Walmart traci 6% mimo mocnych wyników 📉 Co pokazał największy detalista w USA?

Wyniki Walmartu za drugi kwartał fiskalnego 2027 roku potwierdzają, że amerykański konsument pozostaje w relatywnie dobrej kondycji, a popyt nadal jest wystarczająco mocny, by największy detalista w USA podniósł całoroczne prognozy. Przychody i skorygowany zysk na akcję przebiły oczekiwania, bardzo mocno rosły e-commerce i reklama, a dynamika sprzedaży porównywalnej pozostała dodatnia. Mimo to akcje Walmartu tracą około 6% w handlu przedsesyjnym, ponieważ rynek koncentruje się na ostrożniejszej perspektywie na trzeci kwartał i bardzo wysokiej poprzeczce oczekiwań.

Walmart potwierdza siłę amerykańskiego konsumenta

Wyniki Walmartu za drugi kwartał fiskalnego 2027 roku potwierdzają, że amerykański konsument pozostaje w relatywnie dobrej kondycji, a popyt wciąż jest na tyle mocny, by największy detalista w USA podniósł całoroczne prognozy. Przychody i skorygowany zysk na akcję przebiły oczekiwania, bardzo mocno rosły e-commerce i reklama, a sprzedaż porównywalna w USA pozostała dodatnia. Mimo to akcje Walmartu tracą około 6% w handlu przedsesyjnym, ponieważ inwestorzy skupiają się na mniej imponującym outlooku na trzeci kwartał, spadku raportowanego zysku netto i bardzo wysokiej poprzeczce oczekiwań.

• Przychody Walmartu wzrosły o 5,9% r/r do 187,9 mld USD, wobec oczekiwanych około 186,75–186,8 mld USD, a skorygowany EPS wyniósł 0,81 USD wobec konsensusu 0,74 USD, czyli przebił prognozy o 0,07 USD.

• Sprzedaż porównywalna Walmart U.S., z wyłączeniem paliw, wzrosła o 2,6%, globalny e-commerce urósł o 23%, a e-commerce w USA o 24%; globalny biznes reklamowy zwiększył przychody o 38%, podobnie jak reklama Walmart U.S.

• Walmart podniósł prognozę wzrostu sprzedaży w całym FY2027 do 4–5% z wcześniejszych 3,5–4,5%, a prognoza skorygowanego EPS do 2,80–2,87 USD z 2,75–2,85 USD.

• Dla trzeciego kwartału spółka oczekuje wzrostu sprzedaży o 3,0–3,75% przy stałych kursach walutowych, wzrostu skorygowanego zysku operacyjnego o 2–4% oraz skorygowanego EPS na poziomie 0,62–0,64 USD.

Konsument pozostaje mocny

Najważniejszy wniosek z raportu Walmartu pozostaje korzystny dla obrazu amerykańskiej konsumpcji. Sprzedaż porównywalna w USA wzrosła o 2,6%, mimo około 80 pb negatywnego wpływu segmentu health and wellness, a wzrost był wspierany przez większą liczbę transakcji. To ważne, bo sugeruje, że konsumenci nadal wydają, a dynamika nie opiera się wyłącznie na wyższych cenach. Dodatkowo spółka wskazała na siłę sprzedaży w takich kategoriach jak żywność, kosmetyki, produkty do pielęgnacji, artykuły dla zwierząt, zabawki i odzież.

Jeszcze mocniej wygląda część cyfrowa biznesu. Globalna sprzedaż e-commerce wzrosła o 23%, podczas gdy w samych Stanach Zjednoczonych dynamika sięgnęła 24%, wspierana przez dostawy i odbiory realizowane ze sklepów, marketplace oraz reklamę. Równolegle globalny biznes reklamowy urósł o 38%, a reklama Walmart U.S. również zwiększyła przychody o 38%. To już nie jest tylko detalista oparty na wolumenie — Walmart coraz skuteczniej monetyzuje skalę swojej platformy, ruch klientów i własną infrastrukturę logistyczną.

Na poziomie rentowności raport również zawiera mocne punkty, choć tu obraz jest bardziej złożony. Marża brutto wzrosła o 96 pb, głównie pod wpływem zwrotów związanych z taryfami, a zysk operacyjny zwiększył się o 28,8%, lub o 17,4% po korekcie i przy stałych kursach walutowych. Jednocześnie raportowany zysk netto spadł o 8,7% r/r do 6,5 mld USD, a rozwodniony EPS obniżył się o 9,1% do 0,88 USD. Rynek dostał więc dobry obraz operacyjny, ale nie całkowicie jednolity.

Podniesiony guidance wspiera fundamenty, ale Q3 wygląda spokojniej

Podniesienie całorocznych prognoz wzmacnia pozytywny obraz fundamentów. Walmart oczekuje obecnie wzrostu sprzedaży netto o 4–5%, a skorygowany EPS ma wynieść 2,80–2,87 USD, wobec wcześniejszych 2,75–2,85 USD. Środek nowego przedziału wynosi około 2,835 USD, wobec 2,80 USD wcześniej. Dodatkowo spółka prognozuje wzrost skorygowanego zysku operacyjnego w całym FY2027 o 7,0–8,5%.

Najwięcej wątpliwości budzi jednak krótszy horyzont. Dla trzeciego kwartału Walmart oczekuje skorygowanego EPS na poziomie 0,62–0,64 USD, czyli ze środkiem przedziału na poziomie 0,63 USD wobec 0,62 USD rok wcześniej. Spółka wskazuje też na ponad 100 pb negatywnego wpływu na wzrost sprzedaży związanego z przesunięciem Flipkart Big Billion Days między trzecim a czwartym kwartałem. To nie jest słaby guidance, ale przy bardzo wysokiej wycenie nie daje rynkowi mocnego argumentu do dalszej ekspansji mnożników.

CFO John David Rainey zaznaczył również, że korzyści ze zwrotów taryfowych otrzymanych w drugim kwartale będą w drugiej połowie roku kierowane na inwestycje w doświadczenie klienta i ceny. To oznacza, że część obecnej poprawy marż nie musi w pełni przełożyć się na trwały wzrost rentowności. Dla inwestorów to ważny niuans. Walmart może nadal rosnąć operacyjnie bardzo zdrowo, ale nie każda dodatkowa korzyść trafi bezpośrednio do wyniku netto.

Wykres Walmartu (interwał D1) - oczekiwania były zbyt wysokie?

Akcje cofają się o około 6% mimo że spółka przebiła oczekiwania na poziomie przychodów i skorygowanego EPS oraz podniosła całoroczne prognozy. Rynek nie kwestionuje siły konsumenta ani jakości biznesu Walmartu. W takim układzie problemem jest raczej wycena i to, że po wcześniejszym wzroście kursu dobry kwartał przestał być wystarczającym katalizatorem. Główna teza pozostaje zatem niezmieniona: Walmart potwierdza, że amerykański konsument nadal wydaje, a fundamenty spółki pozostają mocne, ale rynek oczekiwał raportu niemal bez słabych punktów. W takich warunkach nawet wyższy guidance i solidne tempo wzrostu mogą nie wystarczyć, jeśli krótkoterminowa dynamika zysków wygląda mniej spektakularnie niż wcześniej.

Akcje notowane są poniżej 200-sesyjnej, wykładniczej średniej kroczącej (EMA200), co sugeruje średnioterminowy trend spadkowy - reakcja po wynikach potwierdza dominację podaży. Walor otworzy się dziś prawdopodobnie w przedziale 108- 110 USD za akcję. Kluczowe wsparcie znajduje się w pobliżu 106 USD (price action), a ważny opór stanowi wspomniana EMA200 w okolicach 117 USD.

Źródło: xStation5

Wycena, zapasy, wolne przepływy pieniężne i zwrot z kapitału

Co ważne — rynek płaci za jakość, ale bardzo dużo. Przy cenie około 114,28 USD i kapitalizacji około 917 mld USD Walmart jest wyceniany na 40,3x zysków za ostatnie 12 miesięcy, 39,6x oczekiwanych zysków w ciągu najbliższych 12 miesięcy (forward p/e) i 21,9x EV/EBITDA, czyli na poziomach znacznie bliższych wysokiej jakości spółce wzrostowej niż tradycyjnemu detaliście spożywczemu. Przy takiej wycenie rynek wręcz płaci z góry za trwałą poprawę marż, wysokie ROIC i coraz większy udział bardziej rentownych biznesów, co oznacza, że nawet dobre wyniki mogą być niewystarczające, jeśli tempo monetyzacji tej przewagi okaże się niższe od oczekiwań.

Pierwszy wykres dobrze pokazuje specyfikę Walmartu: to biznes o ogromnej skali operacyjnej, w którym nawet niewielkie przesunięcia w kapitale obrotowym potrafią mocno zmieniać kwartalny free cash flow. Zapasy na koniec ostatniego okresu wynoszą około 62,6 mld USD i od kilku lat utrzymują się strukturalnie wyżej niż przed 2022 rokiem, co jest naturalną konsekwencją zarówno wzrostu sprzedaży, jak i większej skali działalności omnichannel. Jednocześnie kwartalny FCF spadł do około -1,9 mld USD, ale pojedynczy ujemny kwartał nie powinien być odczytywany jako pogorszenie jakości biznesu, ponieważ w handlu detalicznym przepływy pieniężne są bardzo sezonowe i mocno zależą od zmian zapasów oraz zobowiązań wobec dostawców.

Znacznie ważniejszy jest ROIC na poziomie 12,9%, który pozostaje solidny jak na kapitałochłonny biznes detaliczny z ogromną bazą sklepów, centrów dystrybucyjnych i infrastruktury logistycznej. Walmart nie generuje spektakularnych marż, ale potrafi bardzo szybko obracać kapitałem, a właśnie ta rotacja aktywów jest jednym z głównych źródeł jego ekonomicznej przewagi. Dług netto również nie wygląda agresywnie: Debt/Equity wynosi około 0,7x, dzięki czemu spółka nie musi polegać na wysokiej dźwigni finansowej, aby generować atrakcyjny zwrot dla akcjonariuszy. Mój wniosek jest taki, że największą wartością Walmartu nie jest wysoki FCF w każdym pojedynczym kwartale, lecz niezwykle wydajna maszyna operacyjna, która przy niskich marżach potrafi konsekwentnie generować dwucyfrowy zwrot z zainwestowanego kapitału.

Źródło: XTB Research

Przychody rosną - gra toczy się o marże

Drugi wykres pokazuje biznes, który wciąż zwiększa skalę: kwartalne przychody sięgają obecnie około 177,8 mld USD, podczas gdy kilka lat temu regularnie znajdowały się bliżej 140–150 mld USD. Sam wzrost sprzedaży nie jest jednak szczególnie szybki — ośmiokwartalny CQGR przychodów wynosi około 0,7%, co przypomina, że Walmart jest już firmą o tak dużej bazie, że dwucyfrowy organiczny wzrost całej grupy byłby trudny do utrzymania. Kluczowe jest więc to, czy każdy dodatkowy dolar sprzedaży może z czasem generować nieco więcej zysku, a obecna marża EBIT na poziomie 4,2% pokazuje, jak mało miejsca na błędy pozostawia model masowego handlu. EBIT w ostatnim okresie wynosi około 7,5 mld USD, natomiast marża netto utrzymuje się w pobliżu 3,0%, dlatego nawet kilkadziesiąt punktów bazowych trwałej poprawy rentowności ma dla wartości spółki ogromne znaczenie.

Właśnie tutaj e-commerce, reklama, marketplace i usługi dodatkowe mogą być ważniejsze niż sam wzrost sprzedaży spożywczej, ponieważ mają potencjał do podnoszenia miksu marżowego całej grupy. Niepokoi jedynie to, że w ujęciu ośmiu kwartałów EBIT wykazuje CQGR około -0,8%, podczas gdy EPS rośnie o 5,7%, więc część poprawy zysku na akcję nie wynika obecnie z czystej ekspansji wyniku operacyjnego. Moim zdaniem najważniejszą historią inwestycyjną Walmartu na kolejne lata nie jest wzrost przychodów sam w sobie, lecz możliwość przekształcenia ogromnej bazy konsumentów w biznes o nieco wyższej marży dzięki reklamie, marketplace i logistyce — nawet wzrost marży EBIT z 4,2% w okolice 5% miałby bardzo duże znaczenie dla wartości przedsiębiorstwa.

Źródło: XTB Research