نتائج أرباح ServiceNow: ما الذي سار على نحو خاطئ؟

تعرضت أسهم شركة "سيرفيس ناو" (ServiceNow) لعملية بيع مكثفة أدت إلى هبوط قيمتها بنحو 25% عقب إعلان نتائجها للربع الثالث من عام 2026. فهل كانت الأرقام والتوقعات المستقبلية سيئة للغاية لدرجة تبرر هذا الانخفاض الكبير والمفاجئ في القيمة؟

الأرباح

ظاهرياً، كانت البيانات المُعلن عنها جيدة، بل يمكن القول إنها جيدة جداً.

• سجلت الإيرادات نمواً قوياً بنسبة 20% على أساس سنوي، لتصل إلى 4.1 مليار دولار أمريكي، وهو رقم يتجاوز قليلاً توقعات المحللين التي كانت تدور حول 4.095 مليار دولار.
• وارتفعت الذمم المدينة قصيرة الأجل بنسبة 20% لتصل إلى 13.65 مليار دولار، بينما صعدت الذمم المدينة طويلة الأجل إلى 29.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 22% على أساس سنوي.
• وفي الوقت ذاته، أشارت الشركة إلى زيادة في عدد العقود التي تتجاوز قيمتها 5 ملايين دولار لتصل إلى 19 عقداً، وهو ما يمثل نمواً بنسبة 135%.
• ولعل الخبر الأفضل للمستثمرين هو رفع توقعات قيمة العقود السنوية (AVC) مجدداً، لتصل هذه المرة إلى 1.7 مليار دولار، مقارنة بمليار دولار في بداية العام. كما كشفت الشركة أن استخدام العملاء لوكلاء الذكاء الاصطناعي قد تضاعف 13 مرة خلال العام.
• وقد أتاحت هذه المعطيات للشركة رفع توقعاتها لهامش التدفق النقدي الحر (FCF) إلى 36%.
• في ضوء هذه النتائج، ما هو الرقم الذي تسبب في انخفاض سعر السهم بأكثر من 12%؟

يعود السبب إلى ربحية السهم (EPS)، التي بلغت 1.00 دولار أمريكي بدلاً من 1.02 دولار المتوقعة. قد تبدو هذه السنتات الإثنان ضئيلة، لكنها في الواقع أكثر أهمية للمساهمين مما قد يبدو للوهلة الأولى.

وقد عزا المدير المالي هذا النقص إلى انخفاض دخل الفوائد وارتفاع تكاليف الديون في أعقاب الاستحواذ على شركة "أرميس" (Armis). وهذا يعني أن تكاليف تمويل عمليات الاستحواذ تشكل عبئاً على المساهمين، حتى عندما تحقق الشركات المستحوذ عليها أهدافها التشغيلية.

ليست كل التوجيهات إيجابية؛ فربما كان الأمر الأكثر سوءاً من توقعات ربحية السهم (EPS) هو خفض توقعات نمو "التزامات الأداء المتبقية الحالية" (cRPO) لنهاية العام إلى 18.5%. وتُعد هذه النسبة أقل من الحد الأدنى لتوقعات السوق البالغة نحو 19%، مما يشير إلى ضعف محتمل -إن لم يكن انهياراً- في الرافعة التشغيلية.

وفي حد ذاته، لا يستدعي هذا المؤشر قدراً من القلق يوازي رد فعل السوق؛ غير أن استمرار تراجع نمو الذمم المدينة مقارنةً بالإيرادات من شأنه أن يغير النظرة المستقبلية للشركة بشكل جذري.

كما أن تجاوز الشركة لتوقعاتها الخاصة بهوامش الربح لا يعني بالضرورة تحسن هذه الهوامش على أساس سنوي. فالتراجع في الربحية -حتى عند احتسابها على أساس معدل- يشير إلى أن هذه المشكلة لا يمكن تفسيرها بمجرد استهلاك الأصول المستحوذ عليها.

يشير كل ما سبق إلى أن تحقيق عوائد مالية من الذكاء الاصطناعي -على المدى القصير إلى المتوسط- لن يكون بالسرعة أو التكلفة المنخفضة التي كانت تتوقعها تقديرات السوق سابقاً. وفي الوقت ذاته، قد لا يكون لهذه العوائد تأثير فوري على الربحية بالحجم الذي أشارت إليه التوقعات السابقة.

هل حالة الذعر مبررة؟

على الرغم من أن تقلص هوامش الربح -سواء المعدلة أو المعلنة- يمثل سبباً وجيهاً لقلق المساهمين، إلا أنه من الصعب تبرير حجم رد فعل سهم الشركة، حتى عند الأخذ في الاعتبار تأثيرات الرافعة التشغيلية.

وتعزو الإدارة ذلك إلى تقديم موعد تجديد بعض العقود ليتم إدراجها في الربع الثالث، وزيادة حصة الحلول البرمجية المثبتة محلياً (on-premise)، واستبعاد العقود التي تتضمن بنوداً تسمح بإنهاء التعاقد (T4C) من سجل الطلبات المتراكمة (backlog). كما أن إضافة خدمات الدعم أثناء التنفيذ إلى الاتفاقيات تؤدي إلى تحويل جزء من القيمة من الاشتراكات إلى الخدمات.

ولا يزال النمو قوياً وفقاً لجميع المقاييس تقريباً، كما أن قاعدة العملاء تتوسع بوتيرة سريعة للغاية. ويُعد تحقيق عوائد مالية من هذه القاعدة فرصةً لتوليد تدفقات نقدية ضخمة للشركة ومساهميها، حتى وإن تأخر ذلك بعض الشيء.