الإستثمار في الإئتمان: دليل المبتدئين حول أسهم شركات تطوير الأعمال

في عالم حيث يقوم المستثمرون الراغبون في المداخيل غالباً بالسباحة عكس التيار من أجل العائدات، تعرض شركات تطوير الأعمال – تختصر BDCs بالإنجليزية – تيّاراً مثيراً. لديها مكانة بين الإقراض الخاص و الملكية العمومية، حيث تمنح شركات تطوير الأعمال المستثمرين العاديين الوصول لقطعة من سوق الإئتمان الخاص المحجوز عادةً لللاعبين من المؤسسات. يقوم هذا المقال بتفصيل أساسيات الإستثمار في شركات تطوير الأعمال، من القواعد إلى التحليل العميق للمحفظة المالية. سواء كنت تبدأ لتوك أو ببساطة تقوم بتحديث معلوماتك، يهدف هذا الدليل لإحضار الوضوح دون تعقيدات.

أبرز النقاط 

• شركات تطوير الأعمال (BDCs) هي مؤسسات متداولة لدى العموم تستثمر في الأعمال الخاصة الصغيرة إلى متوسطة الحجم.
• تمنح عائدات أرباح موزعة عالية، لكن لديها أيضاً مخاطر إئتمان و مخاطر سوقية.
• فهم نوعية المحفظة المالية لشركات تطوير الأعمال و العلاوة أو التخفيض على قيمة الأصول الصافية ضروري قبل الإستثمار.
• تخضع شركات تطوير الأعمال لقواعد تنظيمية لتوزيع المداخيل، و التي تؤثّر على كيفية عملها و دفعها الأرباح للمستثمرين.
• مناسبة للمستثمرين المركزين على المدخول مع وعي بدورات الإئتمان.

ما هي أسهم شركات تطوير الأعمال 

شركات تطوير الأعمال هي وسائل إستثمار متخصصة أنشئت تحت قانون شركات الإستثمار 1940، مع تحديثات بارزة في 1980. مهمتها هي توفير رأس المال للأعمال الأمريكية الصغيرة أو متوسطة الحجم، و التي لا تقدر غالباً على ضمان تمويل تقليدي.

في مقابل مزايا من الضرائب، يجب على شركات تطوير الأعمال توزيع 90% على الأقل من مداخيلها التي تفرض عليها ضرائب للمساهمين فيها، مما يجعلها أدوات عالية العائد بطبيعتها. يتم تداول معظم شركات تطوير الأعمال على بورصات الأسهم الرئيسية، مما يجعلها متاحة لمستثمري التجزئة.

تستثمر الشركات بشكل أساسي في القروض المضمونة ذات الأولوية، القروض التابعة، و أحياناً حصص الملكية في الشركات الخاصة. لذلك، نجد أنّ عائداتها و مخاطرها مرتبطة عن قرب بصحة محفظتها من القروض الأساسية.

كيف تقوم بتحليل محفظة شركات تطوير الأعمال: أبرز المقاييس التي يجب مراقبتها 

من الضروري فهم كيفية تحليل محفظة شركات تطوير الأعمال للقيام بقرارات إستثمارية مدروسة. بما أنّ شركات تطوير الأعمال تولّد المداخيل عبر الإقراض للشركات الصغيرة، و التي غالباً ما تكون غير مصنّفة، نجد أنّ نوعية و هيكلة دفاتر القروض مهمة بشكل كبير.

1- قروض غير منتجة للعائد

القرض غير المنتج للعائد هو ذلك الذي توقّف فيه المقترض عن القيام بالدفعات. النسبة العالية لعدم الإنتاج من القروض بمثابة علامة تحذير أنّ محافظ شركات تطوير الأعمال عليها ضغوط.

2- تنويع المحفظة المالية

إبحث في كيفية تنويع المحفظة عبر القطاعات و المقترضين. يرفع التعرض الكبير لمجال منفرد أو عدد صغير للعملاء من المخاطر.

3- الديون الأولوية المضمونة مقابل الديون التابعة

يتم إعادة دفع قروض الأولوية المضمونة أولاً في حالة التخلف، مما يجعلها أكثر أمانا. تمنح الديون التابعة (الجديدة) عائدات أعلى لكن خطراً أكبر. توازن شركة تطوير الأعمال القوية بين كلا النوعين من القروض.

4- نوع القرض و مدّته

تساعد القروض قصيرة الأمد و ذات سعر الفائدة المتغير في تسيير مخاطر أسعار الفائدة. قد تعاني القروض ثابتة النسبة في البيئة مرتفعة رأس المال.

5- تقارير القيمة العادلة

يطلب من شركات تطوير الأعمال التقرير جول القيمة العادلة لكل الأصول. إذا كانت العديد من القروض مقيّمة بأقل من التكلفة، يمكن لهذا أن يقترح أن المشاكل قادمة.

مراجعة هذه المقاييس في تقارير الأرباح، تقارير 10Q، و تقديمات المستثمر يمكن أن يمنحك صورة أوضح لما تقوم بالإستثمار فيه فعلياً.

علامات التحذير: ما الذي يجب الحذر منه في أسهم شركات تطوير الأعمال 

يمكن لأسهم شركات تطوير الأعمال أن تعرض عائدات جذّابة، لكن ليست كل مصادر المداخيل متساوية. أحياناً تكون الأرباح الموزعة العالية تحذيراً أكثر من مكافئة. إليك العديد من علامات التحذير التي يجب على المستثمر أن يضعها في عين الإعتبار:

1- إنخفاض سعر السهم + إرتفاع الأرباح الموزعة 

إذا واصل سعر سهم شركة تطوير الأعمال بينما قامت أرباحها الموزعة بالإرتفاع، من الجدير السؤال لماذا. يمكن للسوق أن يقوم بالتسعير بإعتقاده لمشاكل قادمة – مثل نوعية الإئتمان السيئة، مشاكل التسيير، أو نسبة دفع غير مستدامة.

2- التمييه المتكرر للأسهم 

تقوم بعض شركات تطوير الأعمال بإصدار أسهم جديدة بشكل منتظم لجمع رأس المال. بينما يمكن لهذا أن يموّل إستثمارات جديدة، من الممكن أيضاً أن يقوم بإماهة المساهمين الموجودين و قد يؤشّر هذا إلى الإعتماد على الملكية بدلاً عن الأداء التشغيلي.

3- نسبة قروض غير منتجة عالية 

يمكن للقروض التي تتوقف عن دفع الفوائد أن تضر بمداخيل شركات تطوير الأعمال. راقب عن كثب نسبة القروض غير المنتجة للعائد، و خاصة إذا كان عددها يتجه إلى أعلى.

4- الهيكلة مفرطة التعقيد 

البيانات المالية غير الشفافة، التعرض للجداول غير الموازنة، أو التغييرات المتكررة لمفاهمات الرسوم يجب أن تدفع المستثمرين للتردد. تترجم البساطة في الهيكلة غالباً إلى وضوح في الأداء.

5- عائد الأرباح الموزعة العالي بفرق شاسع عن القرناء  

قد يظهر عائد الأرباح الموزعة العالي جذّاباً، لكن إذا كان أعلى بكثير من القرناء في نفس المجال، يمكن أن يكون هذا دليلاً على المشاكل بدلاً من الفرص.

بإختصار، لا تدع الأرباح الموزعة تلهيك عن القيام بواجبك في البحث العميق. غالباً، تأتي العائدات الأكثر ضجة من الأساسيات الضعيفة.

لماذا نوعية الإئتمان مهمة: الإقراض للشركات المناسبة 

في قلب كل شركة لتطوير الأعمال نجد محفظتها الإئتمانية. تكون هذه المحفظة المالية قوية بقوة المقترضين بداخلها. تحدد الصحة المالية لتلك الأعمال الاساسية قدرة شركات تطوير الأعمال على توليد الدخل و دعم أرباحها الموزّعة.

مقترضون أصحاء = دخل مستقر 

عندما تقرض شركات تطوير الأعمال لشركة جيدة التسيير و لديها تدفق نقدي قوي، تحصل على دفعات الفائدة في وقتها و بإستمرار. يقوم هذا بتقوية مصدر دخل شركات تطوير الأعمال، يدعم دفع الأرباح الموزعة، و يحدث إستقراراً في أسعار الأسهم عبر الوقت.

مقترضون خطرون = مشاكل في الأرباح الموزعة 

إذا قامت شركات تطوير الأعمال بتوسيع قروضها للشركات عالية الديون أو المؤسسات التي تواجه الصعوبات، يرفع هذا من فرصة التخلف عن الدفعات و سداد الديون. يمكن لهذا أن يخفض من الدخل الصافي للإستثمار و يجبرها على خفض الأرباح الموزعة.

ما الذي يجب أن تبحث عنه: 

• قاعدة مقترضين متنوعة عبر المجالات و الجغرافيات.
• تعرض محدود للقطاعات الدورية مثل الطاقة و التجزئة.
• تركيز على القروض الأولوية المضمونة، مما يمنح شركات تطوير الأعمال أولوية في الدفع إذا واجه المقترض المتاعب.
• ممارسات الإكتتاب المحافظة و نسبة تخلف عن السداد منخفضة تاريخياً.

نوعية الإئتمان ليست أبرز المقاييس، لكنها أحد أكثرها أهمية. الإقراض للشركات المناسبة يعني شركات تطوير للأعمال أقوى و و تجربة أضمن للمساهمين.

أبرز 10 نصائح حول الإستثمار في شركات تطوير الأعمال 

1. إفهم الهيكلة: إعلم أنّ شركات تطوير الأعمال تعمل مثل هجين بين صناديق الملكية الخاصة و صناديق السندات.
2. أنظر في تخفيض / علاوة قيمة الأصول الصافية: قارن سعر السهم مع قيمة الأصول الصافية لكل سهم. قد تقترح العلاوة العالية تسييراً عالي النوعية أو تفاؤل السوق.
3. قم بتحليل الحافظة: راجع التركيز القطاعي، أنواع القروض، و معدلات القروض غير المنتجة للعائد. التنويع مهم.
4. إفحص إستدامة الأرباح الموزعة: العائدات العالية جذّابة لكن إستقرار الدفعات أكثر أهمية.
5. راجع مقاييس الرفع المالي: تستعمل معظم شركات تطوير الأعمال الرفع المالي؛ راقب نسب الدين إلى الملكية.
6. طالع كشوفات الأرباح: كثيراً ما تكشف لهجة التسيير و شفافيتها أكثر مما تكشفه الأرقام.
7. إفهم هيكلة الرسوم: إبحث عن الرسوم التحفيزية المرتبطة بتحديات الأداء.
8. قم بتتبع التعرض لأسعار الفائدة: العديد من قروض شركات تطوير الأعمال هي بنسبة متغيرة. يمكن لرفع نسبة الفائدة أن يساعد المداخيل، لكنه قد يؤذي شركات الحافظة.
9. أدرس الأداء التاريخي: قارن بين عائدات شركات تطوير الأعمال خلال دورات إئتمان مختلفة.
10. لا تطارد العائدات بطريقة عمياء: قد يخفي عائد بنسبة 12% حافظة من الأصول المتعثّرة.

المزايا و العيوب 

المزايا: 

• إمكانية الدخل العالية من خلال التوزيعات المنتظمة.
• الوصول إلى أسواق الإئتمان الخاص عن طريق البورصات العمومية.
• التعرض لأسعار الفائدة المتغيرة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.
• الشفافية التنظيمية و التقارير المتعددة.

العيوب: 

• خطر الإئتمان من التعرض للأعمال الصغيرة و المرفوعة بالدّيون.
• إضطراب قيمة الأصول الصافية خلال التقلبات الإقتصادية.
• مخاطر السيولة بالرغم من كونها متداولة عموماً.
• تعقيد الرسوم في شركات تطوير الأعمال المسيّرة خارجياً.

حقائق مثيرة للإهتمام حول شركات تطوير الأعمال 

1. يجب على شركات تطوير الأعمال توزيع 90% على الأقل من مداخيلها للحفاظ على أفضليات الضرائب التي تمتلكها، مما ينتج عنه كثيراً عائدات أرباح موزعة أعلى من معظم قطاعات الملكية.
2. أنشأت أول شركة لتطوير الأعمال في 1980 بعد تعديل الكونغرس لقانون شركات الإستثمار للمساعدة في تنشيط إتاحة رؤوس الأموال للأعمال الأمريكية الصغيرة.
3. تستثمر العديد من شركات تطوير الأعمال في الديون متغيرة النسبة، مما يعني أنّ مدخولها يمكن أن يرتفع مع إرتفاع أسعار الفائدة، مما يصنع تحوطاً طبيعياً من التضخم.
4. يتوجب على شركات تطوير الأعمال إستثمار 70% على الأقل من أصولها في الشركات الأمريكية التي لديها قيمة سوقية أقل من 250 مليون دولار.
5. علاوة أو تخفيض قيمة الأصول الصافية هو إشارة بارزة: كثيراً ما تعكس استمرارية العلاوات ثقة السوق في التسيير و نوعية الأصول.
6. معدلات القروض غير المنتجة للعائد هي علامات تحذيرية: تؤثّر القروض التي تتوقف عن دفع الفائدة على الدخل و تؤشّر إلى ضغوط على الحافظة.
7. ترتبط أسهم شركات تطوير الأعمال مع دورات الإئتمان، فيكون أداؤها أفضل خلال التوسعات الإقتصادية و تواجه المتاعب خلال فترات التقلبات.
8. يتم تسيير بعض شركات تطوير الأعمال داخلياً، مما يؤدّي إلى إمكانية خفض الرسوم مقارنة بالشركات المسيّرة خارجياً.
9. تفرض لجنة البورصات و الأوراق المالية للولايات المتحدة الأمريكية تقارير ربع سنوية، مما يجعل شركات تطوير الأعمال أكثر شفافية من العديد من صناديق تمويل الديون الخاصة.
10. كثيراً ما تستثمر شركات تطوير الأعمال بالشراكة مع مؤسسات الملكية الخاصة، مما يمنحها وصولاً فريداً لتدفقات الصفقات الخاصة في المراحل المتأخرة.

أمثلة لأسهم شركات تطوير الأعمال 

إليك بعض شركات تطوير الأعمال المعروفة التي يتم تداولها لدى العموم و تعرض تنوعاً من إستراتيجيات الإئتمان:

• أراس كابيتال كوربورايشن (ARCC) – أحد أكبر شركات تطوير الأعمال، تعرف بالتنوع القوي و معايير الإئتمان المحافظة.
• ماين ستريت كابيتل (MAIN) – مسيّرة داخلياً و تركّز على شركات السوق المتوسطة الدنيا، لدى ماين تاريخ طويل من الأرباح الموزعة المستقرة.
• بروسبكت كابيتال كوربورايشن (PSEC) – شركة لتطوير الأعمال عالية العائدات مع هيكلة معقّدة و تنوع في دفتر القروض.
• هيركوليز كابيتال (HTGC) – تتخصص في الإقراض الإستثماري و المقترضين المهتمين بالتكنولوجيا، توفّر التعرض للنمو مع مخاطر الإئتمان.
• أف أس كي كي أر كابيتال كورب (FSK) – تم إنشاؤها من خلال الإندماج، حيث تسيّر الشركة محفظة كبيرة مع التركيز على القروض الأولوية المضمونة.
• بلاكستون سيكيورد لاندينغ فاند (BXSL) – شركة تطوير الأعمال الجديدة المدعومة من بلاكستون، و التي تركّز على قروض الأولوية المضمونة لشركات السوق المتوسطة العليا.
• أوكتري سبيسياليتي لاندينغ كوربورايشن (OCSL) – يتم تسييرها من طرف أوكتري كابيتال، و تعرف بإكتتابها الإئتماني المنضبط و التركيز على الحماية من السقوط.

تظهر هذه الأمثلة كيف يمكن أن تختلف شركات تطوير الأعمال في الإستراتيجية، الحجم، و شكل المخاطرة. خذ بعين الإعتبار دائماً كلا من تكوين الحافظة، تاريخ الأرباح الموزعة، و تقييمات الأصول الصافية عند البحث حول أسهم شركات تطوير الأعمال.

الإستثمار في شركات تطوير الأعمال في البيئة مرتفعة أسعار الفائدة 

أحد أقل نقاط القوى المعروفة للعديد من شركات تطوير الأعمال هي مقاومتها خلال بيئة يسودها إرتفاع أسعار الفائدة. لماذا؟ لأن جزءً كبيراً من حافظة القروض لشركات تطوير الأعمال تتمثل في الديون متغيرة النسبة. هذا يعني أنّه مع رفع الإحتياطي الفدرالي لأسعار الفائدة، يمكن لمداخيل الفائدة التي تكسبها شركات تطوير الأعمال من المقترضين منها يمكن أن ترتفع أيضاً. لكنها ليست كلها أوجه صعود فقط.

الفوائد: 

• إرتفاع توليد المدخول: فوائد أكثر مدفوعة من المقترضين = مدخول إستثمار صافي أعلى.
• تغطية أفضل للأرباح الموزعة: يستطيع نمو المدخول أن يساعد على إستدامة أو نمو الأرباح الموزعة.
• تحوّط طبيعي من التضخم: تستطيع نسبة الفائدة المتغيرة أن تحمي من تأثير التضخم على مصادر الدخل الثابتة.

المخاطر: 

• قلق المقترض: قد تواجه الأعمال الصغيرة صعوبات مع إرتفاع تكاليف الإقتراض، مما يرفع مخاطر التخلف عن السداد.
• إضطراب السوق: يستطيع رفع أسعار الفائدة أن يخيف الأسواق، مما يؤثّر على أسعار أسهم شركات تطوير الأعمال.
• ضغوط الرفع المالي: قد تواجه شركات تطوير الأعمال التي تستعمل الديون أيضاً تكاليف الفوائد العالية بنفسها.

الهدف هو البحث عن شركات تطوير الأعمال التي لديها محافظ إكتتاب جيدة و أداء تاريخي قوي من خلال مختلف دورات أسعار الفائدة.

الإستثمار في شركات تطوير الأعمال في البيئة منخفضة أسعار الفائدة 

عندما تنخفض أسعار الفائدة، يمكن أن تواجه شركات تطوير الأعمال ضغوطاً على مداخيلها. هذا لأن العديد من قروضها التي في المحفظة ترتبط بأسعار فائدة متغيرة، و التي تصبح أقل عند إنخفاض أسعار الفائدة المرجعية.

التحديات: 

• مدخول فائدة منخفض: الأسعار المنخفضة تعني دفعات أقل من المقترضين.
• ضغوط الأرباح الموزعة: مع دخل أقل، قد تحتاج شركات تطوير الأعمال إلى خفض التوزيعات.
• إعادة تسعير الحافظة المالية: يمكن للقروض الجديدة الصادرة بعائدات منخفضة أن تسحب بالعائدات الإجمالية معها.

الفرص: 

• مخاطر منخفضة للتخلف عن السداد: يستفيد المقترضون من تكاليف خدمات الديون المنخفضة، مما قد يحسّن من أداء الإئتمان.
• دعم قيمة الأصول الصافية (NAV): تستطيع أسعار الفائدة المنخفضة تعزيز قيمة الأصول و تحسين شعور السوق.
• إمكانية الإندماج و الإستحواذ: قد تستحوذ شركات تطوير الأعمال الكبيرة على منافساتها الصغيرة لتحسين إقتصاديات الحجم و الفعالية.

في البيئة منخفضة الفائدة، يجب على المستثمرين البحث على شركات تطوير الأعمال التي لديها إكتتاب قوي، أصول بنسبة فائدة ثابتة أكثر، و نسبة دفع محافظة. النوعية مهمة أكثر من قبل عندما تقل العائدات.

كيف تبحث و تقارن بين شركات تطوير الأعمال 

إختيار سهم شركة تطوير الأعمال المناسب لا يدور حول العائد فقط. يمكن لبحث صغير أن يصبح مطولاً. إليك بعض الخطوات التي يمكن أن تأخذها:

• إفحص تخفيض / علاوة صافي قيمة الأصول : هل السوق حذر أم متفائل؟
• طالع التقارير ربع السنوية و عروض المستثمر: أنظر إلى أداء الإئتمان، الرفع المالي، و توجيهات التسيير.
• قارن ثبات الأرباح الموزعة: هل كانت الدفعات المالية مستقرة أم متقطعة؟
• حلّل تكوين الحافظة: ما هي المجالات، أنواع القروض، و أحجام المقترضين المهيمنة؟
• إستخدم المنصات المالية: الأدوات مثل مورنينساتر (Morningstar)، سيكينغ ألفا (Seeking Alpha)، و قاعدة البيانات EDGAR لهيئة البورصات و الأوراق المالية للولايات المتحدة الأمريكية (SEC)، يمكن أن توفّر كلها معلومات هامة غنية بالبيانات.

حيث يجب عليك البحث في جميع الاستثمارات الممكنة كما يمكنك متابعة مؤشرات الأسواق العالمية مثل مؤشر US30.

تساعد عملية البحث المنضبطة على تفريق مولدي الدخل المستقر عن فخاخ العائدات.

نبذة تاريخية و أهم المحطات 

• 1980: تم إنشاء هيكلة شركات تطوير الأعمال رسمياً من الكونغرس لتعزيز تمويل الأعمال الصغيرة.
• سنوات 1990: بعض شركات تطوير الأعمال النشطة، مع إهتمام محدود للسوق.
• سنوات 2000: بداية التوسع السوقي ، مع دخول المستثمرين الراغبين بالعائدات إلى المجال.
• 2008 – 2009: كشف الأزمة المالية لمخاطر الإئتمان؛ عانت العديد من شركات تطوير الأعمال من خسائر ثقيلة.
• سنوات 2010: تعافي و نمو، مع إكتتاب أولي أكثر و تنويع في إستراتيجيات الأصول أكثر أيضاً.
• 2020: ضغطت الجائحة على جداول الموازنة، لكن التعرض لنسبة الفائدة المتغيرة ساعد في تجاوزها.
• 2023+: قام إرتفاع أسعار الفائدة بتجديد الإهتمام في شركات تطوير الأعمال من أجل العائد و الوصول للإئتمان.

ملخّص 

تعرض شركات تطوير الأعمال مزيجاً فريداً من إحتمال الدخل العالي، الوصول إلى الإئتمان الخاص، و رفاهية التداول على الأسواق العامة. بينما توفّر للمستثمرين أرباحاً موزعة أعلى من المتوسط و تعرضاً للأصول متغيرة نسبة الفائدة، تأتي شركات تطوير الأعمال أيضاً مع مخاطر سوق و إئتمان و التي تتطلب تحليلاً حذراً. عبر فهم علاوات قيمة الأصول الصافية، نوعية الحافظة، هيكلة الرسوم، و حساسية الإقتصاديات الكلية، يستطيع المستثمرون التعامل بشكل أفضل مع هذا القطاع المتخصص. تماماً مثل كل الأدوات المالية، الصبر و البحث هما أفضل حليف لك في إتقان الإستثمار في شركات تطوير الأعمال.

الأسئلة الشائعة FAQ