- Zásadní posun: Zlato se přesunulo z režimu „fear trade“ zpět k ocenění řízenému tradičními tržními faktory, konkrétně očekáváním ohledně úrokových sazeb a výnosů státních dluhopisů USA.
- Institucionální optimismus: Zatímco spekulanti zůstávají stranou, ETF znovu obnovily nákupy a velké banky jako JP Morgan cílí do konce roku na cenu nad 6 000 USD za unci.
- Geopolitický katalyzátor: Status Hormuzského průlivu zůstává klíčovou neznámou — jeho znovuotevření je zásadní pro to, aby se zlato dokázalo udržitelně držet nad hranicí 5 000 USD.
- Zásadní posun: Zlato se přesunulo z režimu „fear trade“ zpět k ocenění řízenému tradičními tržními faktory, konkrétně očekáváním ohledně úrokových sazeb a výnosů státních dluhopisů USA.
- Institucionální optimismus: Zatímco spekulanti zůstávají stranou, ETF znovu obnovily nákupy a velké banky jako JP Morgan cílí do konce roku na cenu nad 6 000 USD za unci.
- Geopolitický katalyzátor: Status Hormuzského průlivu zůstává klíčovou neznámou — jeho znovuotevření je zásadní pro to, aby se zlato dokázalo udržitelně držet nad hranicí 5 000 USD.
Ceny zlata v posledních měsících zažily dramatickou jízdu. Od prosince 2025 se tento kov obchodoval téměř výhradně jako aktivum závislé na rizikovém apetitu. Tato dynamika se změnila na konci ledna a zlato od té doby jen obtížně získává zpět svůj dřívější lesk. Následný pokles, podpořený obavami z opětovného růstu inflace, způsobil, že se zlato znovu oceňuje podle tržních fundamentů, nikoli podle rizikového sentimentu. Nabízí tento obrat naději na návrat k vyšším cenovým úrovním?
Zlato se od roku 2022 oddělilo od fundamentů
Na začátku roku 2022 byly zisky zlata taženy především akutním geopolitickým rizikem po invazi na Ukrajinu. Prudce rostoucí inflace a následný cyklus zvyšování úrokových sazeb však brzy rizikové faktory zastínily. Přesto zlato našlo lokální dno na konci roku 2022, od kterého zahájilo nejprve mírné oživení a poté vstoupilo na začátku roku 2024 do výrazného růstového trendu.
Naopak při srovnání zlata s dluhopisy navázanými na inflaci (TIPS) nebo indexem S&P 500 kov od roku 2024 prakticky nevykázal žádné reálné zhodnocení. To naznačuje, že cenový růst byl poháněn faktory, jako je silná poptávka centrálních bank, zajištění proti možné druhé vlně inflace a širší tržní rizika, která později zesílil návrat Donalda Trumpa do úřadu.
Zlato se od roku 2022 oddělilo od standardních tržních fundamentů. Zdroj: Bloomberg Finance LP
Zlato od začátku roku 2025 vzrostlo o více než 70 %, ale při přepočtu vůči indexu S&P 500 nebo dluhopisům navázaným na inflaci se tyto zisky jeví jako minimální. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
ETF se vracejí do hry, zatímco spekulanti zůstávají stranou
Po několik měsíců byly fondy obchodované na burze (ETF) stabilními kupci, čímž výrazně měnily fundamentální rovnováhu trhu. Zaznamenali jsme pouze několik větších vln výprodejů ze strany těchto fondů: v dubnu a květnu 2025 po zavedení rozsáhlých globálních cel ze strany Donalda Trumpa a znovu v říjnu a listopadu 2025 během období zvýšené tržní volatility. Šlo však pouze o předzvěst větší rally, která vyvrcholila na úrovni 5 500 USD za unci.
Od začátku března 2026 ETF zrychlily odprodej zlata, a to kvůli výběru zisků a taktickému přesunu do hotovosti. Za pozornost stojí, že velké množství hedge fondů výrazně navýšilo své pozice ve zlatě ve 4. čtvrtletí 2025, takže jejich prudký odchod v březnu je nejpravděpodobnějším vysvětlením nedávného cenového pohybu.
Po prudkém výprodeji v březnu nyní sledujeme návrat nákupů zlata ze strany ETF fondů. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Přestože ETF obnovily nákupy, spekulativní aktivita zůstává utlumená. Long pozice na trhu COMEX klesly na nejnižší úrovně od období 2023/2024, i když čisté pozice zatím nejsou na extrémně nízkých hodnotách. Podobně také na Shanghai Commodity Exchange spadly long pozice na několikaletá minima, zatímco čisté pozice se teprve nyní odrážejí ode dna z konce roku 2025. To zatím nepředstavuje silné býčí signály.
Spekulanti zatím neposkytují pro zlato žádný jasný signál. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Úrokové sazby znovu hrají hlavní roli pro zlato
Ačkoli je zlato tradičně vnímáno jako pojistka proti inflaci, obvykle to platí především v dlouhém období a při mírném růstu cen. V případě náhlého a prudkého inflačního skoku se však zlato často chová spíše jako rizikové aktivum, protože prudce roste poptávka po likviditě. Výrazné inflační šoky navíc obvykle signalizují přísnější směřování měnové politiky.
To vysvětluje, proč zlato začalo ztrácet půdu pod nohama ve chvíli, kdy ceny ropy vystoupaly nad 100 USD za barel, což signalizovalo silný návrat inflačních tlaků a téměř zcela zlikvidovalo naděje na letošní snížení sazeb. Trhy po určitou dobu dokonce započítávaly i malou pravděpodobnost zvýšení sazeb v USA a nadále berou v úvahu možné zpřísnění měnové politiky v eurozóně a Japonsku.
Ještě v únoru trh počítal s jedním až dvěma sníženími sazeb, přičemž efektivní sazba se pohybovala v pásmu 3,0–3,2 %. Do konce března se však očekávání posunula směrem k efektivní sazbě 3,8 % pro červen, což naznačovalo možnost zvýšení sazeb. Aktuálně se nacházíme na úrovni 3,6 %, což ukazuje na stabilizaci. Přesto se od začátku března objevila silná korelace mezi očekáváním ohledně úrokových sazeb a cenou zlata — vazba, která předtím prakticky neexistovala.
Od začátku března je patrná výrazná korelace mezi očekávanými úrokovými sazbami a cenou zlata. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Silnější korelace je patrná také s výnosy 10letých amerických dluhopisů. Pokud by se výnosy vrátily směrem k 4,0 %, existovala by šance, že se zlato znovu bude obchodovat výrazně nad hranicí 5 000 USD. Zároveň je ale třeba poznamenat, že vedle úrokových sazeb hraje ve vývoji výnosů velkou roli také sentiment ohledně udržitelnosti amerického dluhu. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Dalším klíčovým faktorem pro zlato mohou být intervence centrálních bank. Pokud by banky začaly rozšiřovat své bilance, aby potlačily tržní sazby, byl by to pro ceny podpůrný faktor. Aby k tomu ale mohlo dojít, inflace se nesmí „odkotvit“ od současných očekávání. Přestože pravděpodobnost inflačního šoku v rozsahu roku 2022 zůstává nízká, dlouhodobě vysoké ceny paliv mohou tento výhled v příštích týdnech změnit. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Sezónnost naznačuje trpělivost
Vzhledem ke strukturálním změnám na trhu se zlatem během posledních osmnácti měsíců už sezónnost nemusí být rozhodujícím faktorem. Současná tržní nejistota však vybízí k opatrnosti. Historická data naznačují, že pohyb do strany obvykle trvá 100 až 120 obchodních seancí ročně. To znamená, že jasněji vymezený trend se nemusí objevit dříve než na konci května nebo v červnu.
Při pohledu na 5leté a 10leté průměry, stejně jako na období od rozpadu systému Bretton Woods, vidíme výrazný uptrend během prvních dvou měsíců roku. Dlouhodobá data ukazují, že druhé čtvrtletí se obvykle výrazně neliší od prvního, přičemž pohyb do strany se stává výraznějším kolem 200. obchodní seance. Po prvním čtvrtletí pak historicky nejsilnější část roku obvykle připadá na období mezi 120. a 200. seancí.
Cenová pásma zlata za posledních 5 let. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB
Nejsilnější období pro ceny zlata bývají zpravidla první a třetí čtvrtletí. Zdroj: Bloomberg Finance LP
Co čeká ceny zlata dál?
Očekávání ohledně zlata zůstávají opatrně optimistická. Mediánový výhled se nachází na úrovni 4 650 USD za unci — tedy pod nedávnými maximy, ale zároveň žádná významná instituce neočekává pokles pod 4 000 USD. Potenciální cenový vrchol se očekává ke konci letošního roku, přičemž trhy následně počítají s určitým ochlazením. Zajímavé je, že ani nejagresivnější prognózy nepočítají s tím, že by zlato do 3. čtvrtletí 2027 překročilo 6 600 USD.
- JP Morgan zůstává optimistická a cílí na 5 500 USD ve 2. čtvrtletí, 5 900 USD ve 3. čtvrtletí a 6 300 USD ve 4. čtvrtletí letošního roku. Tyto projekce odrážejí hlubokou nejistotu ohledně úrovně amerického dluhu.
- Také Deutsche Bank zůstává optimistická a pro 4. čtvrtletí 2026 očekává cenu 6 000 USD za unci.
- Goldman Sachs, která patří dlouhodobě mezi býčí hlasy na trhu se zlatem, očekává mírné překonání hranice 5 000 USD ve 3. čtvrtletí.
Prognózy pro zlato naznačují do konce letošního roku mírný růst. Zdroj: Bloomberg Finance LP
Kritickou proměnnou pro zlato bude rychlé znovuotevření Hormuzského průlivu. Bez něj by přetrvávající inflační šok mohl vést k vyšším očekáváním ohledně úrokových sazeb, což by bylo negativní pro zlato i další drahé kovy. I pokud by však trh začal zaceňovat zvyšování sazeb, lokálního dna by mohlo být dosaženo ke konci roku, podobně jako tomu bylo v roce 2022.
Pokud by se Hormuzský průliv znovu otevřel do konce dubna, ceny zlata by se měly udržitelně vrátit nad hranici 5 000 USD, s možností dosažení 6 000 USD do konce roku kvůli obavám z amerického dluhu a politické nejistotě kolem mid-term elections. Současné oživení zatím ještě nesignalizuje nový býčí trh a připomíná spíše korekci v rámci downtrendu, ale průraz nad 5 000 USD by mohl změnit dlouhodobý příběh tohoto kovu.
Zdroj: xStation5
Další články o komoditách a jejich obchodování:
- Investování do kávy formou CFD
- Obchodování zlata – Investování do zlata pro začátečníky
- Obchodování stříbra – Jak investovat do stříbra?
- Šest věcí, které potřebujete vědět o obchodování ropy
- Základy obchodování komodit
- Obchodování s plynem – Jak investovat do NATGAS?
- Historie a budoucnost zemního plynu (NATGAS)
Zaujalo Vás toto téma? U XTB můžete obchodovat více než 25 CFD na komodity z různých sektorů!
- Konkurenční spready
- Nízké swapové body, díky kterým můžete držet pozice déle
- Možnost obchodovat už od 0,01 lotu a pár desítek EUR
Kromě široké nabídky instrumentů od nás získáte také vzdělávací materiály – články, e-booky a kurzy zdarma:
Zásadní obrat v boji o suroviny: EU a USA jsou blízko dohody 🚀
Americký ministr financí chce urychlit schválení kryptozákona ₿
Ranní shrnutí: Írán tvrdí, že USA porušily příměří (09.04.2026)
BREAKING: Zastaralý „jestřábí“ zápis nedokázal pohnout dolarem
Rozdílové smlouvy jsou komplexní nástroje a v důsledku použití finanční páky jsou spojeny s vysokým rizikem rychlého vzniku finanční ztráty. U 75 % účtů retailových investorů došlo při obchodování s rozdílovými smlouvami u tohoto poskytovatele ke vzniku ztráty. Měli byste zvážit, zda rozumíte tomu, jak rozdílové smlouvy fungují, a zda si můžete dovolit vysoké riziko ztráty svých finančních prostředků. Investování je rizikové. Investujte zodpovědně. Tento materiál je marketingovou komunikací ve smyslu čl. 24 odst. 3 směrnice Evropského parlamentu a Rady 2014/65/EU ze dne 15. května 2014 o trzích finančních nástrojů, kterou se mění směrnice 2002/92/ES a směrnice 2011/61/EU (MiFID II). Marketingová komunikace není investiční doporučení ani informace doporučující či navrhující investiční strategii ve smyslu nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014 ze dne 16. dubna 2014 o zneužívání trhu (nařízení o zneužívání trhu) a o zrušení směrnice Evropského parlamentu a Rady 2003/6/ES a směrnic Komise 2003/124/ES, 2003/125/ES a 2004/72/ES a nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) 2016/958 ze dne 9. března 2016, kterým se doplňuje nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, pokud jde o regulační technické normy pro technická ujednání pro objektivní předkládání investičních doporučení nebo jiných informací doporučujících nebo navrhujících investiční strategie a pro zveřejnění konkrétních zájmů nebo náznaků střetu zájmů nebo jakékoli jiné rady, a to i v oblasti investičního poradenství, ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Marketingová komunikace je připravena s nejvyšší pečlivostí, objektivitou, prezentuje fakta známé autorovi k datu přípravy a neobsahuje žádné hodnotící prvky. Marketingová komunikace je připravena bez zohlednění potřeb klienta, jeho individuální finanční situace a nijak nepředstavuje investiční strategii. Marketingová komunikace nepředstavuje nabídku k prodeji, nabídku, předplatné, výzvu na nákup, reklamu nebo propagaci jakýchkoliv finančních nástrojů. Společnost XTB S.A., organizační složka nenese odpovědnost za jakékoli jednání nebo opomenutí klienta, zejména za získání nebo zcizení finančních nástrojů, na základě informací obsažených v této marketingové komunikaci. V případě, že marketingová komunikace obsahuje jakékoli informace o jakýchkoli výsledcích týkajících se finančních nástrojů v nich uvedených, nepředstavují žádnou záruku ani předpověď ohledně budoucích výsledků. Minulá výkonnost nemusí nutně vypovídat o budoucích výsledcích a každá osoba jednající na základě těchto informací tak činí zcela na vlastní riziko.
