Čo by mohlo zastaviť uptrend❓

Posledných niekoľko dní prinieslo zaujímavú odpoveď na otázku, ktorá sa na Wall Street opakuje už niekoľko mesiacov: Čo presne môže zastaviť býčí trh? Zvýšenie úrokových sadzieb? Ešte donedávna sa odpoveď zdala byť jasná. Vyššie náklady na financovanie by mali obmedziť ochotu riskovať, zvýšiť atraktivitu dlhopisov a vytvoriť tlak na ceny akcií. Európska centrálna banka medzitým sadzby zvýšila a nasledoval ju Federálny rezervný systém. Indexy však nielenže nezačali klesať, ale naopak zamierili vyššie.

V prípade ECB to nebolo veľkým prekvapením. Trh sa na zvýšenie sadzieb pripravoval už dlhší čas a centrálna banka opakovane zdôrazňovala potrebu bojovať s infláciou. Rozhodnutie Fedu však bolo oveľa zaujímavejšie. Ešte pred zasadnutím investori započítavali takmer 90 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb, istota však neexistovala. Trh sa predovšetkým obával tlaku zo strany Donalda Trumpa, ktorý otvorene vyzýval na uvoľnenejšiu menovú politiku. Fed napokon sadzby zvýšil a zachoval si svoju nezávislosť. Reakcia trhu bola okamžitá. Namiesto výpredaja prišiel rast cien.

To ukazuje, že vyššie úrokové sadzby v tejto chvíli nie sú dostatočným dôvodom na to, aby investori označili býčí trh za ukončený. Drahšie peniaze samozrejme časom obmedzia ochotu riskovať, zvýšia náklady na financovanie a urobia dlhopisy atraktívnejšími. Trh však už teraz započítava možnosť ďalšieho zvýšenia sadzieb ešte v tomto roku. Oveľa dôležitejšou otázkou preto je: Čo sa stane s firemnými ziskami?

Súčasný býčí trh, najmä v technologickom sektore, si vyžaduje stále vyššie investície. Dátové centrá, polovodiče, energetická infraštruktúra a vývoj AI modelov si vyžadujú obrovské množstvo kapitálu. Firmy musia naďalej zvyšovať výdavky, aby si udržali tempo rastu a splnili očakávania trhu. Rastúce náklady na financovanie však zároveň povedú manažment k väčšej opatrnosti pri rozhodovaní o budúcich investíciách.

Vzniká tak napätie, ktoré trh možno zatiaľ plne nezohľadňuje. Na jednej strane investori očakávajú veľmi rýchly rast tržieb a ziskov, najmä pri najväčších technologických spoločnostiach. Na druhej strane si splnenie týchto očakávaní vyžaduje ďalší rast výdavkov. Firmy budú investovať aj naďalej, ale môžu tak robiť pomalším tempom. Pri súčasnom ocenení môže mať aj mierne sklamanie v tempe rastu oveľa väčší význam než samotný fakt, že zisky budú naďalej rásť.

Práve tu môže súčasný býčí trh naraziť na svoje limity. Trh totiž nepotrebuje iba dobré výsledky. Potrebuje výsledky, ktoré prekonajú očakávania, pretože práve tieto očakávania do veľkej miery ospravedlňujú dnešné ocenenia. Ak budú zisky ďalej rásť, ale pomalšie, než sa očakáva, a spoločnosti zároveň začnú spomaľovať tempo investícií, investori môžu začať spochybňovať rozsah budúceho rastu.

To bude obzvlášť dôležité v prípade umelej inteligencie. Rozsah súčasných investícií je obrovský a trh očakáva, že sa premietnu do veľmi rýchleho rastu tržieb a ziskov. Čím vyššie je latka nastavená, tým menší priestor zostáva na sklamanie. Spoločnosti môžu naďalej zvyšovať tržby, vyvíjať technológie a investovať miliardy dolárov, ale ak bude tempo rastu nižšie, než sa očakáva, bude čoraz ťažšie ospravedlniť súčasné ocenenia.

Otázku, kedy sa súčasná rally skončí, preto nemožno redukovať iba na to, kedy Fed opäť zvýši sadzby. Oveľa dôležitejšie bude, či americké spoločnosti dokážu prinášať výsledky, ktoré ospravedlnia súčasné ocenenia, a či budú schopné udržať tempo investícií, ktoré súčasný technologický býčí trh vyžaduje.

Býčí trh napokon nemusia zastaviť samotné vyššie úrokové sadzby, ale skôr moment, keď trhové očakávania začnú rásť rýchlejšie než firemné zisky. Ak budú spoločnosti nútené spomaliť tempo investícií a ich výsledky nedokážu splniť stále vyššie očakávania, súčasný býčí trh začne prichádzať o svoje najdôležitejšie palivo. V tej chvíli už nebude hlavným problémom úroveň úrokových sadzieb, ale nedostatok výsledkov potrebných na ospravedlnenie ďalšieho rastu.