Defense stocks after the correction 🚩 หลังหุ้นกลุ่ม Defense ปรับฐาน: โอกาสหรือกับดัก?

กลุ่มหุ้น Defense ยังคงเป็นหนึ่งในธีมการลงทุนที่แข็งแกร่งที่สุดในตลาดหุ้นทั่วโลกในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การใช้จ่ายด้านกลาโหมที่อยู่ในระดับสูง สงครามในยูเครน ความตึงเครียดด้านความมั่นคงในตะวันออกกลาง และคำสั่งซื้อทางทหารที่เพิ่มขึ้น ล้วนช่วยสนับสนุนทั้งรายได้ของบริษัทและ Valuation

อย่างไรก็ตาม ภาพรวมกำลังมีความซับซ้อนมากขึ้น โดยบริษัทบางแห่งยังคงได้รับประโยชน์จากงบประมาณด้านกลาโหมที่ทำสถิติสูง ขณะที่ความเสี่ยงจาก Valuation ที่อยู่ในระดับสูง ต้นทุนในการขยายกำลังการผลิต และความเป็นไปได้ที่ลำดับความสำคัญด้านภูมิรัฐศาสตร์จะเปลี่ยนแปลง กำลังมีความสำคัญมากขึ้น

ขณะเดียวกัน รูปแบบของสงครามกำลังมีความเป็น “เทคโนโลยี” มากขึ้น ซึ่งทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจของผู้รับเหมาด้านกลาโหมแบบดั้งเดิมบางราย เมื่อต้องแข่งขันกับบริษัทอย่าง Palantir และอาจรวมถึงบริษัท Big Tech ของสหรัฐฯ ในอนาคตที่สามารถเข้าถึงเทคโนโลยี AI ขั้นสูง

อย่างไรก็ตาม ประเด็นนี้ไม่ได้มีเพียงมิติเดียว แม้แต่ RTX Corp ซึ่งเป็นผู้รับเหมาด้านกลาโหมรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ เดิมรู้จักกันในชื่อ Raytheon และถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มกำลังการผลิตระบบ Patriot, THAAD และ PAC-3 ก็ยังเผชิญกับแรงกดดันในปีนี้ ราคาหุ้นปรับตัวลงต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยระยะยาวที่สำคัญ และลดลงประมาณ 20% จากจุดสูงสุด แล้วอะไรคือปัจจัยที่กดดันกลุ่มหุ้น Defense?

กราฟ RTX ในกรอบเวลา D1

หุ้น RTX Corp ปรับตัวลงและขณะนี้ซื้อขายต่ำกว่า EMA200 ซึ่งแสดงด้วยเส้นสีแดง เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคมของปีนี้

อย่างไรก็ตาม ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา หุ้นยังคงปรับตัวขึ้นเกือบ 115% เมื่อเทียบกับ S&P 500 ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 72% และ Nasdaq 100 ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 98%

ดังนั้น RTX ได้รับประโยชน์จาก Megatrend ดังกล่าวหรือไม่? คำตอบคืออย่างชัดเจนว่าใช่ แต่ช่วงเวลาที่หุ้นปรับตัวอ่อนแอลงก็เป็นสิ่งที่เกิดขึ้นได้เช่นกัน

แหล่งที่มา: xStation5

หุ้น Defense หลังจากปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งมาหลายปี

กลุ่ม Defense ของสหรัฐฯ และโดยเฉพาะกลุ่ม Defense ของยุโรป มีการขยายตัวอย่างแข็งแกร่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ดังนั้นการที่นักลงทุนบางส่วนขายทำกำไรจึงไม่ใช่เรื่องที่น่าแปลกใจ สงครามในยูเครน การเพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหมของ NATO รวมถึงความจำเป็นในการเติมคลังอาวุธ กระสุน และอุปกรณ์ทางทหาร ล้วนส่งผลให้ยอดคำสั่งซื้อคงค้าง (Order Backlog) ของผู้ผลิตด้านกลาโหมรายใหญ่เพิ่มขึ้นอย่างมาก

ขณะเดียวกัน นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามมากขึ้นว่าอัตราการเติบโตที่เกิดขึ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมาจะสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่

Valuation ของบริษัท Defense ในยุโรปหลายแห่งยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่นักลงทุนให้ความสำคัญมากขึ้นกับคุณภาพของ Backlog, Margin และความสามารถที่แท้จริงของบริษัทในการเพิ่มกำลังการผลิต

ปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังคงมีบทบาทสำคัญเช่นกัน หากสงครามในยูเครนมีแนวโน้มลดความรุนแรงลง หรือความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ และจีนปรับตัวดีขึ้นชั่วคราว อาจทำให้ Geopolitical Risk Premium บางส่วนที่ช่วยสนับสนุนกลุ่ม Defense ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ลดลงได้

บริษัท Defense ในยุโรปยังคงซื้อขายด้วย Premium ที่สูง

บริษัท Defense รายใหญ่ของยุโรปยังคงซื้อขายที่ Valuation สูงกว่าตลาดโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ โดย Rheinmetall ซื้อขายที่ P/E ใกล้ 40 เท่า ขณะที่ Saab อยู่ที่มากกว่า 46 เท่าของกำไร

Valuation ที่อยู่ในระดับสูงยังเห็นได้ในบริษัทอย่าง Rolls-Royce, GE Aerospace รวมถึงผู้ผลิตเทคโนโลยีด้านอากาศยานและขีปนาวุธอีกหลายราย

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว P/E เฉลี่ยของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 26 เท่า ขณะที่ STOXX Europe 600 ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 17 เท่าของกำไร สิ่งนี้สะท้อนว่านักลงทุนยังคงยอมจ่าย Premium ที่ค่อนข้างสูง เพื่อเข้าถึงโอกาสจากการใช้จ่ายด้านกลาโหมที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกบริษัทจะมี Valuation สูงในระดับเดียวกัน โดย Lockheed Martin, Northrop Grumman, Huntington Ingalls, General Dynamics และ Textron ซื้อขายใกล้เคียงกับระดับ Valuation ในอดีตของกลุ่มอุตสาหกรรมสหรัฐฯ มากกว่าบริษัทในยุโรปที่มี Valuation สูงบางราย

บางบริษัทยังมี Valuation ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของดัชนีโดยรวมถึง 30–40% เช่น Huntington Ingalls ซึ่งเป็นผู้สร้างเรือบรรทุกเครื่องบิน และ Textron ซึ่งเน้นธุรกิจด้านอากาศยานและเฮลิคอปเตอร์

ดังนั้น ปัจจัยหนึ่งที่อาจช่วยรองรับกลุ่ม Defense คือ Valuation ที่ค่อนข้างต่ำกว่าของผู้รับเหมาด้านกลาโหมรายใหญ่บางแห่งในสหรัฐฯ

แหล่งที่มา: XTB Research, Yahoo Finance

“Defense Premium” ของยุโรปเริ่มมีเหตุผลรองรับได้ยากขึ้น

ในยุโรป คำถามสำคัญที่ถูกจับตามองมากขึ้นคือ Order Book ที่อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์จะสามารถเปลี่ยนเป็นการเติบโตของกำไรที่ยั่งยืนได้จริงหรือไม่ เพราะ Backlog ที่มีขนาดใหญ่ไม่ได้รับประกันว่าบริษัทจะทำกำไรได้สูงเสมอไป โดยเฉพาะเมื่อการส่งมอบสัญญาจำเป็นต้องเพิ่มจำนวนพนักงาน สร้างโรงงานใหม่ และเพิ่มการลงทุนด้านเงินทุน (CapEx) อย่างมีนัยสำคัญ

ตัวอย่างหนึ่งคือสัญญาขนาดใหญ่สำหรับเรือฟริเกตของ Bundeswehr ที่เกี่ยวข้องกับ Rheinmetall ซึ่งถูกยกเลิก แม้ว่าจะมีการใช้จ่ายไปแล้วมากกว่า €2 พันล้าน เหตุการณ์นี้อาจทำให้นักลงทุนระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับ “คุณภาพ” ของ Order Book ในอุตสาหกรรม Defense ของยุโรป ขณะที่ Valuation ที่อยู่ในระดับสูงก็ทำให้พื้นที่สำหรับความผิดพลาดมีน้อยลง เมื่อ Multiple สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดโดยรวมอย่างมาก แม้การเติบโตจะผิดจากคาดเพียงเล็กน้อย ก็อาจนำไปสู่การปรับตัวลงของราคาหุ้นที่รุนแรงขึ้นได้

ความเสี่ยงด้านการเมืองก็ไม่ควรถูกมองข้ามเช่นกัน ในยุโรปตะวันตก รวมถึงเยอรมนี พรรคการเมืองฝ่ายขวาที่สนับสนุนการกลับมาสร้างความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจกับรัสเซียกำลังได้รับความนิยมเพิ่มขึ้น การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองในทิศทางดังกล่าวอาจส่งผลให้ความเชื่อมั่นต่อความต่อเนื่องของการเพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมอ่อนตัวลง อย่างน้อยก็ในระยะหนึ่ง

ในสหรัฐฯ ต้นทุนการเพิ่มกำลังการผลิตกำลังกลายเป็นปัญหา

บริษัท Defense ของสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับความท้าทายที่แตกต่างออกไปเล็กน้อย ความต้องการขีปนาวุธ ระบบป้องกันภัยทางอากาศ และเทคโนโลยีอวกาศยังคงแข็งแกร่ง แต่การเพิ่มกำลังการผลิตจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก

ขณะที่ Bond Yields ยังคงอยู่ในระดับสูง ต้นทุนเงินทุนจึงยังค่อนข้างสูง และกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ (Pentagon) อาจมีความระมัดระวังมากขึ้นในการใช้งบประมาณภาครัฐ ท่ามกลางหนี้รัฐบาลที่อยู่ในระดับสูงและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

สำหรับบริษัทอย่าง RTX, Lockheed Martin และ General Dynamics นั่นหมายถึงการต้องจัดหาเงินทุนสำหรับสายการผลิตใหม่ เพิ่มสินค้าคงคลัง และดำเนินการตามสัญญากับรัฐบาลที่มีระยะเวลาหลายปีไปพร้อมกัน

โครงการเชิงกลยุทธ์ขนาดใหญ่ เช่น การขยายกำลังการผลิตขีปนาวุธและโครงการที่เกี่ยวข้องกับ Golden Dome อาจช่วยสนับสนุนรายได้ในระยะยาว แต่ในช่วงแรกโครงการเหล่านี้อาจสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสด

บริษัทขนาดเล็กกำลังเผชิญแรงกดดันมากที่สุด แล้วสิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร?

ผลการดำเนินงานของผู้จัดหาอุปกรณ์ Defense ขนาดเล็กและขนาดกลางหลายรายดูอ่อนแอกว่าอย่างมีนัยสำคัญ โดย AeroVironment, Parsons, Booz Allen Hamilton, BNTX Technologies และบริษัทอื่น ๆ ปรับตัวลงอย่างมาก ขณะที่ผู้รับเหมารายใหญ่บางรายยังคงมีผลการดำเนินงานที่มีเสถียรภาพมากกว่า

บริษัทขนาดเล็กมักมีความอ่อนไหวต่อสัญญารายบุคคล การเพิ่มขึ้นของต้นทุน และการเปลี่ยนแปลงของกำหนดการจัดซื้อจัดจ้างมากกว่า นอกจากนี้ยังมีอำนาจต่อรองกับลูกค้ารายใหญ่และผู้รับเหมาหลักน้อยกว่า

ในระยะยาว อีกหนึ่งความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นคือการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทเทคโนโลยี ในด้านต่าง ๆ เช่น เทคโนโลยีโดรน ระบบรบอัตโนมัติ การวิเคราะห์ข้อมูล และปัญญาประดิษฐ์ (AI) บริษัท Defense แบบดั้งเดิมไม่ได้แข่งขันกันเองมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังต้องเผชิญกับบริษัทเทคโนโลยีที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วด้วย

ดังนั้น กลุ่ม Defense จึงไม่ได้เป็นเพียงการลงทุนที่อิงกับการเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายด้านกลาโหมอีกต่อไป การเลือกบริษัท Valuation คุณภาพของ Backlog รวมถึงความสามารถในการเปลี่ยนรายได้ที่เพิ่มขึ้นให้เป็นกระแสเงินสดและกำไร กำลังมีความสำคัญมากขึ้น

กราฟด้านล่างแสดงราคาหุ้นของ Parsons, Leidos, BAE และ Booz Allen Hamilton ซึ่งเป็นบริษัทที่ราคาหุ้นปรับตัวลงมากกว่า 50%

ทั้งหมดนี้สะท้อนว่า นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะคัดเลือกหุ้น Defense อย่างระมัดระวังมากขึ้น บริษัทที่มีความเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของรูปแบบการทำสงคราม เช่น เรือบรรทุกเครื่องบิน เฮลิคอปเตอร์ บริษัทที่ให้บริการที่ปรึกษาด้านการทหาร และโครงสร้างพื้นฐานระดับ “Second-tier” อาจยังซื้อขายด้วย Discount ต่อไปอีกระยะหนึ่ง

ขณะที่ผู้ผลิตหลักด้านขีปนาวุธ ระบบอวกาศ และเทคโนโลยีสำคัญ อาจฟื้นตัวจากการปรับฐานในสถานะที่แข็งแกร่งขึ้น

เป็นเรื่องยากที่จะกล่าวได้ว่ายุคแห่งความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ได้สิ้นสุดลงแล้ว แนวโน้มดังกล่าวยังคงเป็นปัจจัยระยะยาวที่อาจสนับสนุนบริษัทที่มีความแข็งแกร่งและมีเทคโนโลยีเชิงกลยุทธ์ รวมถึงสินทรัพย์ด้านการผลิตที่มีความสำคัญ

Source: xStation5