ผลประกอบการ SpaceX: Starlink จะขับเคลื่อนการปฏิวัติ AI ได้หรือไม่?

SpaceX รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ปี 2026 ที่แข็งแกร่งมากบนหน้ากระดาษ อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับกรณีของบริษัทต่างๆ ภายใต้การบริหารของ Elon Musk สถานการณ์และแนวโน้มของบริษัทมีความซับซ้อนมากกว่าสิ่งที่ตัวเลขพาดหัวทางการเงินระบุไว้

ผลประกอบการ

• ในด้านการเงิน SpaceX ทำผลงานได้ดีกว่ากรณีคาดการณ์ผลกำไรเชิงบวกอย่างมาก ซึ่งส่งผลให้ราคาซื้อขายหลังเวลาทำการปรับตัวขึ้นประมาณ 3–4%
• รายได้: USD 14.58 พันล้าน เทียบกับฉันทามติของตลาดที่ USD 12.7–12.8 พันล้าน
• “ดาวเด่น” ของการรายงานคือตัวเลขกำไร ซึ่งแตะระดับ USD 4.4 พันล้าน สูงกว่าฉันทามติที่ราว USD 1.5 พันล้าน มากกว่า 2 เท่า
• Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น USD 8.8 พันล้าน เทียบกับการคาดการณ์ของตลาดที่ราว USD 6.4 พันล้าน
• จำนวนสมาชิก Starlink ปรับตัวสูงขึ้นเกินคาดเช่นกัน โดยเพิ่มเป็น 13.6 ล้านราย เทียบกับความคาดหวังของตลาดที่ 12–12.2 ล้านราย
• CAPEX ออกมาสูงกว่าการคาดการณ์เช่นเดียวกัน โดยมีมูลค่ารวม USD 19.6 พันล้าน ณ สิ้นไตรมาส

กำไรนี้อาจทำให้เข้าใจผิดหรือไม่?

สำหรับบริษัทส่วนใหญ่ ตัวเลขกำไรที่สูงกว่าฉันทามติมากขนาดนี้ย่อมทำให้เกิดคำถาม และ SpaceX ก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น คำตอบสามารถพบได้ลึกลงไปในงบการเงินและเอกสารที่ยื่นต่อ SEC
จากจำนวนมากกว่า USD 4 พันล้าน มีเพียง USD 2.79 พันล้าน เท่านั้นที่เป็นกำไรจากการดำเนินงานจริง ส่วนที่เหลือประกอบด้วยรายการ “อื่นๆ” ที่ไม่มีคำอธิบายอีก USD 1.025 พันล้าน รายได้ดอกเบี้ยราว USD 200 ล้าน และสิทธิประโยชน์ทางภาษีสุทธิ USD 390 ล้าน นั่นหมายความว่าบริษัทแสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างแท้จริง แต่ผลลัพธ์ที่เป็นเนื้อแท้จริงนั้นมีคุณภาพต่ำกว่าตัวเลขพาดหัวที่รายงานอย่างมีนัยสำคัญ

ไม่ใช่บริษัทด้านอวกาศอีกต่อไปแล้วหรือ?

การจำแนกตามส่วนงานแสดงให้เห็นภาพที่มีความซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ

• Starlink สร้างรายได้ USD 5.2 พันล้าน และมีกำไรสูงถึง USD 2.4 พันล้าน ที่สำคัญที่สุดคือ บริษัทไม่เพียงแต่ทำยอดสมาชิก Starlink ได้สูงกว่าความคาดหวังของตลาดอย่างมีนัยสำคัญเท่านั้น แต่ยังเพิ่มกำไรต่อผู้ใช้จาก USD 66 เป็น USD 69 อีกด้วย กล่าวได้ว่าเป็นส่วนที่เป็นบวกมากที่สุดของรายงานผลประกอบการครั้งนี้ เนื่องจากแสดงให้เห็นการเติบโตทั้งในเชิงปริมาณและเชิงคุณภาพในสายธุรกิจหลักของ SpaceX
• มีข้อสงสัยเกิดขึ้นเกี่ยวกับส่วนงาน “SuperIntelligence” ซึ่งมีรายได้แซงหน้า Starlink ไปแตะที่ USD 7.6 พันล้าน โดยมีกำไรจากการดำเนินงาน USD 431 ล้าน ที่น่าสังเกตคือ จาก CAPEX ของบริษัททั้งหมด USD 19 พันล้าน มีการจัดสรรให้กับ AI ถึง USD 16.4 พันล้าน กล่าวโดยย่อคือ ธุรกิจ AI ของ SpaceX ใช้เงินลงทุนไปมากกว่า 85% ของการลงทุนทั้งหมด สร้างรายได้ประมาณ 50% แต่ให้กำไรไม่ถึง 10%
• นอกจากนี้ยังยากที่จะมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับส่วนงาน “Space” ซึ่งมีผลขาดทุนจากการดำเนินงาน โดยมีรายได้ประมาณ USD 1.8 พันล้าน เติบโตเพียงเล็กน้อยที่ 6% y/y โครงการ Starship ยังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่ก็ยังไม่ได้ใช้เงินทุนเข้มข้นเท่ากับการลงทุนด้าน AI ของบริษัท จำนวนการปล่อยจรวดยังคงอยู่ในกรอบแคบๆ ราว 35 ครั้งต่อไตรมาส โดยมีน้ำหนักบรรทุกสะสมประมาณ 500 ตันในช่วงเวลาเดียวกัน ทั้งนี้ มากกว่าครึ่งหนึ่งของการปล่อยจรวดทั้งหมดยังคงเป็นไปเพื่อความต้องการ “ภายใน” ความสำเร็จที่สำคัญในส่วนนี้คือการกำหนดรูปแบบ Starship ที่สร้างผลกำไรได้เป็นครั้งแรก ซึ่งสามารถนำดาวเทียม Starlink V3 ขึ้นสู่วงโคจรได้พร้อมกันมากถึง 26 ดวง

Starlink Mobile

เหตุการณ์สำคัญสำหรับผู้ถือหุ้นคือการที่ SpaceX เข้าซื้อคลื่นความถี่ 800 MHz ซึ่งอาจช่วยให้บริษัทสร้างเครือข่ายมือถือผ่านดาวเทียม (บางส่วน) ของตนเองได้ บริษัทยังรายงานว่าได้รับการอนุมัติจาก FCC สำหรับกลุ่มดาวเทียมเคลื่อนที่ 15,000 ดวงที่ใช้คลื่นความถี่ประมาณ 2 GHz ซึ่งอาจเกี่ยวข้อง หรืออาจไม่เกี่ยวข้องกับอีกหนึ่งโครงการที่ทะเยอทะยานก็ได้ อย่างไรก็ตาม ยังคงขาดข้อมูลที่เป็นรูปธรรมทั้งในด้านการเงิน เทคนิค หรือแม้กระทั่งการตลาดเกี่ยวกับขั้นตอนต่อไปของโครงการริเริ่มนี้

บทสรุป

1. เมื่อพิจารณาจากภาพรวมของบริษัท ซึ่งสร้างความกังวลไม่เพียงแต่จากข้อถกเถียงเชิงปรัชญาที่ไม่ทะเยอทะยานเท่านั้น แต่ยังรวมถึงแนวปฏิบัติด้านการบัญชีที่ทำให้นึกถึงยุครุ่งเรืองที่สุดของ Enron ผลประกอบการในไตรมาสที่ 3 จึงแสดงให้เห็นถึงคุณภาพใหม่ในการรายงานข้อมูลของบริษัท
2. Starlink ทำผลงานได้ดีเป็นพิเศษและสูงกว่าความคาดหมายในทุกตัวชี้วัดหลัก
3. ส่วนงานอวกาศยังคงเผชิญความยากลำบากในการเติบโตและการสร้างรายได้ แม้ว่าสิ่งปลอบใจเล็กน้อยสำหรับผู้ถือหุ้นคือประสิทธิภาพของ Starship ยังคงมีความสม่ำเสมอ แม้ว่าอัตราการเติบโตจะน่าผิดหวังก็ตาม
4. AI ยังคงเป็นเครื่องหมายคำถามใหญ่ เป็นเรื่องยากที่จะคาดคะเนว่าบริษัทสร้างรายได้จาก AI ที่ไหนและอย่างไร อัตรากำไรจะมีความยั่งยืนเพียงใด และแนวโน้มการสร้างรายได้จะเป็นอย่างไร คำถามเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในบริบทของการใช้จ่าย CAPEX มหาศาล ซึ่งอาจกลายเป็นปัญหาเมื่อเวลาผ่านไป