Strategy: Bitcoin vuelve a impulsar la acción

El fuerte rebote de Bitcoin vuelve a poner a Strategy (MSTR.US) en el centro del mercado. La criptomoneda recuperó la zona de US$78.000 después de haber cotizado por debajo de US$64.000 a comienzos de la semana, mientras las acciones de Strategy llegaron a avanzar cerca de 12% en las operaciones previas a la apertura del viernes.

Bitcoin acumula un rebote cercano al 22% durante cinco sesiones, impulsado por menores rendimientos de los bonos estadounidenses, liquidaciones masivas de posiciones cortas y un renovado optimismo regulatorio en Estados Unidos.

Para Strategy, el movimiento es particularmente importante: con un costo promedio de adquisición cercano a US$75.385 por Bitcoin, la recuperación del activo habría devuelto a sus posiciones una ganancia no realizada de aproximadamente US$1.400 millones.

Sin embargo, el análisis de MSTR ya no puede limitarse al tamaño de sus reservas. La pregunta ahora es cuánto Bitcoin corresponde realmente a cada accionista y cuánto margen conserva la compañía para financiar nuevas compras.

Las reservas de Bitcoin crecen mucho más rápido que el Bitcoin por acción

Desde diciembre de 2025 hasta comienzos de julio de 2026, las reservas de Strategy aumentaron desde aproximadamente 672.000 BTC hasta alrededor de 844.000 BTC, equivalente a un crecimiento cercano al 25,5%. Pero durante el mismo período las acciones diluidas asumidas aumentaron alrededor de 16,4%. El resultado es que el Bitcoin por acción pasó desde unos 194.986 satoshis hasta aproximadamente 210.264 satoshis, una mejora de apenas 7,8%.

Esta diferencia es esencial para evaluar la estrategia, porque Strategy puede seguir aumentando sus reservas mediante emisiones de acciones, pero si la cantidad de títulos crece rápidamente, una parte importante de las nuevas compras simplemente compensa la dilución.

De hecho, el Bitcoin por acción llegó a aproximadamente 219.627 satoshis en mayo, antes de retroceder posteriormente hacia 210.264, aun cuando las reservas totales permanecieron cerca de máximos. Por lo tanto, tener más Bitcoin en el balance no implica necesariamente que cada accionista tenga una mayor exposición económica a Bitcoin.

Strategy ya demostró que también puede vender Bitcoin

Otro cambio importante apareció durante junio y julio es que Strategy reportó compras por aproximadamente 174.895 BTC durante 2026, pero también comenzó a realizar ventas. Entre el 29 y 30 de junio vendió 1.363 BTC, y entre el 1 y 5 de julio otros 2.225 BTC. La compañía indicó que los recursos se utilizaron, entre otras cosas, para distribuciones relacionadas con acciones preferentes y para recomponer su reserva de dólares. El 8-K del 27 de julio confirmó posteriormente unas 843.775 unidades de Bitcoin en reservas al 26 de julio.

Las ventas siguen siendo pequeñas frente al tamaño total de la posición y no implican un abandono de la estrategia. Sin embargo, introducen una nueva dimensión: Bitcoin también puede funcionar como una fuente de liquidez para financiar obligaciones corporativas. Strategy elevó además su reserva de efectivo hasta aproximadamente US$4.800 millones, ofreciendo mayor cobertura para dividendos y otros compromisos financieros.

El mNAV cae hasta 1,03x y limita el mecanismo de crecimiento

La métrica más importante para entender qué puede ocurrir ahora probablemente sea el mNAV, definido por Strategy como Enterprise Value dividido por el valor de sus reservas de Bitcoin. El último registro oficial utilizado en el análisis sitúa esta relación alrededor de 1,03x. Esto significa que el valor empresarial de Strategy se encuentra apenas por encima del valor de sus Bitcoin.

La situación es muy distinta de los períodos en los que MSTR negociaba con primas significativamente superiores. Strategy ha utilizado referencias de 2,5x y 4,0x para orientar su programa ATM de emisión de acciones. Cuando MSTR cotiza con una prima elevada, la compañía puede emitir acciones a una valoración superior al valor del Bitcoin subyacente, obtener efectivo y comprar más BTC. Si la operación se realiza con suficiente prima, puede incluso aumentar el Bitcoin por acción.

Con un mNAV cercano a 1x, ese mecanismo pierde gran parte de su atractivo. Una emisión de capital en estas condiciones podría generar más dilución sin incrementar suficientemente el Bitcoin correspondiente a cada acción.

¿Qué debería mirar ahora un inversionista de MSTR?

El rebote de Bitcoin mejora claramente la posición financiera de Strategy, especialmente después de que la criptomoneda llegara a caer hasta aproximadamente US$58.000 durante julio y generara pérdidas no realizadas cercanas a US$13.000 millones. Pero para la acción de MSTR ahora importan tres variables.

1. La primera sigue siendo el precio de Bitcoin. Una continuidad del rally eleva directamente el valor de las reservas y normalmente aumenta la sensibilidad alcista de Strategy.
2. La segunda es el Bitcoin por acción. El crecimiento de las reservas será mucho más relevante para el accionista si supera el crecimiento de las acciones diluidas.
3. Y la tercera es el mNAV. Si la prima vuelve a expandirse, Strategy recuperaría una herramienta muy potente para financiar nuevas compras mediante emisiones. Si permanece cerca de 1x, el ritmo de acumulación podría volverse más difícil de sostener sin incrementar significativamente la dilución.

Strategy continúa siendo una de las formas más sensibles de obtener exposición bursátil a Bitcoin, pero el mercado de 2026 está obligando a mirar más allá del número total de BTC acumulados. La verdadera clave será comprobar si la compañía puede volver a incrementar el Bitcoin por acción y recuperar una prima suficiente para reactivar su círculo de financiación y compras.