نظرة معمقة على أسهم النمو: سهم امازون

أمازون : النمو يكمل طريقه

تحليل أمازون قبل نتائجه

يستمر قطاع السحابة Amazon AWS في ريادته في السوق ؛ ومع ذلك ، فإنها تواجه منافسة أكبر وفوائدها لا تبرر الاستثمارات. تعرضت الموارد المالية لشركة أمازون لضربة كبيرة حيث استمرت الشركة في تحمل نفقات إصدار أسهم بكميات كبيرة. مما يعني أنه ، في النهاية ، لا يزال يُنظر إلى سعر أمازون على أنه لا يبرر قيمتها الفعلية.

أمازون (AMZN.US) هي شركة تبلغ قيمتها حوالي 1 تريليون دولار ، وهي تراجعت بنسبة 50٪ تقريبًا عن أعلى مستوياتها في 52 أسبوعًا ، حتى أنها تمثل مكاسبها الأخيرة. تشتهر الشركة بعمليتين ضخمتين ، قطاع البيع بالتجزئة وقطاع AWS ، وكلاهما رائد في المساحات الخاصة بهما. ومع ذلك ، فإن تكاليف الشركة بالإضافة إلى المنافسة ستضر بالعائدات.

أداء أمازون المالي

من الناحية المالية ، استمرت أمازون في النضال على الرغم من هدف الشركة طويل الأجل المتمثل في تحسين التدفق النقدي الحر (FCF - المبلغ الذي يتجاوز به التدفق النقدي التشغيلي للشركة احتياجاتها الرأسمالية للعمل والنفقات في الأصول الثابتة).

أداء أمازون المالي: عرض أمازون للمستثمر

يستمرالتدفق النقدي لأمازون في المعاناة. لقد انخفض حجم التدفق المالي للشركة بنسبة 222٪ على أساس سنوي ، من 8.8 مليار دولار إلى 28.4 مليار دولار. لا شيء من هذا يحسب ما يقرب من 10 مليارات دولار في الإصدار السنوي لأسهم الشركة التي سنناقشها لاحقًا ، وهي تكلفة حقيقية للغاية. إذا أرادت الشركة تجنب إضعاف المساهمين الحاليين ، فسيتعين عليها إعادة شراء العديد من الأسهم على أساس سنوي.

الأداء المالي للشركة ليس هو الأنسب. لتبرير تقييمها ، ستحتاج الشركة إلى ترجمة ذلك إلى ما يقرب من 100 مليار دولار من التدفق النقدي الحر السنوي طويل الأجل.

تخفيف الأمازون المستمر

إحدى مشاكل أمازون المستمرة ، والتي ناقشناها بالفعل ، هي التخفيف.

عرض مستثمر أمازون

تخفيف الأمازون المستمر - عرض مستثمر أمازون

من المرجح أن يخفض من مخاطر الشركة لأن عمليات التسريح الأخيرة في قطاع التكنولوجيا تقلل من التأثير على الأجور وتقضي على الموظفين ذوي الأسهم غير المكتسبة. ومع ذلك ، فإن الشركة لم تقدم حلاً واضحًا بعد. ارتفع عدد الأسهم المتداولة للشركة بمقدار 60 مليون سهم على أساس سنوي (6 مليارات دولار) وزادت حصصها القائمة بنسبة 90 مليون (9 مليارات دولار).

بالنسبة للمستقبل المنظور ، حتى مع الانخفاض الأخير في سعر السهم ، من المتوقع أن تكون نفقات تخفيض حصة الشركة في حدود - 8 مليار دولار سنويًا. هذه مصاريف حقيقية لا تدخل في حساب FCF السلبي بالفعل للشركة.

نمو أمازون

استمرت أمازون في النمو ، لكنها واجهت صعوبة في تحويل ذلك إلى تدفق نقدي إيجابي.

Amazon Investor Presentation

Amazon Growth - Amazon Investor Presentation

Amazon managed to increase its revenue by 10% year-on-year with North America still constituting the main market for the company's business. AWS continues to be the fastest growing aspect of the business. Yet despite all of this, the company's revenue has continued to suffer substantially, continuing to fall.

The company's 12-month (TTM) operating income is down 54% year-over-year, with AWS offsetting negative revenue in other aspects of the company's business. AWS revenues account for more than 20% of the company's revenue growth.

Amazon Peers

Amazon faces continued competition in all segments of the company's business.

The company's AWS business faces stiff competition from peers like Google and Microsoft. Microsoft in particular, with its substantial business connections through its software business, has continued to experience rapid growth emerging as a clear second in the market.

The company's core retail business is not competitive, although it has traditionally been said that the business "could" be as competitive as the company needs it to be. However, the big competitors like Walmart etc. have continued to develop their own businesses and also have the logistics networks to compete with Amazon.

Also, in periods of higher inflation, customers are much more price sensitive, which means that companies that can take advantage of supplier relationships to obtain lower prices gain a price advantage. That competition means Amazon's margins will suffer. Being able to make the company stop being profitable.

Given the high valuation of the company, sometime and several decades after its incorporation, it should be profitable.

Risks on Amazon

The biggest risk to this valuation is the staying power of Amazon customers. The increase in Amazon Prime subscriptions show some loyalty, and the company has worked through Amazon Basics and other programs to reduce costs for customers.

The possibility exists that these efforts could succeed to the point that the company can increase its free cash flow to justify its valuation.

However, after assessing the negative expectations regarding the results due to the impact of the dilution of its shares, there is another important risk that hangs over Amazon and that for years has gone unnoticed by investors and those interested in the company: Its level of indebtedness . Specifically, indebtedness via bond issues.

Let's take a look at how bond investors currently view Amazon to get an idea of how risky long-term debt issues are considered.

While Amazon is a generally well-run company, investors should note that Amazon's bond prices are more risky than typical AAA-rated bonds as well as the scale and size of its issuance.

Although we've already discussed the company's most recent financials, in the long run, both operating margins and gross margins have grown steadily over the past 10 years, revenue has grown exponentially, and Amazon's offerings have become highly diversified.

However, margins aren't the whole story, and it's worth taking a closer look at the debt Amazon has issued to get a sense of how bond investors view Amazon.

Underlying Cash Rise Not Approaching Headline Rates

While Amazon's operating profit and margins as well as gross margins are reasonably strong (given Amazon's size), the return on its underlying cash is nonetheless quite poor, inconsistent and occasionally negative.

First, the EBITDA margin of 10.26% puts Amazon in the 39th percentile compared to the entire US stock market, making Amazon not a particularly profitable business by this standard.

The company's gross margin of 43% is pretty mediocre, right in the 50th percentile compared to the US stock market.

An operating margin of 2.58% puts Amazon in the 30th percentile for profitability, again, not a very profitable business by this measure.

But by calculating the company's underlying profitability (taking the Cash from Operations figure and adding/subtracting the Cash from Investment) we get a better understanding of the company's profitability, unaffected by financial operations. This shows us how much Amazon's financial operations affect profitability (financial operations include debt repayment/issuance, share issuance/repurchase, and exchange rate adjustment gains/losses).

Below, we look at how these margins and profitability appear over the last 10 years.

عرض مستثمر أمازون

نمو أمازون - عرض أمازون للمستثمر

تمكنت أمازون من زيادة إيراداتها بنسبة 10٪ على أساس سنوي مع استمرار تشكل أمريكا الشمالية السوق الرئيسي لأعمال الشركة. تستمر AWS في كونها الجانب الأسرع نموًا في الأعمال. ومع ذلك ، على الرغم من كل هذا ، استمرت عائدات الشركة في المعاناة بشكل كبير ، واستمرت في الانخفاض.

انخفض الدخل التشغيلي للشركة لمدة 12 شهرًا (TTM) بنسبة 54٪ على أساس سنوي ، مع تعويض AWS عن الإيرادات السلبية في جوانب أخرى من أعمال الشركة. تمثل إيرادات AWS أكثر من 20٪ من نمو إيرادات الشركة.

الأمازون الأقران

تواجه أمازون منافسة مستمرة في جميع قطاعات أعمال الشركة.

تواجه أعمال AWS الخاصة بالشركة منافسة شديدة من نظرائها مثل Google و Microsoft. استمرت Microsoft على وجه الخصوص ، من خلال اتصالاتها التجارية الكبيرة و من خلال أعمالها في مجال البرمجيات ، في تحقيق نمو سريع يظهر كثاني أكبر نمو واضح في السوق.

أعمال التجزئة الأساسية للشركة ليست تنافسية ، على الرغم من أنه قيل تقليديًا أن الأعمال "يمكن" أن تكون تنافسية بالقدر الذي تحتاجه الشركة. ومع ذلك ، استمر المنافسون الكبار مثل Walmart  في تطوير أعمالهم الخاصة ولديهم أيضًا شبكات لوجستية للتنافس مع Amazon.

أيضًا ، في فترات التضخم المرتفع ، يكون العملاء أكثر حساسية للسعر ، مما يعني أن الشركات التي يمكنها الاستفادة من علاقات الموردين للحصول على أسعار أقل تكتسب ميزة سعرية. هذه المنافسة تعني أن هوامش أمازون ستعاني. القدرة على جعل الشركة تتوقف عن تحقيق الربح.

بالنظر إلى القيمة العالية للشركة ، في وقت ما وبعد عدة عقود من تأسيسها ، يجب أن تكون مربحة.

المخاطر على أمازون

أكبر دعم لهذا التقييم هو العملاء الدائمين لدا أمزون. تُظهر الزيادة في اشتراكات Amazon Prime بعض الولاء ، وقد عملت الشركة من خلال Amazon Basics وبرامج أخرى لخفض التكاليف للعملاء.

هناك احتمال أن تنجح هذه الجهود إلى الحد الذي يمكن فيه للشركة زيادة التدفق النقدي الحر لتبرير تقييمها.

ومع ذلك ، بعد تقييم التوقعات السلبية فيما يتعلق بالنتائج بسبب تأثير التخفيف من أسهمها ، هناك خطر آخر مهم معلق على أمازون وقد مر على مدى سنوات دون أن يلاحظه أحد من قبل المستثمرين والمهتمين بالشركة: مستوى مديونيتها . على وجه التحديد ، المديونية من خلال إصدارات السندات.

دعونا نلقي نظرة على الطريقة التي ينظر بها مستثمرو السندات حاليًا إلى أمازون للحصول على فكرة عن كيفية النظر في قضايا الديون طويلة الأجل المحفوفة بالمخاطر.

في حين أن أمازون هي شركة تدار بشكل جيد بشكل عام ، يجب على المستثمرين ملاحظة أن أسعار سندات أمازون أكثر خطورة من السندات النموذجية المصنفة AAA وكذلك حجم إصدارها.

على الرغم من أننا ناقشنا بالفعل أحدث البيانات المالية للشركة ، على المدى الطويل ، نمت هوامش التشغيل والهوامش الإجمالية بشكل مستقر على مدى السنوات العشر الماضية ، ونمت الإيرادات بشكل كبير ، وأصبحت عروض أمازون متنوعة للغاية.

ومع ذلك ، فإن الهوامش ليست القصة الكاملة ، ومن الجدير إلقاء نظرة فاحصة على الديون التي أصدرتها أمازون للتعرف على كيفية نظر مستثمري السندات إلى أمازون.

الارتفاع النقدي الأساسي لا يقترب من الأسعار الرئيسية

في حين أن الربح التشغيلي والهوامش التشغيلية لأمازون بالإضافة إلى هوامش الربح الإجمالية قوية بشكل معقول (بالنظر إلى حجم أمازون) ، فإن العائد على السيولة النقدية الأساسية ضعيف للغاية وغير مرتكز وسلبي في بعض الأحيان.

أولاً ، إن هامش EBITDA البالغ 10.26٪ يضع أمازون في المرتبة 39 في المائة مقارنة بسوق الأسهم الأمريكي بأكمله ، مما يجعل أمازون لا يمثل عملاً مربحًا بشكل خاص وفقًا لهذا المعيار.

إن هامش الربح الإجمالي للشركة البالغ 43٪ متواضع إلى حد ما ، في الشريحة المئوية الخمسين مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية.

إن هامش التشغيل البالغ 2.58٪ يضع أمازون في المرتبة الثلاثين المئوية للربحية ، مرة أخرى ، ليس عملًا مربحًا للغاية وفقًا لهذا المقياس.

ولكن من خلال حساب الربحية الأساسية للشركة (أخذ رقم النقد من العمليات وإضافة / طرح النقد من الاستثمار) نحصل على فهم أفضل لربحية الشركة ، دون أن تتأثر العمليات المالية. يوضح لنا هذا مدى تأثير عمليات Amazon المالية على الربحية (تشمل العمليات المالية سداد / إصدار الديون ، وإصدار الأسهم / إعادة الشراء ، ومكاسب / خسائر تعديل سعر الصرف).

أدناه ، نلقي نظرة على كيفية ظهور هذه الهوامش والربحية على مدى السنوات العشر الماضية.

(

المصدر: البحث عن ألفا

كما يوضح الرسم البياني أمازون شركة مربحة على أساس حجمها وليس هوامش ربح عالية. لكن الهوامش المنخفضة تعني حساسية أكبر للتكاليف واسعة النطاق ، مثل تكلفة الديون ، والتي سنرى لاحقًا.

الشيء المهم هنا هو كيفية تمويل هذه العمليات (من خلال الديون وحقوق الملكية) والنظر عن كثب في كيفية تقييم السوق لمخاطر الديون للحصول على فكرة عن كيفية رؤية المستثمرين للربحية وبالتالي الصحة المالية لأمازون.

سندات أمازون - يتم تداولها بسعر مخفض للقيمة الاساسية

من المهم مراعاة التقييم الذي يقوم به مستثمرو السندات في تقييمهم للشركات ومخاطرهم ، بعد كل شيء ، إذا لم يتم دفع القسيمة ، فإن الشركة المصدرة معسرة. لذلك ، فإن مستثمري السندات هم أفضل مجموعة لقياس نبض الشركة وصحتها المالية.

تقييم البيانات المتاحة للجمهور جنبًا إلى جنب مع تقييمات إجماع محللي الدخل الثابت. لكن بالنظر فقط إلى التقارير المالية المتاحة للجمهور ، في حين أن مستثمري السندات يمكنهم الوصول إلى أكثر بكثير مما لدي.

النظر إلى FINRA (FINRA - هيئة تنظيم الصناعة المالية - وهي منظمة غير ربحية تخضع لعقوبات من الحكومة الأمريكية وتشرف على سماسرة البورصة الأمريكية لضمان مشاركة الجميع في السوق بثقة). يمكننا أن نرى جميع السندات التي تصدرها أمازون حاليًا (44 ، لا تشمل سندات هول فودز).

يبلغ متوسط قسيمة هذه السندات 3.07٪ ، وهي مدرجة بسعر 93،434 دولارًا أمريكيًا وتقدم للمستثمرين عائدًا بنسبة 4.342٪ عند الاستحقاق.

ومع ذلك ، تحتاج هذه المعلومات إلى بعض السياق حتى نتمكن من فهم هذه الأرقام مقارنة بالبدائل.

هيئة تنظيم الصناعة المالية (فينرا)

من أجل المقارنة ، يتم تداول سندات الخزانة الأمريكية  مدة 10 سنوات حول 3.52٪ ، مما يمنحنا "معدلًا خاليًا من المخاطر" جيدًا. بالمقارنة ، يتم تداول سندات أمازون 82 نقطة أساس أعلى ، مما يشير إلى مستوى المخاطرة مقابل السعر الخالي من المخاطر الذي يقوم المستثمرون بتسعيره.

المصدر: tradingview

يتم تداول متوسط العائد على سندات الشركات Aaa الموسمية من Moody's في الوقت الحالي عند 4.34٪ ، وهو تقريبًا متوسط عائد سندات AMZN.

fred.stlouisfed.org

في حين أن عوائد السندات تقريبًا تقريبًا في متوسط عائدات السندات AAA هي نتيجة مقبولة لأي شركة ، يمكن شراء سندات AMZN ، حتى مع فترات الاستحقاق القصيرة ، بعوائد تزيد عن 5 ٪ ، أعلى بكثير من متوسط أداء AAA.

(فينرا) هيئة تنظيم الصناعة المالية ، شركة

تلخص هذه الصورة سوق السندات التي لديها بعض المخاوف بشأن الشركة وبيئات التضخم / أسعار الفائدة (ناهيك عن الركود المحتمل).

إذن ما هو موضوع تحليل السندات؟ حسنًا ، يتطلب نمو أمازون بعض التمويل الضخم لتغطية العمليات اليومية ، بالإضافة إلى عمليات الاستحواذ والنفقات الرأسمالية. وأصدرت أمازون مستويات ضخمة من الديون. شيء تركه المستثمرون في الخلفية لأنه بدا من غير المعقول أن تحتاج أمازون إلى الاستفادة من نفسها كثيرًا.

المصدر: البحث عن ألفا

نما إجمالي الدين قصير وطويل الأجل بنسبة 3،727٪ ، من 4،409 مليون دولار في عام 2012 إلى 164،334 مليون دولار في عام 2023 ، وانتقل من 38٪ دين من رأس مال إلى 57٪ ، وهو ما أدى إلى زيادة كبيرة في الرافعة المالية والمخاطر / العوائد الملف التعريفي للشركة.

بشكل عام ، لا يشير هذا عن بعد إلى أن أمازون معرضة لخطر الإفلاس أو الإعسار أو مواجهة مشكلة في خدمة ديونها. إنها شركة تدار بشكل جيد (من الناحية المالية) ، وتدير نموها وديونها بشكل عام بشكل جيد ، وتستخدم الرافعة المالية للحفاظ على قصة النمو المتسارع.

سيشكل عام 2023 بعض التحديات للشركة ، ولكن من المهم ملاحظة أن أسواق السندات تقدر بعض سندات AMZN كأصول أكثر خطورة من السندات النموذجية المصنفة AAA.

التحليل الفني

تراجعت أسهم AMZN من أعلى مستوياتها على الإطلاق بنسبة 55٪. في الوقت الحالي ، وجدت منطقة دعم 83 دولارًا للسهم ، وهو نطاق جانبي خلال عام 2019. وفي هذا النطاق أيضًا ، فإن مقاومة نفس الفترة عند 100 دولار للسهم الواحد تبقي القيمة في وضع حرج في غضون يومين لتقديم تقرير النتائج.

مصدر AMZN.US (W1): xStation

من هنا ، وفقًا لما يمكن أن تعكسه البيانات المالية للربع الأخير ، يمكن أن يتراجع إلى الدعم بسبب ضغط مؤشر ستوكاستيك (SO) ، في حين أن الاختلاف الصاعد للسعر مع مؤشر القوة النسبية يوفر إمكانية أمازون لكسر المقاومة وتوقع النمو لأعلى نقطة وصلت اليها قبل الانخفاض الاخير.

الخلاصة:

ينظر المستثمرون إلى قصة نمو إيرادات Amazon على أساس سنوي إلى جانب النمو المستمر لـ AWS ويرون الجانب المشرق. في الواقع ، يمكن أن تكون أمازون شركة مربحة للغاية ، لكنها مشغولة جدًا بإعادة استثمار تلك الأموال في الشركة نفسها بينما لا يتم إرجاع هذه الأرباح إلى المساهمين.

يواصل Amazon FCF انخفاضه حيث تحتاج الشركة إلى هوامش ضيقة لمحاربة المنافسة. يواصل قسم AWS في الشركة تحقيق أرباح قوية ، ولكنه يواجه أيضًا منافسة جديدة سريعة التوسع وذكية من الناحية التكنولوجية وذات رأس مال جيد. أيضا ، من الواضح أن الشركة ستواجه صعوبة في تبرير تقييمها ، مما يجعلها سهمًا يجب مراقبته في الوقت الحالي.

الجانب المشرق هو أنه في الوقت الحالي على الأقل ، تقدم إصدارات السندات عائدًا أعلى بما يقرب من 100 نقطة أساس من السندات الأمريكية ذات العشر سنوات (TNOTE) ، وهو عائد جذاب للغاية بالنظر إلى إفلاس أمازون غير المحتمل على المدى المتوسط والطويل.