Walmart Naikkan Proyeksi, Kenapa Sahamnya Malah Jatuh 6%?

Hasil Walmart untuk kuartal kedua tahun fiskal 2027 menunjukkan bahwa konsumen AS masih dalam kondisi relatif kuat. Permintaan bahkan cukup solid bagi retailer terbesar di AS tersebut untuk menaikkan proyeksi setahun penuh.

Revenue dan adjusted earnings per share melampaui ekspektasi, e-commerce serta advertising tumbuh kuat, dan comparable sales tetap positif.

Namun, saham Walmart turun sekitar 6% di perdagangan premarket. Investor justru memusatkan perhatian pada outlook Q3 yang lebih hati-hati dan ekspektasi pasar yang sudah sangat tinggi.

Walmart Menunjukkan Konsumen AS Masih Kuat

Hasil kuartal kedua Walmart memperkuat gambaran bahwa konsumen AS masih terus berbelanja.

Revenue dan adjusted EPS melampaui perkiraan, pertumbuhan digital tetap kuat, dan comparable sales Walmart AS masih positif. Meski demikian, saham turun sekitar 6% di premarket karena outlook Q3 tidak sekuat yang diharapkan, reported net income menurun, dan standar ekspektasi investor sudah sangat tinggi.

• Revenue Walmart naik 5,9% YoY menjadi US$187,9 miliar, melampaui ekspektasi sekitar US$186,75 hingga US$186,8 miliar. Adjusted EPS mencapai US$0,81 dibandingkan konsensus US$0,74, atau lebih tinggi US$0,07.
• Comparable sales Walmart AS di luar bahan bakar naik 2,6%, e-commerce global tumbuh 23%, dan e-commerce AS naik 24%. Bisnis advertising global tumbuh 38%, sama dengan pertumbuhan advertising Walmart AS.
• Walmart menaikkan proyeksi pertumbuhan net sales FY2027 menjadi 4% hingga 5% dari sebelumnya 3,5% hingga 4,5%. Guidance adjusted EPS juga dinaikkan menjadi US$2,80 hingga US$2,87 dari US$2,75 hingga US$2,85.
• Untuk Q3, perusahaan memperkirakan pertumbuhan penjualan 3,0% hingga 3,75% dalam constant currency, pertumbuhan adjusted operating income 2% hingga 4%, dan adjusted EPS US$0,62 hingga US$0,64.

Konsumen AS Masih Terus Berbelanja

Pesan terpenting dari laporan Walmart tetap positif bagi kondisi konsumsi AS secara keseluruhan.

Comparable sales di AS meningkat 2,6%, meskipun segmen health and wellness memberikan dampak negatif sekitar 80 basis poin. Pertumbuhan juga didukung oleh peningkatan jumlah transaksi.

Ini penting karena menunjukkan bahwa konsumen masih berbelanja dan pertumbuhan tidak semata-mata berasal dari kenaikan harga.

Perusahaan mencatat permintaan kuat pada sejumlah kategori, termasuk groceries, beauty, personal care, kebutuhan hewan peliharaan, mainan, dan pakaian.

Bisnis digital bahkan menunjukkan pertumbuhan yang lebih kuat.

Penjualan e-commerce global meningkat 23%, sementara AS tumbuh 24%, didukung layanan pickup dan delivery dari toko, marketplace, serta advertising.

Pada saat yang sama, bisnis advertising global tumbuh 38%, dengan advertising Walmart AS juga naik 38%.

Walmart dengan demikian tidak lagi hanya mengandalkan volume penjualan barang. Perusahaan semakin mampu menghasilkan pendapatan tambahan dari besarnya platform, trafik konsumen, dan jaringan logistik yang dimilikinya.

Profitabilitas juga memberikan sejumlah sinyal kuat, meskipun tidak semuanya positif.

Gross margin meningkat 96 basis poin, terutama karena pengembalian biaya terkait tarif. Operating income naik 28,8%, atau 17,4% secara adjusted dalam constant currency.

Namun, reported net income turun 8,7% YoY menjadi US$6,5 miliar, sementara diluted EPS turun 9,1% menjadi US$0,88.

Dengan kata lain, investor mendapatkan laporan operasional yang kuat, tetapi tidak sepenuhnya tanpa kelemahan.

Guidance Naik, Tapi Q3 Mulai Melambat

Kenaikan guidance memperkuat cerita fundamental Walmart.

Perusahaan kini memperkirakan pertumbuhan net sales 4% hingga 5%, sementara adjusted EPS diproyeksikan sebesar US$2,80 hingga US$2,87, naik dari kisaran sebelumnya US$2,75 hingga US$2,85.

Titik tengah guidance EPS baru berada di sekitar US$2,835, dibandingkan US$2,80 sebelumnya.

Adjusted operating income FY2027 juga diperkirakan tumbuh 7,0% hingga 8,5%.

Masalahnya ada pada prospek jangka pendek.

Untuk Q3, Walmart memperkirakan adjusted EPS sebesar US$0,62 hingga US$0,64. Titik tengah US$0,63 hanya sedikit lebih tinggi dibandingkan US$0,62 setahun sebelumnya.

Perusahaan juga memperkirakan dampak negatif lebih dari 100 basis poin terhadap pertumbuhan penjualan akibat perubahan waktu penyelenggaraan Flipkart Big Billion Days antara Q3 dan Q4.

Guidance ini bukan berarti bisnis Walmart melemah. Namun, pada valuasi yang sangat tinggi, angka tersebut tidak memberikan alasan kuat bagi investor untuk membayar valuasi yang semakin mahal.

CFO John David Rainey juga menjelaskan bahwa keuntungan dari pengembalian biaya tarif pada Q2 akan dialokasikan untuk investasi pada pengalaman pelanggan dan harga selama paruh kedua tahun ini.

Artinya, sebagian peningkatan margin saat ini tidak otomatis berubah menjadi peningkatan profitabilitas permanen.

Walmart masih dapat mempertahankan pertumbuhan operasional yang sehat, tetapi tidak setiap keuntungan tambahan akan langsung masuk ke laba bersih.

Chart Walmart (D1): Apakah Ekspektasi Sudah Terlalu Tinggi?

Saham turun sekitar 6% meskipun Walmart mengalahkan ekspektasi revenue dan adjusted EPS sekaligus menaikkan guidance setahun penuh.

Pasar tampaknya tidak sedang mempertanyakan kekuatan bisnis Walmart maupun kondisi konsumen AS.

Masalah utamanya lebih mungkin terletak pada valuasi dan ekspektasi.

Setelah kenaikan harga saham sebelumnya, sekadar mencetak kuartal yang bagus tidak lagi cukup. Investor menginginkan hasil yang hampir sempurna.

Karena itu, thesis utamanya belum berubah. Walmart menunjukkan konsumen AS masih berbelanja dan fundamental perusahaan tetap kuat. Namun, ketika ekspektasi sudah terlalu tinggi, guidance yang naik sekalipun belum tentu cukup menjadi katalis jika momentum laba jangka pendek mulai terlihat lebih moderat.

Secara teknikal, saham berada di bawah exponential moving average 200 hari atau EMA200, yang menunjukkan tren jangka menengah masih lemah.

Reaksi setelah earnings juga menunjukkan tekanan dari seller masih dominan.

Saham diperkirakan dibuka di kisaran US$108 hingga US$110. Support penting berada di sekitar US$106, sementara resistance utama berada pada EMA200 di sekitar US$117.

Sumber: xStation5

Valuasi Mahal, Tapi Kualitas Bisnis Tetap Tinggi

Pasar bersedia membayar mahal untuk kualitas Walmart, tetapi harganya memang sudah sangat tinggi.

Pada harga sekitar US$114,28 per saham dan kapitalisasi pasar sekitar US$917 miliar, Walmart diperdagangkan pada sekitar 40,3x trailing earnings, 39,6x forward earnings, dan 21,9x EV/EBITDA.

Valuasi tersebut lebih menyerupai perusahaan growth berkualitas tinggi dibandingkan retailer tradisional.

Investor pada dasarnya sudah membayar di muka untuk ekspektasi peningkatan margin, ROIC tinggi, serta kontribusi lebih besar dari bisnis bermargin tinggi.

Konsekuensinya jelas: hasil yang bagus saja belum tentu cukup jika monetisasi advertising, marketplace, dan bisnis digital tidak berkembang secepat yang diharapkan.

Persediaan pada akhir periode terakhir mencapai sekitar US$62,6 miliar dan selama beberapa tahun berada di atas level sebelum 2022. Hal tersebut cukup wajar mengingat pertumbuhan penjualan dan semakin besarnya bisnis omnichannel Walmart.

Free cash flow kuartalan turun menjadi sekitar minus US$1,9 miliar.

Namun, satu kuartal dengan FCF negatif belum cukup untuk menunjukkan penurunan kualitas bisnis karena arus kas retailer sangat dipengaruhi musim, perubahan inventory, dan pembayaran kepada supplier.

Indikator yang lebih penting adalah ROIC sebesar 12,9%.

Angka tersebut tetap solid untuk bisnis retail padat modal dengan jaringan toko, distribution center, dan infrastruktur logistik yang sangat besar.

Debt-to-equity sekitar 0,7x juga menunjukkan Walmart tidak membutuhkan leverage keuangan tinggi untuk menghasilkan return yang menarik.

Kekuatan Walmart bukan terletak pada kemampuan menghasilkan FCF tinggi setiap kuartal, tetapi pada efisiensi operasional yang mampu menghasilkan return dua digit dari modal yang ditanamkan meskipun bisnisnya memiliki margin tipis.

Sumber: XTB Research

Revenue Terus Naik, Tapi Pertarungan Sebenarnya Ada di Margin

Revenue kuartalan Walmart kini berada di sekitar US$177,8 miliar, dibandingkan sekitar US$140 hingga US$150 miliar beberapa tahun lalu.

Namun, pertumbuhan penjualan sendiri tidak terlalu cepat.

CQGR revenue selama delapan kuartal terakhir hanya sekitar 0,7%, mengingatkan bahwa Walmart sudah memiliki skala begitu besar sehingga mempertahankan pertumbuhan organik dua digit untuk keseluruhan grup akan sangat sulit.

Karena itu, pertanyaan yang lebih penting adalah berapa banyak laba tambahan yang bisa dihasilkan dari setiap dolar penjualan.

EBIT margin saat ini hanya sekitar 4,2%, menunjukkan betapa kecil ruang kesalahan dalam bisnis mass-market retail.

EBIT periode terakhir berada di sekitar US$7,5 miliar, sementara net margin mendekati 3,0%.

Artinya, peningkatan margin beberapa puluh basis poin secara konsisten saja dapat memberikan dampak besar terhadap valuasi Walmart.

Di sinilah e-commerce, advertising, marketplace, dan layanan tambahan menjadi penting. Bisnis-bisnis tersebut berpotensi meningkatkan komposisi margin Walmart tanpa mengandalkan pertumbuhan groceries semata.

Satu hal yang perlu diperhatikan adalah EBIT selama delapan kuartal terakhir mencatat CQGR sekitar minus 0,8%, sementara EPS tumbuh 5,7%.

Artinya, peningkatan EPS sejauh ini tidak seluruhnya berasal dari ekspansi laba operasional.

Cerita investasi Walmart ke depan karena itu bukan hanya tentang menjual lebih banyak barang.

Ujian sebenarnya adalah apakah Walmart dapat menggunakan basis pelanggan yang sangat besar untuk membangun bisnis advertising, marketplace, digital, dan logistik dengan margin lebih tinggi.

Bahkan peningkatan EBIT margin dari 4,2% menuju 5% dapat memberikan dampak yang sangat besar terhadap nilai perusahaan.

Sumber: XTB Research