انخفض سهم وول مارت بنسبة 6% رغم النتائج القوية 📉 ماذا كشفت أكبر شركة تجزئة في الولايات المتحدة؟

تؤكد نتائج وول مارت للربع الثاني من السنة المالية 2027 أن وضع المستهلك الأمريكي لا يزال جيدًا نسبيًا، وأن الطلب لا يزال قويًا بما يكفي لرفع أكبر متاجر التجزئة في البلاد توقعاتها للعام بأكمله. تجاوزت الإيرادات والأرباح المعدلة للسهم التوقعات، وشهد قطاعا التجارة الإلكترونية والإعلان نموًا قويًا، بينما ظلت المبيعات المقارنة إيجابية. على الرغم من ذلك، انخفضت أسهم وول مارت بنحو 6% في تداولات ما قبل افتتاح السوق، حيث يركز المستثمرون على توقعات أكثر حذرًا للربع الثالث وتوقعات عالية جدًا.

تؤكد وول مارت قوة وضع المستهلك الأمريكي.

تؤكد نتائج وول مارت للربع الثاني من السنة المالية 2027 أن وضع المستهلك الأمريكي لا يزال جيدًا نسبيًا، وأن الطلب لا يزال قويًا بما يكفي لرفع أكبر متاجر التجزئة في البلاد توقعاتها للعام بأكمله. تجاوزت الإيرادات والأرباح المعدلة للسهم التوقعات، وشهد قطاعا التجارة الإلكترونية والإعلان نموًا قويًا، بينما ظلت المبيعات المقارنة في الولايات المتحدة إيجابية. على الرغم من ذلك، انخفضت أسهم وول مارت بنحو 6% في تداولات ما قبل افتتاح السوق، حيث يركز المستثمرون على توقعات أقل إشراقًا للربع الثالث، وانخفاض صافي الدخل المُعلن، وارتفاع سقف التوقعات بشكل كبير.

• ارتفعت إيرادات وول مارت بنسبة 5.9% على أساس سنوي لتصل إلى 187.9 مليار دولار، مقابل توقعات تراوحت بين 186.75 و186.8 مليار دولار، بينما بلغ ربح السهم المعدل 0.81 دولار مقابل 0.74 دولار، متجاوزًا التوقعات بمقدار 0.07 دولار.
• زادت مبيعات وول مارت في الولايات المتحدة، باستثناء الوقود، بنسبة 2.6%، ونمت التجارة الإلكترونية العالمية بنسبة 23%، والتجارة الإلكترونية في الولايات المتحدة بنسبة 24%؛ كما توسعت أعمال الإعلانات العالمية بنسبة 38%، مع ارتفاع إعلانات وول مارت في الولايات المتحدة بنسبة 38% أيضًا.
• رفعت وول مارت توقعاتها لنمو صافي المبيعات للسنة المالية 2027 إلى 4-5% من 3.5-4.5%، كما رفعت توقعاتها لربحية السهم المعدلة إلى 2.80-2.87 دولار أمريكي من 2.75-2.85 دولار أمريكي.
• بالنسبة للربع الثالث، تتوقع الشركة نموًا في المبيعات بنسبة 3.0-3.75% بالعملة الثابتة، ونموًا في الدخل التشغيلي المعدل بنسبة 2-4%، وربحية سهم معدلة تتراوح بين 0.62-0.64 دولار أمريكي.

لا يزال الإنفاق الاستهلاكي قويًا. تبقى أهم نتيجة من تقرير وول مارت إيجابية بالنسبة لصورة الاستهلاك الأمريكي بشكل عام. فقد ارتفعت المبيعات المقارنة في الولايات المتحدة بنسبة 2.6%، على الرغم من التأثير السلبي لقطاع الصحة والعافية بنحو 80 نقطة أساس، بينما دعم النمو ارتفاع عدد المعاملات. وهذا مهم لأنه يشير إلى أن المستهلكين ما زالوا ينفقون وأن النمو لا يعتمد فقط على ارتفاع الأسعار. كما أشارت الشركة إلى قوة الأداء في فئات مثل البقالة، ومستحضرات التجميل، والعناية الشخصية، ومستلزمات الحيوانات الأليفة، والألعاب، والملابس.

يبدو الجانب الرقمي من أعمال الشركة أكثر قوة. فقد ارتفعت مبيعات التجارة الإلكترونية العالمية بنسبة 23%، بينما بلغ النمو في الولايات المتحدة 24%، مدعومًا بخدمات الاستلام والتوصيل من المتاجر، والسوق الإلكترونية، والإعلانات. وفي الوقت نفسه، نما قطاع الإعلانات العالمي بنسبة 38%، كما ارتفعت إيرادات إعلانات وول مارت في الولايات المتحدة بنسبة 38% أيضًا. لم تعد وول مارت مجرد شركة تجزئة تعتمد على حجم المبيعات فحسب، بل باتت تستفيد بشكل متزايد من حجم منصتها، وحركة عملائها، وبنيتها التحتية اللوجستية.

وتتضمن صورة الربحية أيضًا العديد من النقاط الإيجابية، وإن كانت أكثر تعقيدًا. فقد ارتفع هامش الربح الإجمالي بمقدار 96 نقطة أساسية، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى المبالغ المستردة المتعلقة بالتعريفات الجمركية، بينما ارتفع الدخل التشغيلي بنسبة 28.8%، أو 17.4% على أساس معدل بالعملة الثابتة. في الوقت نفسه، انخفض صافي الدخل المعلن بنسبة 8.7% على أساس سنوي إلى 6.5 مليار دولار، بينما انخفض ربح السهم المخفف بنسبة 9.1% إلى 0.88 دولار. وبالتالي، تلقى السوق صورة تشغيلية قوية، ولكنها لم تكن صورة نظيفة تماماً.

تُعزز التوقعات المحسّنة المؤشرات الأساسية، لكن أداء الربع الثالث يبدو أكثر هدوءًا.

يُعزز رفع التوقعات للعام بأكمله الصورة الإيجابية للمؤشرات الأساسية. تتوقع وول مارت الآن نموًا في صافي المبيعات بنسبة 4-5%، بينما يُتوقع أن يبلغ ربح السهم المعدل 2.80-2.87 دولارًا أمريكيًا، مقارنةً بالنطاق السابق الذي تراوح بين 2.75-2.85 دولارًا أمريكيًا. ويبلغ متوسط ​​النطاق الجديد حوالي 2.835 دولارًا أمريكيًا، مقابل 2.80 دولارًا أمريكيًا سابقًا. كما تتوقع الشركة نموًا في الدخل التشغيلي المعدل بنسبة 7.0-8.5% في السنة المالية 2027.

أما التوقعات قصيرة الأجل فتثير مزيدًا من التساؤلات. ففي الربع الثالث، تتوقع وول مارت أن يبلغ ربح السهم المعدل 0.62-0.64 دولارًا أمريكيًا، بمتوسط ​​0.63 دولارًا أمريكيًا مقابل 0.62 دولارًا أمريكيًا في العام السابق. كما تتوقع الشركة تأثيرًا سلبيًا يزيد عن 100 نقطة أساس على نمو المبيعات نتيجةً لتغيير توقيت فعالية "أيام المليار الكبرى" من فليبكارت بين الربعين الثالث والرابع. هذه ليست توجيهات ضعيفة، ولكن مع التقييم المرتفع للغاية، لا تُقدّم حجةً قويةً لمزيد من التوسع في مضاعف الربحية.

وأشار المدير المالي جون ديفيد ريني أيضًا إلى أن عائدات استرداد الرسوم الجمركية التي تم استلامها في الربع الثاني ستُوجّه نحو استثمارات في تجربة العملاء والتسعير في النصف الثاني من العام. وهذا يعني أن جزءًا من التحسن الحالي في هامش الربح قد لا يُترجم بالكامل إلى زيادة مستدامة في الربحية. بالنسبة للمستثمرين، يُعدّ هذا جانبًا مهمًا. يمكن لشركة وول مارت أن تستمر في النمو بوتيرة تشغيلية جيدة، ولكن ليس كل تحسن إضافي سينعكس مباشرةً على صافي الربح.

مخطط وول مارت (الفاصل الزمني D1) - هل كانت التوقعات مُبالغًا فيها؟

انخفضت أسهم الشركة بنحو 6% على الرغم من تجاوزها التوقعات في الإيرادات وربحية السهم المعدلة ورفعها لتوقعاتها للعام بأكمله. لا يُشكك السوق في قوة المستهلك أو جودة أعمال وول مارت. في هذا السياق، تكمن المشكلة على الأرجح في التقييم، وحقيقة أنه بعد الارتفاع السابق في سعر السهم، لم يعد الربع الجيد كافيًا ليكون بمثابة حافز. وبالتالي، تبقى الفرضية الأساسية دون تغيير: تؤكد وول مارت أن المستهلك الأمريكي ما زال ينفق وأن أساسيات الشركة قوية، لكن السوق كان يتوقع تقريرًا مثاليًا. في ظل هذه الظروف، قد لا تكون التوقعات الأعلى والنمو القوي كافيين إذا بدا زخم الأرباح على المدى القريب أقل إثارة للإعجاب مما كان عليه سابقًا.

يتم تداول الأسهم حاليًا دون المتوسط ​​المتحرك الأسي لـ 200 جلسة (EMA200)، مما يشير إلى اتجاه هبوطي متوسط ​​المدى، بينما يؤكد رد الفعل بعد الإعلان عن الأرباح سيطرة البائعين. من المرجح أن يفتتح السهم اليوم في نطاق 108-110 دولارًا. يقع مستوى الدعم الرئيسي قرب 106 دولارات بناءً على حركة السعر، بينما يقع مستوى المقاومة المهم عند المتوسط ​​المتحرك الأسي لـ 200 جلسة (EMA200) حول 117 دولارًا.

المصدر: xStation5

التقييم، المخزونات، التدفق النقدي الحر، والعائد على رأس المال

من المهم الإشارة إلى أن السوق يدفع مقابل الجودة، ولكن بثمن باهظ. فمع سعر سهم يبلغ حوالي 114.28 دولارًا أمريكيًا وقيمة سوقية تقارب 917 مليار دولار أمريكي، يتم تداول أسهم وول مارت عند 40.3 ضعفًا للأرباح المحققة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، و39.6 ضعفًا للأرباح المتوقعة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة (نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية)، و21.9 ضعفًا لنسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وهي مستويات أقرب بكثير إلى تلك الخاصة بشركة نمو عالية الجودة منها إلى شركة تجزئة غذائية تقليدية. عند هذا التقييم، يدفع السوق فعليًا مقدمًا مقابل تحسين مستدام في هوامش الربح، وعائد مرتفع على رأس المال المستثمر، ومساهمة متزايدة من الشركات ذات الهوامش الربحية الأعلى، مما يعني أن حتى النتائج الجيدة قد لا تكون كافية إذا لم يواكب معدل تحقيق هذه المزايا التوقعات.

يوضح الرسم البياني الأول نموذج أعمال وول مارت بشكل جيد: إنها عملية ضخمة النطاق، حيث يمكن حتى لأصغر تحركات رأس المال العامل أن تؤثر بشكل كبير على التدفق النقدي الحر الفصلي. بلغت قيمة المخزونات في نهاية الفترة الأخيرة حوالي 62.6 مليار دولار، وظلت أعلى من مستويات ما قبل عام 2022 لعدة سنوات، وهو ما يُعد نتيجة طبيعية لنمو المبيعات وتوسع نطاق أعمال البيع متعدد القنوات. في الوقت نفسه، انخفض التدفق النقدي الحر الفصلي إلى حوالي -1.9 مليار دولار، ولكن لا ينبغي تفسير انخفاض التدفق النقدي في ربع واحد على أنه تراجع في جودة الأعمال، لأن التدفقات النقدية في قطاع التجزئة موسمية للغاية وتتأثر بشدة بتغيرات المخزونات ومستحقات الموردين.

والأهم من ذلك هو العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) البالغ 12.9%، والذي يُعد معدلًا جيدًا بالنسبة لشركة تجزئة كثيفة رأس المال تمتلك قاعدة ضخمة من المتاجر ومراكز التوزيع والبنية التحتية اللوجستية. لا تحقق وول مارت هوامش ربح استثنائية، لكنها تُعيد تدوير رأس المال بسرعة كبيرة، ويُعد دوران الأصول أحد المصادر الرئيسية لميزتها الاقتصادية. كما أن صافي الدين لا يبدو مرتفعًا بشكل مفرط: إذ تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية حوالي 0.7 ضعف، مما يعني أن الشركة لا تحتاج إلى الاعتماد على رافعة مالية عالية لتحقيق عوائد مجزية للمساهمين. أرى أن أعظم نقاط قوة وول مارت ليست التدفق النقدي الحر المرتفع في كل ربع سنة على حدة، بل هي آلة تشغيل فعالة بشكل استثنائي يمكنها باستمرار تحقيق عائد مكون من رقمين على رأس المال المستثمر على الرغم من هوامش الربح المنخفضة.

المصدر: أبحاث XTB

الإيرادات في ازدياد، لكن التحدي الحقيقي يكمن في هوامش الربح.

يُظهر الرسم البياني الثاني نموًا متواصلًا للشركة، حيث بلغت الإيرادات الفصلية حوالي 177.8 مليار دولار، مقارنةً بما يقارب 140-150 مليار دولار قبل بضع سنوات. مع ذلك، فإن نمو المبيعات ليس سريعًا بشكل خاص، إذ يبلغ معدل النمو السنوي المركب للإيرادات على مدى ثمانية أرباع حوالي 0.7%، مما يُذكّر المستثمرين بأن وول مارت قد وصلت بالفعل إلى حجم هائل يجعل من الصعب الحفاظ على نمو عضوي برقمين للمجموعة بأكملها. لذا، يكمن السؤال الرئيسي في ما إذا كان كل دولار إضافي من المبيعات قادرًا على توليد المزيد من الأرباح تدريجيًا، في حين يُظهر هامش الربح قبل الفوائد والضرائب الحالي البالغ 4.2% مدى ضآلة هامش الخطأ في تجارة التجزئة واسعة النطاق. بلغ الربح قبل الفوائد والضرائب في الفترة الأخيرة حوالي 7.5 مليار دولار، بينما يقترب صافي الربح من 3.0%، مما يعني أن حتى بضع نقاط أساسية من التحسن المستدام في الربحية يمكن أن يكون لها تأثير كبير على قيمة الشركة.

الإيرادات في ازدياد مستمر هنا تبرز أهمية التجارة الإلكترونية والإعلان والأسواق الإلكترونية والخدمات الإضافية، إذ قد تفوق أهميتها نمو مبيعات البقالة وحدها، لما لها من قدرة على تحسين مزيج هوامش الربح الإجمالي للمجموعة. ومن بين المخاوف، أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) سجلت خلال الأرباع الثمانية الماضية معدل نمو سنوي مركب ربع سنوي (CQGR) بنحو -0.8%، بينما نما ربح السهم بنسبة 5.7%، مما يعني أن جزءًا من تحسن ربحية السهم لا يعود حاليًا إلى توسع الأرباح التشغيلية فحسب. في رأيي، لا يكمن أهم عامل استثماري لشركة وول مارت خلال السنوات القادمة في نمو الإيرادات بحد ذاته، بل في قدرتها على تحويل قاعدة عملائها الضخمة إلى شركة ذات هامش ربح أعلى قليلًا من خلال الإعلان والأسواق الإلكترونية والخدمات اللوجستية؛ فحتى زيادة هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب من 4.2% إلى 5% قد يكون لها تأثير كبير على قيمة الشركة.

المصدر: أبحاث XTB

إريك سزميد XTB محلل الأسواق المالية