Technologiczny armagedon na Wall Street. Półprzewodniki w ogniu wyprzedaży

Jeszcze wczoraj Wall Street świętowała zwycięstwo Demokratów. Dzisiaj nastroje są już zupełnie inne. Amerykański rynek technologiczny znalazł się pod ogromną presją, a jednymi z największych przegranych są producenci półprzewodników, pamięci oraz firmy zaangażowane w budowę infrastruktury dla sztucznej inteligencji. Inwestorzy zaczynają dostrzegać, że nowy układ sił politycznych w Waszyngtonie może mieć znacznie poważniejsze konsekwencje dla technologicznej hossy, niż początkowo zakładano. Jeżeli rozwój centrów danych zostanie spowolniony przez nowe regulacje i lokalne ograniczenia, ucierpieć może cały łańcuch przedsiębiorstw korzystających z boomu inwestycyjnego wokół AI.

Skala przeceny jest wymowna. Na moment pisania tego komentarza, na dwie godziny po otwarciu Wall Street, Nasdaq Composite traci około 4%, S&P 500 zniżkuje 3%, a Dow Jones spada o ponad 2%. Nvidia spada o około 6%, AMD traci blisko 12%, a CoreWeave przeceniany jest o niemal 15%. Szczególnie mocno ucierpiały spółki półprzewodnikowe i przedsiębiorstwa związane z infrastrukturą centrów danych. To już coś więcej niż zwykła realizacja zysków. Inwestorzy zaczynają kwestionować założenia, na których opierała się znaczna część ostatniej giełdowej hossy.

Źródło: XTB Reserach

Jeszcze dzień wcześniej sytuacja wyglądała zupełnie inaczej. Zwycięstwo Demokratów w wyborach połówkowych i przejęcie przez nich kontroli nad Kongresem wywołało falę optymizmu. Inwestorzy liczyli, że podzielona władza ograniczy możliwość wprowadzania gwałtownych zmian legislacyjnych przez administrację Donalda Trumpa. Szybko jednak okazało się, że nowy układ polityczny może mieć również drugą stronę. Rynek zaczął wyceniać ryzyko związane z przyszłością inwestycji w infrastrukturę sztucznej inteligencji.

Największe obawy dotyczą budowy centrów danych. Obiekty te wymagają ogromnych ilości energii, obciążają lokalne sieci i często zużywają znaczne zasoby wody. Coraz częściej budzą też sprzeciw mieszkańców, którzy obawiają się wzrostu rachunków za prąd i kosztów utrzymania infrastruktury. W kampaniach wyborczych temat ten zyskał na znaczeniu, a zwycięstwa Demokratów w części kluczowych stanów mogą wzmocnić presję na zaostrzenie procedur wydawania pozwoleń i ograniczenie kolejnych inwestycji.

Nie oznacza to, że nowa większość w Kongresie może po prostu zatrzymać budowę wszystkich centrów danych w USA. Istotną rolę odgrywają również władze stanowe i lokalne, regulatorzy energetyczni oraz instytucje odpowiedzialne za pozwolenia. Jednak większy nadzór, nowe wymogi i polityczna niepewność mogą wystarczyć, by część projektów została opóźniona. Według ostrożnych szacunków branżowych analityków zagrożone opóźnieniami może być około 30% planowanego przyrostu amerykańskiej powierzchni centrów danych w 2028 roku. Dla rynku, który zakładał dalszy błyskawiczny wzrost inwestycji, to poważny sygnał ostrzegawczy.

Potencjalne konsekwencje wykraczają daleko poza samych operatorów centrów danych. Każdy nowy obiekt oznacza zapotrzebowanie na procesory, układy sieciowe i pamięci. Jeśli tempo rozbudowy infrastruktury zacznie słabnąć, prognozy sprzedaży dostawców tych komponentów mogą okazać się zbyt optymistyczne. Stąd presja na takich producentów jak Nvidia, AMD, Intel czy Marvell Technology. Podobny problem dotyczy Microna i południowokoreańskiego SK Hynix, które korzystają z rosnącego popytu na zaawansowane pamięci wykorzystywane w systemach sztucznej inteligencji.

Źródło: XTB Reserach

Ryzyko obejmuje także firmy budujące i wynajmujące moc obliczeniową, takie jak CoreWeave i Nebius, oraz przedsiębiorstwa rozwijające infrastrukturę energetyczną. Ich modele biznesowe wymagają ogromnych nakładów inwestycyjnych i zakładają utrzymanie wysokiego popytu na moc obliczeniową. Ewentualne opóźnienia projektów mogą więc uderzyć nie tylko w przyszłe przychody, ale również w rentowność już zaplanowanych inwestycji. Pod presją znalazły się również firmy energetyczne i dostawcy infrastruktury, którzy liczyli na wieloletni wzrost zapotrzebowania na energię ze strony centrów danych.

Nie oznacza to jednak, że wszystkie wielkie firmy technologiczne są równie zagrożone. Amazon, Microsoft, Alphabet czy Meta dysponują znacznie większymi zasobami finansowymi i własną infrastrukturą. Mogą łatwiej dostosować tempo inwestycji do zmieniających się warunków. Znacznie trudniej może być mniejszym operatorom, których rozwój zależy od szybkiego pozyskiwania finansowania i nieustannego zwiększania mocy obliczeniowej. Rynek zaczyna więc rozróżniać firmy mające solidne fundamenty od tych, których wyceny opierają się przede wszystkim na oczekiwaniach dalszej ekspansji AI.

Źródło: XTB Reserach

Dzisiejsza wyprzedaż stawia też szersze pytanie o opłacalność technologicznej rewolucji. Przez ostatnie lata Wall Street nagradzała niemal każdą zapowiedź zwiększenia wydatków na sztuczną inteligencję. Kolejne setki miliardów dolarów przeznaczane na centra danych i procesory były traktowane jako gwarancja dalszego wzrostu całego sektora. Teraz inwestorzy muszą zastanowić się, kiedy te nakłady zaczną przynosić odpowiednie zwroty i czy wszystkie planowane projekty rzeczywiście będą potrzebne. Polityczne ryzyko może jedynie przyspieszyć weryfikację tych założeń.

W tym miejscu warto wrócić do naszego raportu przedwyborczego. Wskazywaliśmy w nim, że zwycięstwo Demokratów może sprzyjać rotacji kapitału w kierunku sektorów, które potencjalnie skorzystają na zmianie politycznych priorytetów w Waszyngtonie. Wśród obszarów, na które zwracaliśmy uwagę, znalazły się przede wszystkim ochrona zdrowia, energetyka odnawialna oraz handel detaliczny, szczególnie firmy obsługujące gospodarstwa domowe o niższych dochodach.

W przypadku ochrony zdrowia istotne może być podejście Demokratów do finansowania publicznych programów ubezpieczeniowych, w tym Medicaid. Z kolei energetyka odnawialna może zyskać na większym wsparciu dla transformacji energetycznej i krajowych inwestycji w czyste źródła energii. Potencjalnymi beneficjentami mogą być również sieci handlowe oferujące tańsze produkty, których działalność jest silnie powiązana z kondycją finansową mniej zamożnych gospodarstw domowych. Oczywiście nie oznacza to automatycznych wzrostów w tych sektorach. Ostatecznie znaczenie będą miały także wyniki finansowe, wyceny i konkretne decyzje polityczne.

Nie należy jeszcze ogłaszać, że kapitał definitywnie opuszcza technologię i przenosi się do innych branż. Na potwierdzenie takiej rotacji potrzeba więcej niż jednej sesji. Dzisiejsze wydarzenia pokazują jednak, że inwestorzy mogą zacząć szukać alternatyw dla sektora technologicznego, który przez długi czas był głównym motorem wzrostów na amerykańskiej giełdzie. Być może właśnie teraz zaczyna się zmiana rynkowych priorytetów, na której skorzystają branże pozostające dotąd w cieniu wielkiej hossy na sztucznej inteligencji.

To nie musi być koniec hossy na sztucznej inteligencji. Technologia nadal ma ogromny potencjał, a zapotrzebowanie na moc obliczeniową może rosnąć przez wiele lat. Zmienia się jednak sposób, w jaki Wall Street ocenia związane z nią inwestycje. Coraz ważniejsze stają się nie tylko obietnice wzrostu, lecz także rentowność projektów, dostępność energii i stabilność otoczenia regulacyjnego. Być może właśnie obserwujemy przejście od bezwarunkowej wiary w AI do znacznie bardziej selektywnego podejścia. A to może oznaczać, że na giełdzie zaczyna się poszukiwanie nowych liderów.