França: uma crise de dívida ou de credibilidade?

A dívida pública francesa deverá aproximar-se de 119% do PIB em 2026, enquanto o défice deverá atingir 5,4%, acima da meta de 4,6% definida pelo governo. Mais do que o volume da dívida, é a dificuldade em aprovar medidas credíveis para travar o desequilíbrio das contas públicas que está a preocupar os investidores. A incerteza política limita a margem para cortes na despesa, enquanto o aumento dos custos de financiamento pode tornar a consolidação orçamental ainda mais difícil. O impacto estende-se aos mercados: das taxas de rendibilidade da dívida francesa ao euro e ao índice CAC 40, a evolução da situação orçamental de França tornou-se um fator relevante para os investidores europeus.

O défice francês e os obstáculos à consolidação orçamental

Para 2027, o plano apresentado aponta para um défice de 5% do PIB, sem uma redução expressiva, e assenta num crescimento económico de 1% (um pressuposto que deixa pouco espaço para erros, tendo em conta o atual cenário de abrandamento económico): se a atividade económica ficar aquém, as receitas fiscais poderão ser menores e o défice mais difícil de reduzir.

Além disso, o desafio é também político. O governo minoritário retirou alterações que teriam permitido cortes nas pensões, que representam cerca de um quarto da despesa orçamental. E, com as eleições presidenciais previstas para abril de 2027, a margem para avançar com medidas impopulares é limitada.

A despesa pública francesa, equivalente a 57,5% do PIB, está entre as mais elevadas do mundo, mas reduzir essa despesa exige escolhas difíceis e capacidade para as aprovar.

Como a dívida francesa pode afetar a zona euro

A França tornou-se o maior devedor público da União Europeia em termos nominais. Em percentagem do PIB, apenas a Grécia e a Itália registam rácios de dívida mais elevados. A Alemanha, por seu lado, destaca-se como uma força de estabilização na zona euro, graças a um nível de endividamento mais baixo.

Esta diferença não implica, por si só, uma crise sistémica iminente. Mas reforça a importância da disciplina orçamental e da confiança dos investidores. Quando os mercados duvidam da capacidade de um governo para controlar o défice, podem exigir uma remuneração superior para deter a dívida desse país. Isso encarece o financiamento e pode tornar a própria consolidação orçamental mais difícil.

Juros, euro e CAC 40: os riscos para os mercados

No mercado secundário de dívida (yields): uma maior perceção de risco pode pressionar em alta as taxas de financiamento francesas e alargar o diferencial face à dívida alemã. Esse movimento pode aumentar a volatilidade na zona euro e tornar mais complexa a gestão da política económica europeia.

No mercado cambial, por sua vez, o euro tem estado exposto não só às preocupações francesas, mas também à evolução dos termos de troca e aos preços da energia, sobretudo do gás. Uma subida dos custos energéticos pode penalizar a economia europeia e pesar sobre a moeda, ao mesmo tempo que agrava a pressão sobre famílias e empresas.

No mercado acionista, o CAC 40 chegou a acumular uma queda próxima de 13% face aos máximos.

Os limites da consolidação orçamental

Apesar de tudo, a situação francesa deve ser vista mais como um problema de credibilidade orçamental e capacidade política do que como uma crise causada exclusivamente pelo nível da dívida. Um rácio próximo de 119% do PIB é elevado, mas o maior problema é a ausência de um percurso convincente para o estabilizar.

O risco não está apenas em a dívida continuar a crescer. Isto deve-se também ao facto de a estratégia de consolidação assentar em pressupostos ambiciosos e sujeitos a riscos, num contexto em que as decisões necessárias enfrentam fortes constrangimentos políticos.