل تحت الاختبار. وثمة مسألة أكثر تعقيدًا تتعلق بالترتيبات المالية بين "جينسن هوانغ" وزوجته؛ إذ يبدو أنه لا يوجد بينهما اتفاق على فصل الذمة المالية (ما يُعرف باتفاق ما قبل الزواج). وهذا يفتح احتمالًا نظريًا بأن تحصل الزوجة، "لوري هوانغ"، على جزء من الأسهم في إطار تقسيم الأصول حال حدوث طلاق. ومع ذلك، فإن هذا لا يعني بالضرورة بيع تلك الأسهم أو تكبيد شركة "إنفيديا" أي تكاليف مباشرة. ومن الجدير بالذكر أن "لوري هوانغ" تشارك بالفعل في إدارة جزء كبير من حصة العائلة في الشركة من خلال مجموعة من الصناديق الاستئمانية (Trust entities).

سياق السوق

تشير التحليلات القائمة على المؤشرات المالية لشركة "إنفيديا" إلى أن سهم الشركة يُعد حاليًا "رخيصًا" مقارنة بتوقعات الأرباح المستقبلية المتفق عليها في السوق، لكنه أقل جاذبية من حيث السعر عند مقارنته بالسيولة النقدية التي تولدها الشركة فعليًا.

يبلغ متوسط ​​توقعات ربحية السهم (EPS) لشركة "إنفيديا" (Nvidia) لعامي 2027 و2028 حالياً نحو 9.3 دولار و15.9 دولار على التوالي. وبالنظر إلى التقييم الراهن، فإن هذا يشير إلى مضاعف ربحية (P/E) مستقبلي (للـ 12 شهراً القادمة) يبلغ حوالي 18. ويبدو الوضع أقل تفاؤلاً عند قياسه على أساس التدفق النقدي الحر، حيث تشير المؤشرات المستقبلية إلى قيم تتراوح بين 20 و24، وذلك اعتماداً على الافتراضات المستخدمة.

إن انكماش مضاعفات التقييم في الأشهر الأخيرة لا يعني بالضرورة أن سهم "إنفيديا" أصبح "رخيصاً" اليوم، بل يشير إلى تشكّل "هامش أمان" في التقييم، يأخذ في الحسبان احتمالية حدوث مفاجآت سلبية. ويظل السؤال الجوهري للمستثمرين هو: كيف ستتطور الأحداث في ظل هذه الفضيحة؟ فإذا اقتصرت تداعيات قضية "هوانغ" (الرئيس التنفيذي) على الإضرار بالسمعة، مع بقاء التوقعات المالية ومعدلات تحويل النقد إلى مستوياتها المستهدفة، فقد يكون التراجع الحاد في سعر السهم مبالغاً فيه - وإن لم يكن ذلك حتمياً.

وفي الوقت الذي تمر فيه الشركة بلحظة ضعف -سواء كانت حقيقية أم لا- يسارع المنافسون الطموحون لاستغلال الموقف بلا هوادة. فبعد ساعات قليلة فقط من انكشاف الفضيحة المتعلقة بالرئيس التنفيذي، أعلنت "جوجل" (Google) عن مبادرات جديدة في قطاع الرقائق الإلكترونية (TPU). وقد صُممت طرازات "TPU 8tx" و"8i Max" الجديدة لتلائم أعباء عمل متنوعة، مما يعكس رؤية "جوجل" بأن المرحلة القادمة من تطوير الذكاء الاصطناعي ستتطلب أجهزة أكثر تخصصاً.

في الوقت الراهن، من الصعب للغاية التوصل إلى استنتاج نوعي حول المنافسة بين منتجات شركتي "إنفيديا" (Nvidia) و"جوجل" (Google) التي لم تدخل بعد مرحلة الإنتاج الضخم. ومع ذلك، فإن تزايد الضغوط التنافسية -حتى وإن لم يؤدِّ ذلك إلى خسائر في المبيعات- قد يضغط على التقييمات، وذلك بسبب الأعباء المالية للاستثمارات المطلوبة للحفاظ على الأفضلية التنافسية.