ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ พยายามฟื้นตัว หลังร่วงลงต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา

ดัชนีฟิวเจอร์สของสหรัฐฯ กำลังพยายามฟื้นตัว นำโดย Dow Jones Industrial Average (US30) ซึ่งปรับตัวขึ้นเกือบ 1% และ Russell 2000 (US2000) ซึ่งเป็นดัชนีที่มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ มากที่สุด โดยปรับตัวขึ้นประมาณ 0.8% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ย่อตัวลงเล็กน้อยหลังจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งช่วยคลายแรงกดดันให้กับดัชนีหุ้น

การประมูลตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ อายุ 4 สัปดาห์ มีความแข็งแกร่ง โดยอัตราส่วน Bid-to-Cover เพิ่มขึ้นเป็น 2.56 จาก 2.40 ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการของนักลงทุนที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจน แม้ว่าจะมีการเสนอขายตราสารหนี้สูงถึง 110 พันล้าน USD ก็ตาม ส่วน Stop-Out Yield อยู่ที่ 4.% เทียบกับ 3.98% ในครั้งก่อน ซึ่งหมายความว่าต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่เมื่อพิจารณาจากความต้องการประมูลที่ครอบคลุมในระดับสูงดังกล่าว ข้อมูลจึงไม่ได้บ่งชี้ถึงปัญหาใดๆ ในการรองรับหนี้ระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐฯ

US30 (กรอบเวลา D1)

สัญญาซื้อขายล่วงหน้า DJIA กำลังเข้าใกล้เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบเอ็กซ์โพเนนเชียล 50 วัน หรือ EMA50 (เส้นสีส้ม) ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ดัชนีอ้างอิงลงมาทดสอบใกล้กับระดับแนวรับสำคัญ EMA200 (เส้นสีแดง) แต่แนวรับดังกล่าวยังคงรับอยู่ และกลุ่มผู้ซื้อกำลังพยายามกลับมาควบคุมตลาดและฟื้นฟูโมเมนตัมขาขึ้นอีกครั้ง การไม่มีบริษัทที่มุ่งเน้นด้าน AI โดยเฉพาะและสัดส่วนน้ำหนักที่ค่อนข้างจำกัดของหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ถือเป็นปัจจัยที่ช่วยสร้างเสถียรภาพให้กับดัชนี ท่ามกลางแรงเทขายที่ยังคงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในกลุ่มเทคโนโลยี

ที่มา: xStation5

การปรับตัวขึ้นของสัญญาฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยืนยันว่าอัตราผลตอบแทนกำลังลดช่วงบวกล่าสุดและถอยร่นจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยในวันนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ระดับ 5.1% เมื่อเทียบกับระดับประมาณ 5.3% ที่เห็นในช่วงหลายชั่วโมงก่อนหน้า

ที่มา: xStation5

ผลการดำเนินงานของ Dow Jones ในวันนี้แสดงให้เห็นถึงการหมุนเวียนของเงินทุน (rotation) อย่างชัดเจนไปยังหุ้นกลุ่มปลอดภัย (Defensive) และกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับผู้บริโภค ในขณะที่แรงกดดันยังคงกระจุกตัวอยู่ในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและกลุ่มอุตสาหกรรมบางส่วน ทั้งนี้ Nike เป็นผู้นำการปรับตัวขึ้น โดยบวกประมาณ 5.5% แม้ว่าขนาดของการเทขายก่อนหน้านี้จะยังคงมีนัยสำคัญ โดยหุ้นยังคงลดลงประมาณ 41.5% YTD และลดลง 45% ในรอบปีที่ผ่านมา ด้าน UnitedHealth (+4.6%), Salesforce (+4.3%) และ Home Depot (+3.4%) ก็ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งเช่นกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าการฟื้นตัวไม่ได้จำกัดอยู่เพียงกลุ่มใดกลุ่มหนึ่ง ในฝั่งขาลง Cisco โดดเด่นด้วยการปรับตัวลดลง 4.1% ในขณะที่ NVIDIA ลดลงประมาณ 2.1% แม้ว่าตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันจะยังคงบวกอยู่ราว 16.2% และยังคงเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดจากแนวโน้มเชิงโครงสร้างของ AI มูลค่าการประเมินมูลค่า (Valuation) ก็มีความแตกต่างกันอย่างมากในดัชนี: JPMorgan และ Goldman Sachs ซื้อขายที่อัตราส่วน P/E ประมาณ 13.5x และ 11.7x ตามลำดับ ในขณะที่ Walmart ซื้อขายที่ประมาณ 41.8x โดยรวมแล้ว การซื้อขายในวันนี้ชี้ให้เห็นว่าไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้มภาพรวมใน Dow Jones แต่เป็นการหมุนเวียนเงินทุนระยะสั้นระหว่างกลุ่มธุรกิจและบริษัทที่มีลักษณะการเติบโต การประเมินมูลค่า และความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันอย่างมาก

ที่มา: XTB

เมื่อพิจารณาหุ้นชั้นนำของตลาดกระทิง AI ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา จะเห็นได้ว่าการเติบโตของรายได้เกิดขึ้นควบคู่ไปกับการเติบโตของกำไรที่รวดเร็วยิ่งกว่าและประสิทธิภาพการใช้เงินทุนที่สูงเป็นพิเศษ โดยรายได้รายไตรมาสเพิ่มขึ้นแตะระดับประมาณ 96.2 พันล้าน USD ขณะที่กำไรสุทธิสูงเกือบ 59.7 พันล้าน USD คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิประมาณ 62% ซึ่งถือเป็นระดับที่สูงเป็นพิเศษแม้จะเทียบกับมาตรฐานของบริษัทเทคโนโลยีที่มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุดก็ตาม ในเวลาเดียวกัน ROIC อยู่ที่ประมาณ 90.3% ซึ่งบ่งชี้ว่า NVIDIA ยังคงสร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุนส่วนเพิ่มได้สูงกว่าต้นทุนเงินทุนทั่วไปของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่หลายเท่า โดยส่วนต่างระหว่าง ROIC และ WACC นี้ยังคงเป็นหนึ่งในแหล่งที่มาสำคัญของการประเมินมูลค่าของบริษัท

สิ่งที่สำคัญคือ ระดับความสามารถในการทำกำไรนี้ไม่ได้มาจากการใช้เลเวอเรจในเชิงรุก เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (Debt/Equity) อยู่ที่เพียง 0.2x ซึ่งหมายความว่ารูปแบบการเติบโตของ NVIDIA มีความยืดหยุ่นทางการเงินต่อภาวะดอกเบี้ยสูงมากกว่าบริษัทที่พึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่และต้องอาศัยการขยายธุรกิจด้วยการก่อหนี้เป็นหลัก นอกจากนี้ โมเมนตัมยังคงแข็งแกร่ง: โดย CAGR ในช่วง 8 ไตรมาสที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 15.5% สำหรับรายได้, 16.5% สำหรับ EBIT และ 17.5% สำหรับ EPS ซึ่งแสดงให้เห็นว่ากำไรยังคงเติบโตเร็วกว่ายอดขายเล็กน้อย

ด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ประมาณ 5.3 ล้านล้าน USD และอัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่ประมาณ 27.7x ของกำไร, 23.3x ของอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือน (forward P/E) และ 26.2x EV/EBITDA ตลาดจึงยอมจ่ายราคาส่วนเพิ่ม (premium) ให้กับคุณภาพอย่างชัดเจน อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่านั้นได้รับการสนับสนุนจากความสามารถในการทำกำไรและกระแสเงินสดที่แท้จริงซึ่งสร้างขึ้นจากธุรกิจ ไม่ใช่เพียงการคาดหวังผลกำไรระยะไกลในอนาคต ดังนั้น ความเสี่ยงพื้นฐานหลักในปัจจุบันจึงไม่ใช่ความสามารถในการสร้างผลกำไรของ NVIDIA เอง แต่เป็นโอกาสที่อัตรากำไรและ ROIC อาจกลับเข้าสู่ระดับปกติ แม้ว่ารายได้จะยังคงเติบโตต่อไป แต่การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของผลตอบแทนจากเงินทุนอาจลดมูลค่าที่สร้างขึ้นจากการลงทุนซ้ำในแต่ละดอลลาร์ และทำให้การประเมินมูลค่าในระดับปัจจุบันมีความสมเหตุสมผลได้ยากขึ้น