هل يمكنك التغلب على سوق السندات؟

بعيدًا عن أنظار المستثمرين الأفراد والرأي العام، يمكن ملاحظة تغيرات في سوق السندات، وإن لم تكن مؤثرة جدًا من حيث القيمة الاسمية، إلا أنها تحمل تداعيات هائلة.

وقد غذّى خطاب كيفن وارش في جاكسون هول جزئيًا موجة التكهنات والنظريات والمخاوف. توقع العديد من المستثمرين والمحللين أن يدعم رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، بشكل أو بآخر، الجهود المبذولة للحفاظ على أسعار فائدة منخفضة وتحقيق فوز انتخابي، وهي الجهود التي يسعى إليها دونالد ترامب وسكوت بيسنت.

لكن الأمور سارت على نحو مختلف. فقد اتخذ كيفن وارش نبرة متشددة للغاية، وإن كان ذلك بأسلوبه المعتاد، متجنبًا الخوض في التفاصيل.

السياسة مسرح

يميل الكثيرون إلى الاعتقاد بأن السياسة النقدية حصن فريد من نوعه للخبرة الفنية والبيانات الموثوقة والتكنوقراطية الفعلية التي تحافظ على رصانتها حتى في خضم الإثارة والشعبوية السائدة. لكن هذا الاستنتاج سطحي للغاية.

فالسياسة النقدية ليست سوى مسرح وخطاب واستعراض، تمامًا كالمناظرات الرئاسية أو التجمعات الانتخابية، على سبيل المثال. تنبع الاختلافات في الرسائل من طبيعة الجمهور المستهدف، لكن نمط التحولات يبقى كما هو. أصبح كيفن وارش وسكوت بيسنت هما الشخصيتان الرئيسيتان على الساحة.

من أين تأتي فكرة أن نوايا وتصريحات أهم شخصيتين في عالم المال قد تكون غير صادقة؟

يُجبرنا مسار التصادم بين السياسات المالية والنقدية داخل الإدارة على النظر في ثلاثة سيناريوهات محتملة:

• عيّن الرئيس ترامب كيفن وارش وهو على دراية تامة بأن ترامب سيُخرب سياساته وخططه.
• بدأ سكوت بيسنت فجأةً بارتكاب أخطاء كان قد تفاداها طوال مسيرته المهنية.
• ينسق الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة إجراءاتهما كجزء من استراتيجية أوسع نطاقًا ضمن خطة محددة لإدارة الرئيس.

يدرك جميع المعنيين بالعملية أن استراتيجية الولايات المتحدة الحالية لإدارة منحنى العائد لا تملك أي فرصة للنجاح على المدى الطويل، وأنها مجرد إجراء مؤقت. فلماذا تُصرّ الإدارة الأمريكية على موقفها؟

تُشكّل عوائد السندات طويلة الأجل المرتفعة عبئًا على الولايات المتحدة، لأنها لا تُجبرها فقط على الاقتراض بأسعار فائدة ثابتة ومرتفعة، بل تُعدّ أيضًا معيارًا أساسيًا، على سبيل المثال، لقروض الرهن العقاري.

لا يستطيع كلٌّ من الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة معالجة السبب الجذري، ألا وهو عجز الموازنة والتضخم، لذا يحاولان إدارة منحنى العائد من خلال إصدار السندات. وبتقييد إصدار السندات طويلة الأجل، ينخفض ​​المعروض منها، وبالتالي يرتفع سعرها، مما يُؤدي تلقائيًا إلى انخفاض العوائد.

مع ذلك، لا تزال الحاجة إلى الاقتراض قائمة، لذا تلجأ الولايات المتحدة إلى الاقتراض بآجال استحقاق أقصر. في الوقت الراهن، يُعدّ نجاح هذه الاستراتيجية محدودًا. لا تكمن المشكلة في الأثر السلبي لهذه الهندسة المالية، بل في المخاطر المحتملة.

التجديد

يعني قصر آجال الاستحقاق زيادة وتيرة تجديد الديون، وهو ما ينطوي على عدد من التداعيات والمخاطر. تتميز السندات طويلة الأجل بعوائد أعلى لاحتوائها على علاوة مخاطر: فكلما زاد وقت الاستحقاق، زادت المخاطر. ولكن إذا حوّلت الحكومة الأمريكية المزيد من ديونها إلى آجال قصيرة، فإن المخاطر لا تختفي. ببساطة، في حالة السندات طويلة الأجل، تدفع الحكومة ثمن المخاطر مقدمًا، بينما في حالة السندات قصيرة الأجل، تدفع ثمنها عند التجديد.

إذا نما التضخم والعجز بوتيرة أسرع من نمو الاقتصاد، سترتفع العوائد بوتيرة أسرع أيضًا؛ ومع زيادة وتيرة تجديد السندات، ستنعكس نتائج السياسة المالية في سوق الدين بشكل أسرع، لأنها ستفقد زخمها طويل الأجل. بعد فترة، قد تجد الحكومة نفسها في وضع أسوأ من المشكلة التي سعت لحلها.

إلا إذا كان هذا جزءًا من استراتيجية أوسع وأطول أمدًا.

الميزة المعلوماتية

أشار سكوت بيسنت في أحد تصريحاته الأخيرة إلى أن وزارة الخزانة تتمتع بـ"ميزة معلوماتية غير متناسبة". هذه كلمات تحمل دلالات بالغة الأهمية، بل تكاد تكون مشؤومة. لماذا؟

إن محاولة إدارة العوائد بشكل يائس من خلال الإصدار لا تُجدي نفعًا على المدى الطويل إلا إذا توقعنا انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل إلى مستويات جذابة (بأسرع وقت ممكن)، بطريقة أو بأخرى.

ومن الظواهر المثيرة للاهتمام في هذا السياق ما يُسمى بانعكاس منحنى العائد، وهي اللحظة التي تدفع فيها السندات قصيرة الأجل عوائد أعلى من السندات طويلة الأجل. وتصاحب هذه الظاهرة، في أغلب الأحيان، الأزمات المالية أو فترات الركود.

• هل يرى سكوت بيسنت أزمة وشيكة تبرر تحركاته في سوق البوكر؟
• هل هي انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟ أم صراع عسكري سيهز السوق مجدداً؟
• أم أن السبب قد يكون مبادرة أخرى من مبادرات سكوت بيسنت؟

يُشارك وزير الخزانة الأمريكي بشكل مكثف في تطوير سوق "العملات المستقرة"، أي العملات الرقمية المدعومة بأصول آمنة، والتي يُفترض نظرياً أن تجعلها نقوداً رقمية آمنة. وبغض النظر عن جدوى هذه الأداة، فإن سكوت بيسنت يُوليها أهمية لسبب آخر.

تحتاج العملات المستقرة إلى شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل لدعم أصولها والحفاظ على سيولتها. ولهذا السبب يُبذل سكوت بيسنت جهوداً حثيثة لتوسيع نطاقها: فهذه الأدوات ستُنفذ سياسته. وكيف يُمكن أن يُؤدي هذا إلى أزمة؟

يُشير بيسنت نفسه إلى أن مئات المليارات من الدولارات من الودائع يُمكن أن تتدفق إلى العملات المستقرة. لكن هذه المليارات موجودة بالفعل في مكان ما اليوم: إنها في البنوك. يُعدّ استنزاف السيولة من القطاع المالي وصفةً شبه مؤكدة لأزمة مالية. ويكتسب هذا الأمر أهميةً خاصةً في ضوء تصريحات بيسنت المتكررة والصريحة (وتصريحات بقية أعضاء الإدارة الأمريكية) حول ضرورة المزيد من تحرير القطاع المصرفي.

إذا نجح بيسنت في توجيه رؤوس أموال ضخمة نحو العملات المستقرة، ثم إلى السندات، فسيحصل على ديون قصيرة الأجل بتكلفة أقل، وفي الوقت نفسه يمهد الطريق لأزمة مالية تُجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة بشكل كبير. وهذا من شأنه أن يسمح بالعودة إلى مزيج إصدارات طبيعي بأسعار أقل بكثير مما يشهده السوق اليوم. هذه ليست توقعات، ولا حتى سيناريو أساسي، لكن هذه الفرضية قد تُثبت أنها مرجع قيّم في سياق التصريحات والقرارات المستقبلية لرئيس الاحتياطي الفيدرالي ووزير الخزانة.

كاميل شتشيبانسكي

محلل أسواق مالية في XTB