Palo Alto: fuerte crecimiento y resultados mixtos

La industria de la ciberseguridad es compleja y cambia rápidamente. Lo mismo puede decirse de Palo Alto, líder del sector. Esto quedó reflejado en la conferencia de resultados de la compañía del martes.

Los resultados pueden considerarse buenos, pero no son tan buenos como podrían sugerir las cifras brutas y un análisis superficial. Esto justifica indirectamente la reacción del mercado: pese al crecimiento y a superar las expectativas de ingresos y beneficios, la acción cae alrededor de un 2% en la apertura.

Resultados

• Los ingresos de la compañía alcanzaron USD 3.410 millones, un 34% más interanual y ligeramente por encima de las expectativas de alrededor de USD 3.350 millones.
• El BPA ajustado se situó en USD 1,02 frente al consenso de aproximadamente USD 0,98.
• Las obligaciones de desempeño pendientes (RPO) aumentaron hasta USD 21.200 millones, alrededor de un 34% interanual, frente a la previsión de la compañía de entre USD 20.900 y 21.000 millones.
• El margen de FCF aumentó hasta el 38,4% (+40 pb) en el último trimestre.

El ritmo de crecimiento es impresionante, pero no es orgánico y no responde plenamente a las preocupaciones de los inversionistas. Cabe recordar que Palo Alto cotiza actualmente con un ratio P/E cercano a 300, por lo que unos resultados “buenos” no son suficientes.

¿Qué faltó?

• Las primeras decepciones aparecen en el margen operativo (no GAAP), que cayó 70 pb frente al trimestre anterior. Esto no es tan negativo como habían sugerido los observadores más pesimistas, pero señala problemas con el ritmo de monetización de las soluciones (la plataforma) y con la integración de las compañías adquiridas recientemente.
• El BPA GAAP presenta un panorama mucho peor. Bajo criterios GAAP, la compañía registró una pérdida neta total de USD 282 millones. Esto parece terrible, pero es necesario considerar el contexto. La compañía registró USD 487 millones en “costos” de compensación basada en acciones, USD 281 millones en pérdidas por amortización y USD 524 millones relacionados con deterioros o cambios en el valor de instrumentos financieros y de deuda. El modelo de negocio sigue siendo saludable y prometedor, pero si algunos de estos costos se repiten, podrían generar preguntas difíciles.
• Las “nuevas” adquisiciones de Palo Alto, CyberArk y Chronosphere, son un arma de doble filo para la valoración. La diversificación, la consolidación y la expansión mejoran las perspectivas, pero diluyen el negocio principal y presionan los beneficios, ya que las adquisiciones y la integración son costosas.
  
  

• El crecimiento de los ingresos del 34% también es parcialmente engañoso. Una gran parte del aumento procede de la adquisición de soluciones y clientes de CyberArk y Chronosphere, así como de una mayor profundización de las sinergias entre productos.
• Un desglose por segmentos muestra que el negocio “principal” de la compañía, “Network & AI”, creció un sólido pero menos impresionante 17%.
• El crecimiento de clientes es impresionante. La mayoría de las plataformas y soluciones de la compañía muestran aumentos de alrededor del 200% en su base de clientes y un crecimiento de las ventas en subsegmentos clave de aproximadamente un 50% anual. Este no es el problema, pero la forma en que la compañía presenta sus datos deja mucho que desear y no permite realizar previsiones de alta calidad sobre qué proporción del crecimiento de las ventas, el tráfico y los clientes se mantendrá realmente o continuará expandiéndose.

Previsiones

• Para compañías de “crecimiento” como Palo Alto, que claramente aspira a serlo, las previsiones son tan importantes como los resultados. La tendencia se mantuvo y siguió siendo mixta.
• La compañía reafirmó sus objetivos anteriores de alcanzar USD 20.000 millones en ARR (NSG) para finales de 2030 y un mercado potencial de alrededor de USD 340.000 millones durante el mismo período.
  

  La compañía también elevó sus previsiones para el cierre del próximo año fiscal. Espera que los ingresos aumenten hasta superar los USD 14.000 millones, que el ARR alcance USD 11.000 millones y que las RPO superen los USD 25.000 millones. Es importante destacar que se espera que todo esto ocurra manteniendo el margen actual, lo que implica que la compañía crecerá sin mejorar su rentabilidad. Esto es una mala noticia a corto plazo, pero no debilita la tesis de inversión a largo plazo.

  Conclusión

  Con múltiplos de valoración tan elevados, los inversionistas están menos enfocados en determinar si el modelo de negocio es bueno y más en saber si puede mantener de forma consistente un crecimiento excepcional durante muchos años para justificar unas valoraciones optimistas.

  El negocio de Palo Alto es líder en una industria extremadamente exigente, por lo que no hay dudas sobre su calidad. La principal interrogante podría ser el ritmo y la magnitud del crecimiento futuro. Los riesgos relacionados con la IA siguen siendo fundamentales. El mercado ya ha reconocido que son simétricos, tanto una amenaza como una oportunidad, pero actualmente es casi imposible realizar una previsión de alta calidad sobre el tamaño del mercado y cuánto valor logrará capturar la compañía.

Kamil Szczepański

Financial Market Analyst at XTB