لقد حققت MicroStrategy (MSTR.US) نجاحًا كبيرًا على Bitcoin ولا مجال للتراجع حيث أن معظم قيمة الشركة تكمن في Bitcoin الذي تمتلكه.
بينما كان العالم يعاني من كوفيد ، خفضت الحكومات في جميع أنحاء العالم أسعار الفائدة إلى الصفر وضخت الأموال في الاقتصاد. بدأت الأصول من جميع الأنواع في الارتفاع. كان لدى مايكل سايلور ، الرئيس التنفيذي لشركة برمجيات مربحة بشكل هامشي تسمى MicroStrategy (MSTR.US) ، فكرة: لماذا لا تستثمر أموال الشركة الإضافية في Bitcoin؟ لم ينجح ذلك ، لذا تضاعف سايلور وتضاعف ثلاث مرات ، وأصدر سندات قابلة للتحويل (CoCo's) ، وديون ، وأسهم لتمويل مشتريات إضافية بمليارات الدولارات. لفترة من الوقت ، بدا الأمر وكأنه رهان ذكي ، حيث ارتفع سعر البيتكوين إلى 69000 دولار في عام 2021 من مستوى ما قبل الوباء البالغ 7000 دولار فقط. حذت أسهم MSTR حذوها ، حيث ارتفعت من 140 دولارًا إلى أكثر من 1200 دولار.
إبدأ بالإستثمار اليوم أو تدرّب على حساب تجريبي
قم بفتح حساب حقيقي جرب الحساب التجريبي تحميل تطبيق الجوال تحميل تطبيق الجوالهذا العام ، 2022 ، لا يبدو جيدًا حيث انخفض سعر البيتكوين بأكثر من النصف ، أي أقل من متوسط سعر الاستحواذ للشركة.
لقد أصبحت MicroStrategy فعليًا مثالًا للرافعة المالية في Bitcoin ، حيث يعتقد الثيران أن الشركة ستتم تبرئتها على المدى الطويل ، بينما يجد الدببة أنها طريقة مناسبة لبيع البيتكوين.
امتلكت الشركة 129،699 BTC بمتوسط سعر 30،664 دولارًا اعتبارًا من يونيو. في 30 يناير ، استثمار إجمالي قدره 3.977 مليار دولار من الأموال من خلال الرصيد النقدي الأصلي للشركة البالغ 500 مليون دولار ، وتدفقها النقدي ، و 1 مليار دولار من الأسهم الجديدة من "الفئة أ" ، وإصدار 2.4 مليار دولار من الديون المضمونة وغير المضمونة. سيؤثر انخفاض Bitcoin للربع على التراجع الرقمي البالغ 918 مليون دولار للربع ، والذي لا ينبغي أن يكون مفاجئًا.
كانت مفاجأة السوق استقالة الرئيس التنفيذي مايكل سايلور على هذا النحو. سيكون الآن الرئيس التنفيذي. لم تربط الشركة ولا سايلور استقالته بخسارة البيتكوين. كان تعليق سايلور ، "أعتقد أن تقسيم أدوار الرئيس والمدير التنفيذي سيسمح لنا بمتابعة استراتيجيتنا المؤسستين بشكل أفضل للحصول على عملة البيتكوين والاحتفاظ بها وتنمية أعمالنا في مجال برمجيات تحليل الأعمال. بصفتي الرئيس التنفيذي ، سأكون قادرًا على التركيز أكثر على عملات البيتكوين الخاصة بنا. استراتيجية الاستحواذ ومبادرات مناصرة البيتكوين ذات الصلة ، بينما يتمتع Phong [Le] بالسلطة كرئيس تنفيذي لإدارة عمليات الشركة بشكل عام ".
قضايا للنظر فيها
تُستمد قيمة الشركة من أعمالها التشغيلية وممتلكاتها من البيتكوين. وفي مثل هذه المعضلة ، تثار عدة أسئلة حول استراتيجية الشركة ومستقبلها:
- • ما هي القيمة العادلة لأسهم MSTR بسعر البيتكوين الحالي؟ ما هي الميزة / العيب؟ ما مقدار القيمة الجوهرية للشركة المستمدة من مقتنيات البيتكوين الخاصة بها؟ ما هو السعر الذي يجب أن تكون عليه عملة البيتكوين حتى يتم تبرير سعر سهم الشركة الحالي البالغ 313 دولارًا؟
• ما مدى تأثير تغيير بقيمة 1000 دولار في سعر البيتكوين على قيمة سهم MSTR؟
• بأي سعر بيتكوين تذهب قيمة أسهم الشركة إلى الصفر ويصبح الإفلاس محتملاً؟
• لنبدأ بالسياق الذي يحظى بتقدير أكبر من قبل المستثمرين: إلى أين تتجه البيتكوين؟
عندما تكون أسعار الفائدة صفرًا ، فإن الناس يتشبثون بالقش. في حين أن هناك مستقبلًا لتقنيات blockchain ، فمن غير الواضح ما إذا كانت ستتطلب أي عملة مشفرة معينة. حتى الآن لم تكن هناك حالات استخدام قانوني لأي عملة مشفرة ، ويبدو أن هناك بعض العوائق التي تحول دون الدخول لإنشاء عملات جديدة.
سيكون هناك دائمًا سوق لـ Bitcoin حيث سيكون هناك دائمًا مبلغ معين من الأموال الزائدة في العالم في محاولة للعثور على مكانة في أقدم العملات المشفرة وأكثرها رسوخًا. سيكون هناك أيضًا قدر معين من الطلب من المجرمين ، وأولئك الذين يتطلعون إلى التنويع في الأصول البديلة ، والأشخاص الذين يتخوفون من العملات الورقية. ومع ذلك ، فإنه يصبح مكلفًا بشكل متزايد من وجهة نظر تكلفة الفرصة البديلة عند ارتفاع أسعار الفائدة.
عند معدل الصفر على المدى القصير ، فأنت لا تتخلى عن أي شيء بامتلاك عملة مشفرة. عند 3.25-3.5٪ (هدف الاحتياطي الفيدرالي لعام 2022) ، هذه تكلفة كبيرة. يشتري العديد من مستثمري التجزئة الأصول لأنهم يرتفعون. الصدمة الأولية للهبوط تدفعهم إلى شراء المزيد لخفض متوسط السعر. لكن من المرجح أن يؤدي التراجع المستمر إلى جعلهم يرمون المنشفة ويجدون شيئًا آخر يفعلونه. لذلك ، من المحتمل أن تكون بيئة Bitcoin المستقبلية صعبة ، حتى نصل إلى فترة تبدأ فيها أسعار الفائدة في الانخفاض.
ومع ذلك ، فإننا نقوم بتسعير أسهم MSTR بسعر البيتكوين الحالي دون أن يكون لدينا رؤية ثابتة إلى أين تتجه.
Crypto stock?
Paying attention to the price sensitivity of MSTR to Bitcoin, at the recent price of $23,000 per BTC, the fair value of the company's shares is $150, which is a 50% drop from the current price.
75% of the calculated company's intrinsic value derives from its position in Bitcoin, assuming the operating business is valued at 2x revenue (which equates to a multiple of 25x at a normalized 10% operating margin).
Bitcoin would have to be at $37,500 for the recent stock price of $313 to be justified. At a Bitcoin price of $10,000, the company's market value would be less than its debt and bankruptcy becomes a possibility if the company does not have the ability to roll it over. While for every change of $1,000 in the price of Bitcoin, the value of MSTR shares changes by $11.50.
Therefore, in the face of such a 50% correction to the current price of Bitcoin, investors should avoid MicroStrategy stock. If you believe in Bitcoin, direct purchase of the cryptocurrency is better.
In a bull case where Bitcoin doubles in price to $46,000, the stock would be worth $410 at a 30% premium to the current price. In a bear case where Bitcoin loses an additional third of its value to $15,000, the stock would be worth $55 or 80% off the current level.
Therefore, bankruptcy advocates who wouldn't mind being paid in Bitcoin should keep an eye on the $10,000 level. The company can create value by selling shares at this level and buying back its debt at a discount. Its convertible bonds due 2027, for example, are selling for half the price at which the company issued them, according to the company's latest quarterly report (10-Q).
Last quarterly report
Its Bitcoin sensitivity aside, MicroStrategy posted another dull operating quarter. Its core operating software business saw revenue decline 3% year over year and growth 2% in constant currency. The company continues to highlight its subscription services revenue, which grew a much more exciting 40% year-over-year in constant currency. The problem is that this business has only $14 million in revenue, a miniscule 11.5% of total sales. In summary, what the company offered can be seen in the following image.
Despite highlighting the positives built into revenue, costs are an uglier picture. Operating costs, including the cost of revenue, sales and marketing, R&D and G&A, increased from $104 million to $107 million. In this case there is no adjustment in constant currency. So, even in the best of cases and adjusting for revenue to a constant currency, the company's core operations were down in profit. This fact calls into question how an independent software business is stagnant and, at best, mediocre and worth only a few hundred million in the most bullish scenario.
The market is viewing Saylor's resignation as a very positive thing. While stocks are up 14%, Bitcoin is only up 1%. Saylor's resignation raises other questions. One of the most important is what really changes in the company?
It's hard to believe that Phong Le's move from chairman to CEO will change the trajectory of the moribund software business. Michael Saylor remains as CEO, which means an active and operating role, and also owns more than 1.9 million Class B supervoting shares, or 67.7% of the voting power. Also, the Board of Directors, which signed the Bitcoin purchase, does not change at all. All of that adds up to Saylor's resignation as CEO being primarily aesthetic in nature.
Valuation
Recovering the pre-pandemic reference valuations. Two years ago, just before the Bitcoin investment, MSTR had the following valuation (as of June 30, 2020).
So the market used to see the core software business at around $600 million. Being very generous for argument's sake, 2020 was still affected by Covid and that the real valuation of the software business before Bitcoin was $1 billion.
At present, the valuation has changed:
So whichever way you look at it, the market has dramatically increased the valuation of this company simply because it bought Bitcoin and lost around $1 billion doing so. So it makes no sense that the market is paying this premium given that anyone can buy Bitcoin quite easily and the amount of debt this company now has makes the stock a hyper-leveraged bet on Bitcoin. If Bitcoin falls below $17,733, the value of your company's Bitcoin portfolio will be less than the value of your debt.
Technical analysis
From a technical perspective, MSRT is in a key resistance zone, where the relative strength shows an evident erosion in overbought levels, something that could affirm, together with the movement of Bitcoin, that we are facing an imminent correction in the value.
We cannot leave aside an analysis of Bitcoin, the main cryptocurrency shows important synergies in the sensitivity of MSTR shares to the performance of BTC.
Conclusion
MicroStrategy's current open interest (short positions) is 3.7 million MicroStrategy shares, more than 39% of the free float not owned by Saylor. Some of that short is linked to the company's convertible bonds. The covered bonds of which $500 million are outstanding are trading at $87 and offer a 9% yield. Putting that in context, the covered bonds, which have a direct claim on some of the company's Bitcoin and the rest of the company's operations, are trading at this 9% return despite being lower than the valuation of the company before Bitcoin. That indicates that the holders of this debt still see a lot of risk in this company.
The company doesn't appear to benefit much from Saylor's resignation as CEO. The stock is still a “divine” bet on Bitcoin, a highly leveraged one.
