จับตางบประมาณอังกฤษ: Healey กำลังสร้างความเชื่อมั่นให้ตลาดพันธบัตรได้หรือไม่?

เหลือเวลาไม่ถึง 2 สัปดาห์ก่อนที่รัฐมนตรีคลังอังกฤษจะประกาศงบประมาณครั้งแรกของเขา ซึ่งถือเป็นเรื่องที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อยนักสำหรับสหราชอาณาจักร เพราะในครั้งนี้ ภาพรวมเศรษฐกิจและตลาดการเงินก่อนการประกาศงบประมาณค่อนข้างเป็นบวก

พันธบัตรรัฐบาลอังกฤษปรับตัวขึ้น ดัชนี FTSE 100 เป็นดัชนีหุ้นหลักที่ทำผลงานได้ดีที่สุดในสัปดาห์นี้ และเงินปอนด์เริ่มทรงตัวเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ขณะเดียวกัน ตลาดออปชันยังไม่ได้คาดการณ์ว่าค่าเงินปอนด์จะเผชิญความผันผวนมากนักในช่วงการประกาศงบประมาณวันที่ 28 ตุลาคม

เศรษฐกิจอังกฤษกำลังเติบโตในอัตรารายปีที่เร็วที่สุดในรอบเกือบ 4 ปี กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ปรับเพิ่มประมาณการเศรษฐกิจอังกฤษ พร้อมชื่นชมแผนลดการขาดดุลงบประมาณของรัฐบาล ขณะที่ตัวเลข GDP ของอังกฤษยังออกมาดีกว่าที่คาดอย่างต่อเนื่อง โดยเศรษฐกิจเติบโต 0.7% ในช่วง 3 เดือนจนถึงเดือนสิงหาคม และขยายตัวถึง 2.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ตัวเลขเหล่านี้เป็นผลดีต่อรัฐมนตรีคลัง เพราะสะท้อนว่าแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจกำลังฟื้นตัว ซึ่งอาจช่วยเพิ่มรายได้ของรัฐบาลในระยะต่อไป

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่า Healey จะสามารถวางใจได้ สหราชอาณาจักรมีการขาดดุลงบประมาณคิดเป็น 4.2% ของ GDP ในปีงบประมาณที่ผ่านมา และสถานะการคลังของประเทศยังคงตึงตัว ดังที่ IMF เตือนในสัปดาห์นี้ว่า รัฐบาลมีพื้นที่ทางการคลังไม่มากพอสำหรับการเพิ่มมาตรการใช้จ่ายหรือแจกเงินช่วยเหลือ

ภาพรวมก่อนการประกาศงบประมาณ

แม้จะมีข่าวดีหลายด้าน แต่ภาพรวมยังคงต้องระมัดระวัง ปีนี้ตลาดเผชิญความผันผวนของตลาดพันธบัตร ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น และความกังวลเกี่ยวกับระดับหนี้สาธารณะที่เพิ่มขึ้นในประเทศพัฒนาแล้ว โดยประเด็นที่ถูกพูดถึงก่อนการประกาศงบประมาณในขณะนี้จึงไม่ได้เน้นไปที่การขึ้นภาษีมากเท่ากับการควบคุมรายจ่ายภาครัฐ

การเติบโตของเศรษฐกิจอังกฤษในช่วงที่ผ่านมาได้รับแรงหนุนจากการลงทุนภาคธุรกิจ โดยครึ่งหนึ่งของการเติบโตมาจากธุรกิจด้านการเขียนโปรแกรมคอมพิวเตอร์ บริการทางกฎหมาย การโฆษณา และบริการสารสนเทศ ซึ่งหมายความว่ารัฐมนตรีคลังต้องระมัดระวังไม่ให้นโยบายงบประมาณสร้างแรงจูงใจเชิงลบต่อการลงทุนและการประกอบธุรกิจ มิฉะนั้นเศรษฐกิจอาจได้รับผลกระทบ

รัฐมนตรีคลังและนายกรัฐมนตรีต่างยืนยันอย่างต่อเนื่องว่าจะปฏิบัติตามกฎการคลังของ Rachel Reeves ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนในตลาดพันธบัตร

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา มีข้อมูลเกี่ยวกับงบประมาณรั่วไหลออกมาหลายประเด็น ทำให้เราเข้าใจประเด็นสำคัญที่รัฐบาลต้องเผชิญได้ชัดเจนขึ้น ดังนี้

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา

- พื้นที่ทางการคลัง (Fiscal Headroom): นี่คือประเด็นสำคัญก่อนถึงวันประกาศงบประมาณ ในการประกาศงบประมาณครั้งก่อนเมื่อ 11 เดือนที่แล้ว รัฐบาลมีพื้นที่ทางการคลังอยู่ที่ 22,000 ล้านปอนด์ ซึ่งเป็นเงินสำรองที่ช่วยสร้างความเชื่อมั่นให้ตลาดได้พอสมควร อย่างไรก็ตาม แรงกระแทกหลายประการ ทั้งราคาพลังงานและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น กำลังสร้างความกังวลว่าพื้นที่ทางการคลังที่เหลืออยู่จะมีมากน้อยเพียงใด

- นักวิเคราะห์บางรายกังวลว่าพื้นที่ทางการคลัง ซึ่งเป็นเงินสำรองสำหรับรองรับเหตุการณ์ไม่คาดคิดและต้องรักษาไว้ในแต่ละปี อาจลดลงเหลือเพียงครึ่งหนึ่งของระดับปีก่อน อย่างไรก็ตาม สถาบัน Institute for Fiscal Studies (IFS) ประเมินว่าพื้นที่ทางการคลังอาจอยู่ที่ประมาณ 20,000 ล้านปอนด์ เทียบกับประมาณการ 24,000 ล้านปอนด์ในเดือนมีนาคม แต่ตัวเลขดังกล่าวอาจลดลงเหลือเพียง 10,000 ล้านปอนด์ หากการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลง จนกว่าจะถึงวันประกาศงบประมาณ ตัวเลขที่แท้จริงยังคงไม่แน่นอนสูง และขึ้นอยู่กับประมาณการของสำนักงานความรับผิดชอบด้านงบประมาณ (OBR)

- การกู้ยืมของรัฐบาล (Borrowing): IFS คาดว่า OBR จะรายงานตัวเลขการกู้ยืมในช่วง 5 ปีข้างหน้าสูงกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ในเดือนมีนาคม อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญคือการกู้ยืมยังมีแนวโน้มลดลงในช่วงหลายปีข้างหน้า และเราคาดว่า OBR จะยืนยันว่างบประมาณของ Healey ยังคงเป็นไปตามกฎการคลังของ Rachel Reeves

- รายจ่ายภาครัฐ (Spending): หน่วยงานรัฐบาลอาจเป็นกลุ่มที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากงบประมาณครั้งนี้ เนื่องจากงบประมาณในแง่ของมูลค่าที่แท้จริงกำลังลดลงจากการปรับเพิ่มประมาณการเงินเฟ้อของ OBR รัฐบาลแสดงท่าทีว่าจะปกป้องงบประมาณของ NHS และกลาโหม ซึ่งอาจส่งผลให้หน่วยงานอื่นต้องรับภาระลดรายจ่ายแทน หากรัฐบาลต้องการชดเชยผลกระทบจากเงินเฟ้อเพื่อรักษาระดับงบประมาณของหน่วยงานต่าง ๆ อาจต้องใช้งบเพิ่มขึ้นมากกว่า 25,000 ล้านปอนด์

- งบประมาณด้านกลาโหมอาจเพิ่มขึ้นอีก 10,000 ล้านปอนด์ ขณะที่นักวิเคราะห์จาก IFS ประเมินว่ารัฐมนตรีคลังอาจต้องหาทางชดเชยช่องว่างทางการคลังสูงถึง 35,000 ล้านปอนด์ในงบประมาณครั้งนี้

- มีข่าวลืออย่างกว้าง ๆ เกี่ยวกับมาตรการช่วยเหลือค่าครองชีพสำหรับครัวเรือน แต่จนถึงขณะนี้ยังไม่มีข้อเสนอที่ชัดเจนหลุดออกมาก่อนวันประกาศงบประมาณ IMF เตือนรัฐบาลไม่ให้เพิ่มการกู้ยืมในงบประมาณครั้งนี้ และระบุว่าหากมีการเพิ่มรายจ่ายเพื่อช่วยเหลือค่าใช้จ่ายด้านพลังงาน มาตรการดังกล่าวควรมีเป้าหมายชัดเจนและจำกัดระยะเวลา ซึ่งยิ่งเพิ่มข้อจำกัดให้กับรัฐมนตรีคลัง

- รัฐมนตรีคลังยังส่งสัญญาณว่าอาจยกเลิกการปรับขึ้นเงินสมทบประกันสังคมบางส่วนของ Rachel Reeves โดยเฉพาะส่วนที่เกี่ยวข้องกับแรงงานอายุน้อย แต่ยังไม่มีรายละเอียดว่าการดำเนินการจะเป็นอย่างไร

จะหาเงินมาชดเชยช่องว่างทางการคลังได้อย่างไร?

รัฐมนตรีคลังยังคงเก็บงำแผนภาษีที่อาจเกิดขึ้น และระบุว่างบประมาณครั้งแรกของเขาจะมุ่งเน้นไปที่การเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยรัฐบาลได้ตัดความเป็นไปได้ของมาตรการเพิ่มรายได้ 2 รายการออกไปแล้ว ได้แก่ การปรับภาษีกำไรจากการขายสินทรัพย์ (Capital Gains Tax: CGT) ให้เท่ากับภาษีเงินได้ และการลดเกณฑ์ราคาบ้านสำหรับภาษีบ้านมูลค่าสูงที่จะเริ่มในปี 2028 จาก 2 ล้านปอนด์เหลือ 1.5 ล้านปอนด์

ตลาดยังคงคาดการณ์ว่า CGT จะปรับเพิ่มขึ้นภายในเดือนนี้ อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ชี้ว่ารัฐบาลจำเป็นต้องดำเนินการอย่างระมัดระวัง เพราะการขึ้น CGT อาจเปลี่ยนพฤติกรรมของนักลงทุน โดยนักลงทุนอาจชะลอการขายสินทรัพย์ออกไปเพื่อรอดูสถานการณ์ นอกจากนี้ การเพิ่มภาษีดังกล่าวอาจทำให้สหราชอาณาจักรมีความน่าดึงดูดต่อการลงทุนลดลง และส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจ

โดยรวมแล้ว เราคาดว่ารัฐมนตรีคลังจะยึดมั่นตามคำมั่นในแถลงการณ์นโยบายของ Keir Starmer ที่จะไม่เปลี่ยนแปลงภาษีมูลค่าเพิ่ม ภาษีเงินได้ และภาษีนิติบุคคล นอกจากนี้ Burnham ยังพยายามหลีกเลี่ยงการเน้นย้ำเรื่องการขึ้นภาษี หลังจาก Rachel Reeves ได้ปรับขึ้นภาษีรวมมูลค่า 66,000 ล้านปอนด์ในช่วงที่ผ่านมา

โดยสรุป นอกเหนือจากการตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นภาษีบางรายการออกไปแล้ว กระแสคาดการณ์เกี่ยวกับงบประมาณในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมายังค่อนข้างเงียบ ซึ่งถือเป็นสัญญาณบวกต่อสินทรัพย์ของสหราชอาณาจักร

ผลกระทบต่อตลาดการเงิน

ในขณะนี้ ราคาสินทรัพย์ของอังกฤษได้รับอิทธิพลจากปัจจัยระดับโลกเป็นหลัก และเป็นครั้งแรกในรอบหลายปีที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่ได้ปรับขึ้นจากการเก็งกำไรเกี่ยวกับงบประมาณหรือความกังวลต่อนโยบายเศรษฐกิจของพรรคแรงงาน

การที่เงินปอนด์ยังคงแข็งแกร่ง และดัชนี FTSE 100 สามารถปรับขึ้นได้แม้ตลาดจะผันผวน สะท้อนให้เห็นว่างบประมาณที่ Healey ดำเนินการอย่างไม่หวือหวาอาจเป็นแนวทางที่ตลาดพันธบัตรต้องการ

กราฟที่ 1: GBP/USD  เงินปอนด์เริ่มกลับมาฟื้นตัวในเดือนนี้

แหล่งที่มา: XTB

กราฟที่ 2: FTSE 100  ยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางความผันผวนของหุ้นเทคโนโลยี พร้อมแนวโน้มทางเทคนิคที่ยังเป็นบวก

แหล่งที่มา: XTB