⚫ Komoditné zhrnutie – Ropa, zlato, zemný plyn, emisné povolenky (11. 8. 2026)

Ropa

• Ropa sa po poklesoch zo začiatku minulého týždňa vrátila k výraznému rastu v dôsledku vysokej neistoty týkajúcej sa budúcnosti Hormuzského prielivu.
• Irán naznačuje, že sa s Ománom blíži k dohode o obnovení premávky v Hormuzskom prielive. Zároveň však oznamuje zachovanie jeho blokády až do roku 2029 – teda do konca prezidentského mandátu Donalda Trumpa alebo do momentu vrátenia zmrazených finančných prostriedkov, zrušenia sankcií a stiahnutia amerických vojenských síl z Blízkeho východu.
• Počas druhej seansy tohto týždňa ropa vzrástla o viac ako 2 %. Brent testuje oblasť 90 USD za barel, zatiaľ čo WTI prekonáva hranicu 84 USD. Pakistan však informoval, že Spojené štáty údajne rokujú s Iránom o dohode, čo následne viedlo k vymazaniu celého dnešného rastu cien ropy.
• V týždennom horizonte ropa posilnila až o 12 %, zatiaľ čo oproti minulému týždňu predstavuje rast takmer 8 %. Dynamika pohybov je v súčasnosti obmedzenejšia. Cena zostáva nad jednoročným, dvojročným aj päťročným priemerom, pričom najväčšie nadhodnotenie je viditeľné voči dvojročnému priemeru.
• Hoci Hormuzský prieliv zostáva oficiálne uzavretý, preprava komodity cez prieliv pokračuje. Zdroje však naznačujú pokles objemu z viac ako 4 mil. barelov denne v minulom týždni na súčasné približne 3 mil. barelov denne. Pred vypuknutím konfliktu sa cez prieliv prepravovalo približne 20 mil. barelov denne.
• Súčasné vyjadrenia by nemali viesť k ďalšiemu dramatickému rastu cien. Zmrazenie konfliktu v súčasnej fáze by mohlo udržať ceny v širokom pásme 70–90 USD za barel. Až prípadný americký útok na iránsku energetickú infraštruktúru alebo zintenzívnenie iránskych útokov na ciele v regióne by mohli viesť k trvalému prerazeniu hranice 100 USD.

Ropa a crack spread

Volatilita na trhu s ropou rastie a crack spread zostáva na vysokej úrovni, čo poukazuje na napätú situáciu na trhu s palivami. Aktuálnym problémom nie je dostupnosť samotnej ropy, ale ponuka ropných produktov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Ropné benchmarky a spready na krivke

Najbližšie kalendárne spready zostávajú na obmedzených úrovniach a môžu dokonca naznačovať mierne nadhodnotenie cien. Treba však upozorniť, že ropný trh naďalej vykazuje výraznú backwardation.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Technická analýza ropy

Ropa sa na začiatku tohto týždňa výrazne odrazila a prelomila downtrend. Ak však cena uzavrie seansu s výrazným knotom sviečky, mohol by zosilnieť tlak na návrat pod 85 USD za barel. Ak na konci seansy zostane zelené telo sviečky, cena sa môže pokúsiť otestovať 100-periódový kĺzavý priemer nad úrovňou 92 USD za barel.

Zdroj: xStation5

Zlato

• Zlato prvýkrát od začiatku júna otestovalo úroveň 4 400 USD za uncu. Od začiatku tohto mesiaca tak posilnilo približne o 8 %.
• Hlavným faktorom podporujúcim rast zlata je zmena očakávaní týkajúcich sa politiky Federálneho rezervného systému. Po nevýraznom komentári Warshe na poslednom zasadnutí Fedu a slabších údajoch z trhu práce klesla pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb v septembri približne na 35 %.
• Zlato prvýkrát od polovice mája prekonáva 50-periódový kĺzavý priemer a testuje 100-periódový kĺzavý priemer.
• Treba upozorniť, že zlato v krátkodobom horizonte vykazuje slabú, niekedy dokonca negatívnu koreláciu s infláciou v dôsledku rastúcich očakávaní zvyšovania úrokových sadzieb. V dlhodobom horizonte je však vzťah medzi cenou zlata a infláciou pozitívny.
• Obavy, že Fed opäť nesplní svoj inflačný cieľ pre absenciu konkrétneho plánu, vedú k výraznejšiemu rastu výnosov na dlhom konci výnosovej krivky. Výrazný pohyb je viditeľný najmä pri 30-ročných dlhopisoch.
• Strednodobé výnosy, najmä pri 10-ročných dlhopisoch, zostávajú na zvýšených úrovniach, čo môže naznačovať, že zlato je v súčasnosti mierne nadhodnotené.
• Vysoké výnosy však môžu zároveň odrážať obavy z fiškálnej situácie Spojených štátov. Tieto obavy môže potvrdzovať aj správanie centrálnych bánk.
• Centrálne banky zostávajú na trhu aktívne a v druhom štvrťroku tohto roka výrazne zvýšili nákupy zlata. Celkový dopyt v 2. štvrťroku však bol pomerne slabý.
• Pozorujeme jasné známky zlepšujúceho sa dopytu. ETF fondy obnovili nákupy zlata, čo môže súvisieť s lepšou kondíciou amerického akciového trhu. Zlato sa totiž na prelome rokov 2025 a 2026 stalo aktívom s vyššou volatilitou. Zároveň je viditeľná zvýšená aktivita kupujúcich na čínskom futures trhu.

Pozície na zlate na COMEX a v Šanghaji

Hoci na trhu COMEX stále nepozorujeme výraznejšiu aktivitu investorov, v Šanghaji je viditeľný výrazný nárast long pozícií, ktoré dosiahli najvyššiu úroveň od januára.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Cena zlata a držba ETF

ETF fondy sa vrátili k nákupom zlata a súčasné oživenie pripomína situáciu z apríla.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Cena zlata a fyzický dopyt

Súčet investičného dopytu a dopytu centrálnych bánk za posledné 4 štvrťroky výrazne klesá. Výhľad na oživenie dopytu v 3. štvrťroku je však v súčasnosti pomerne priaznivý vzhľadom na výpredaje zo strany ETF v 2. štvrťroku, veľmi nízky dopyt po minciach a pokračujúci silný dopyt centrálnych bánk.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Štruktúra dopytu po zlate

Centrálne banky zabezpečili, že dopyt v 2. štvrťroku neklesol na jednu z najnižších úrovní za posledných približne desať rokov.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Technická analýza zlata

Cena zlata aktuálne testuje 100-periódový kĺzavý priemer. Uzavretie nad touto úrovňou by malo otvoriť priestor na pohyb smerom k 4 500 USD a potenciálne negovať posledný klesajúci impulz. To by následne mohlo otvoriť cestu minimálne k úrovni 4 800 USD do konca roka, vzhľadom na zmenu očakávaní týkajúcich sa ďalšieho zvyšovania sadzieb Fedu.

Zemný plyn

• Ceny zemného plynu v USA na prelome prvého a druhého augustového týždňa výrazne vzrástli. Dôvodom môžu byť predpovede mierne vyšších teplôt v USA v druhej polovici augusta.
• Súčasná spotreba plynu v Spojených štátoch sa pohybuje na zvýšených úrovniach, čo môže viesť k otestovaniu pásma 2,8 – 3,0 USD/MMBtu.
• Zásoby plynu v USA zároveň zostávajú veľmi vysoké a súčasná sezóna ich dopĺňania sa s najväčšou pravdepodobnosťou skončí v blízkosti úrovne 4 000 Bcf.
• Silný jav El Niño by mohol posunúť začiatok vykurovacej sezóny v USA. To by mohlo viesť k nižším cenám a poklesom po výrazných rolloveroch futures kontraktov.
• Spojené štáty sú v súčasnosti stabilizujúcim prvkom svetového energetického trhu, okrem iného ako najväčší exportér LNG. Pokračujúce uzavretie Hormuzského prielivu zvyšuje svetový dopyt po americkom plyne.
• Ceny zemného plynu v Európe sa vrátili na úroveň 60 EUR/MWh s výhľadom na ďalší rast. V súčasnosti sa zdá, že európske ceny plynu môžu byť vystavené ďalšiemu rastu pre neistotu týkajúcu sa naplnenia zásobníkov pred 1. novembrom. Ich naplnenosť aktuálne nepresahuje 60 %, zatiaľ čo cieľová úroveň k 1. novembru predstavuje 90 %.
• El Niño však zároveň môže viesť k vyšším teplotám na severnej pologuli, a tým zmierniť tlak na rast cien energetických komodít.

Trh so zemným plynom v USA

Spotreba plynu na výrobu elektriny rastie na najvyššiu úroveň v tomto roku. Celkový dopyt zároveň dosahuje päťročné maximum, čo môže v krátkodobom horizonte vytvárať tlak na rast cien.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Sezónnosť zásob zemného plynu v USA

Implikovaná zmena zásob na tento týždeň predstavuje 0, čo poukazuje na veľmi vysokú spotrebu plynu. Tempo rastu zásob tak môže mierne spomaliť, čo je však v súlade so sezónnosťou. Vysoká produkcia plynu a prípadný posun vykurovacej sezóny by napriek tomu mohli viesť k rastu zásob nad 4 000 Bcf. To by mohlo výrazne obmedziť ceny po výrazných rolloveroch tesne pred začiatkom vykurovacej sezóny.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

EMISS (emisné povolenky CO₂)

• Ceny emisných povoleniek CO₂ v Európe sa počas veľkej časti tohto roka držali pod úrovňou 70 EUR za tonu pre neistotu týkajúcu sa budúcnosti systému ETS2.
• Vyšší dopyt po elektrine, spôsobený vysokými teplotami a výstavbou AI dátových centier, zvyšuje aj dopyt po emisných povolenkách.
• Júl je zvyčajne mesiacom, keď ponuka povoleniek v aukciách klesá alebo sa upravuje pre dovolenkové obdobie a nižšiu likviditu trhu.
• Ceny sa aktuálne držia pod úrovňou 100 EUR/MWh pre obmedzený hospodársky rast a obchodné napätie. Pokračuje aj výstavba obnoviteľných zdrojov energie v Európe, hoci výkyvy počasia zároveň zvyšujú volatilitu cien emisných povoleniek.
• Dlhodobý výhľad naznačuje rast cien emisných povoleniek až na 130 – 150 EUR/t do roku 2030 v dôsledku klesajúcej ponuky. Regulačná neistota však znamená, že tento rast v súčasnosti nie je istý.
• V polovici júla predstavila EÚ návrh reformy systému ETS1. Zmeny sú však skôr kozmetické – počítajú s väčšou flexibilitou a miernym spomalením tempa postupného rušenia bezplatných emisných povoleniek, ktoré sa malo začať už tento rok.
• Systém ETS2 má začať fungovať v roku 2028, formálne aukcie sa však majú uskutočniť už v roku 2027. Aby sa zabránilo cenovému šoku a preneseniu vysokých nákladov na spotrebiteľov, v roku 2027 má dôjsť k predzásobeniu trhu emisnými povolenkami. Ponúknutých má byť 130 % ročného limitu povoleniek.

Sezónnosť cien emisných povoleniek CO₂

Nominálna sezónnosť cien emisných povoleniek naznačuje rast až do tretieho augustového týždňa, následne výrazný pokles a začiatok ďalšieho rastu v októbri.

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Technická analýza trhu s emisnými povolenkami CO₂

Kľúčový support pre ceny emisných povoleniek sa nachádza v pásme 80 – 82 EUR za tonu, zatiaľ čo potenciál súčasného rastového pohybu siaha do oblasti 85 – 87 EUR.

Zdroj: xStation5