Nie mamy wątpliwości co do tego, że Rada Polityki Pieniężnej utrzyma w środę stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Rynek przekreślił już w zasadzie szansę na podwyżkę stóp przed końcem roku i zaczyna szukać argumentów za cięciami. Uwaga skoncentruje się więc na nowych projekcjach inflacyjnych oraz czwartkowej konferencji prezesa Glapińskiego.
Zmiana rynkowych oczekiwań wzmogła osłabienie złotego
Rynek istotnie zrewidował w ostatnim czasie swoje oczekiwania wobec ścieżki stóp procentowych RPP. Trzy podwyżki, które jeszcze w połowie maja widoczne były w kontraktach FRA, zostały zredukowane do zera, co wspierało notowane w ostatnim czasie osłabienie złotego.
Wykres 1: WIBOR 3M i FRA 6X9 (2026)
Źródło: Bloomberg, 07.07.2026
Rynki nie oczekują podwyżek stóp procentowych
Zarówno ostatnie spadki cen surowców energetycznych, będące pokłosiem podpisania przez USA oraz Iran memorandum pokojowego, jak i niższe od oczekiwań krajowe odczyty dot. inflacji, wzrostu płac oraz konsumpcji utwierdziły inwestorów w przekonaniu o tym, że Rada Polityki Pieniężnej nie będzie musiała ponownie podnosić stóp
Rada może rozważyć cięcie pod koniec roku
W rzeczonych kontraktach terminowych powoli zaczynają pojawiać się zakłady za cięciem stóp procentowych. Na ten moment skromne – daleko jest do tego aby mówić o obniżce jeszcze w 2026 r. jako rynkowym scenariuszu bazowym. Poszukiwanie subtelnych sugestii, które będą wskazywać na to, że Rada może rozważyć cięcie w późniejszej części roku będzie natomiast stanowiło najprawdopodobniej główny motyw tego posiedzenia. Uwagę wzbudzi na pewno to jak mocno zrewidowane zostaną prognozy inflacyjne (ostatni raz publikowane w marcu). Nie bez znaczenia będzie także konferencja prezesa Glapińskiego, zwłaszcza jeśli prezes odniesie się obszerniej do opublikowanych w ostatnim czasie danych krajowych.
Niższa inflacja oraz mniej zarysowane ryzyka proinflacyjne
W ujęciu rocznym główna miara inflacji spadła w czerwcu do 2,5%, środka przedziału celu inflacyjnego NBP. Na bardziej szczegółowe dane, w tym te dot. inflacji bazowej, przyjdzie nam poczekać do 16 lipca – już teraz możemy jednak z dużą doza pewności powiedzieć, że po wyłączeniu najbardziej zmiennych komponentów, presja cenowa także pozostała w ryzach.
Wykres 2: Inflacja CPI w Polsce (2000 - 2026)
Źródło: XTB Research, 07.07.2026
30 czerwca wygasł pakiet CPN. Powróciła 23-proc. stawka VAT na paliwa, a mechanizm ceny maksymalnej został wycofany. W krótkim terminie oznacza to podbicie głównej miary inflacyjnej. W obliczu ostatnich spadków cen ropy naftowej, wynikających z stopniowego udrażniania Cieśniny Ormuz, nie spodziewamy się jednak aby miało to istotne przełożenie na wzrost cen w innych sektorach.
Co więcej, od czasu ostatniego posiedzenia w dół zaskoczył zarówno wzrost płac (5,8%), jak i sprzedaż detaliczna (3%), co ogranicza obawy o możliwość wystąpienia tzw. efektów drugiej rundy.
Wykres 3: Sprzedaż detaliczna i sentyment konsumentów w Polsce (2015 - 2026)
Źródło: XTB Research, 07.07.2026
Cięcie stóp w 2026 r. wciąż nie jest jednak scenariuszem bazowym
Powrotu dyskusji o cięciach w późniejszej części roku nie można w naszej opinii wykluczyć. Założyć trzeba byłoby jednak trwałą stabilizację handlu morskiego w Cieśninie Ormuz oraz spadek napięć na arenie międzynarodowej - co jest być może nader optymistycznym założeniem. Ponadto - co wpisuje się w nasze oczekiwania - wyhamowywać w dalszym stopniu musiałaby krajowa konsumpcja.
Nawet przy założeniu realizacji powyższych czynników, obniżek ciężko oczekiwać jednak wcześniej niż na przełomie 2026 i 2027 r.
Co warto jednak podkreślić - choć publikacje krajowych raportów, które sprzyjają luźniejszej polityce monetarnej RPP, ciążą polskiej walucie, to za jej ostatnim osłabieniem stoją przede wszystkim czynniki zewnętrzne. Dla złotego w najbliższych miesiącach ważniejsze od posiedzeń RPP powinny być więc decyzje i retoryka prowadzona przez FOMC
Ceny ropy dalej niskie. Jak decyzje OPEC+ i sytuacja w Cieśninie Ormuz wpłyną na ceny paliw w Polsce?
Komentarz walutowy - Kurs dolara mocniejszy po przedłużonym weekendzie w USA
Podsumowanie dnia: USA świętują niepodległość, Europa wraca do wzrostów
OpenAI przekaże 5% udziałów Trumpowi?
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
