Spółka Tygodnia - Procter & Gamble (24.04.2025)

Akcje Procter & Gamble (PG.US) znalazły się pod presją po publikacji raportu za trzeci kwartał, ponieważ gigant dóbr konsumpcyjnych obniżył swoją prognozę na cały rok w obliczu rosnącej niepewności związanej z amerykańską polityką celną oraz trudnościami po stronie popytu konsumenckiego. Producent detergentów Tide i kosmetyków Olay przedstawił mieszane wyniki, które podkreślają wyzwania, z jakimi mierzą się spółki z sektora artykułów pierwszej potrzeby w obecnych warunkach gospodarczych.

Wynik lepszy od oczekiwań, ale przychody poniżej prognoz

Wyniki Procter & Gamble za trzeci kwartał ukazały mieszany obraz — skorygowany zysk na akcję wyniósł 1,54 USD i nieznacznie przewyższył oczekiwania analityków na poziomie 1,53 USD. Jednak przychody netto w wysokości 19,78 mld USD spadły o 2% rok do roku i były niższe od konsensusu, który wynosił 20,22 mld USD. Organiczny wzrost sprzedaży wyniósł zaledwie 1% i był znacząco niższy od oczekiwanych 2,53%, przy czym wzrost ten był w całości napędzany przez podwyżki cen, ponieważ wolumen sprzedaży pozostał ogólnie niezmieniony. Mimo słabości po stronie przychodów P&G zdołało zwiększyć zysk, osiągając dochód netto na poziomie 3,77 mld USD w porównaniu do 3,75 mld USD w analogicznym okresie ubiegłego roku.

Wyniki vs oczekiwania. Źródło: Bloomberg L.P.

Wyniki w poszczególnych segmentach wskazują na nierówny popyt

Wyniki P&G w poszczególnych segmentach produktowych ukazały podzielony obraz sytuacji konsumenckiej. Produkty do pielęgnacji urody i golenia wykazały odporność, notując odpowiednio 2% i 3% organicznego wzrostu sprzedaży, co przekroczyło oczekiwania analityków. Najlepiej wypadła kategoria produktów zdrowotnych, z 4% wzrostem, co sugeruje, że konsumenci nadal priorytetowo traktują zakupy związane ze zdrowiem. Z kolei największy segment firmy — środki do prania i utrzymania czystości — odnotował stagnację sprzedaży organicznej, mimo że prognozy zakładały 2,7% wzrostu. Produkty dla dzieci, kobiet i rodziny spadły o 1% wobec prognozowanego wzrostu o 2,82%. Słabość tych kategorii może wskazywać na zmieniające się priorytety konsumentów i potencjalne zjawisko sięgania po tańsze zamienniki w przypadku podstawowych produktów gospodarstwa domowego.

Niepewność związana z taryfami pogarsza warunki rynkowe

Dyrektor generalny Jon Moeller przyznał, że firma działała w trudnym otoczeniu, podkreślając, że P&G „dostarczyło umiarkowany wzrost sprzedaży organicznej i zysków na akcję w trudnym i zmiennym środowisku konsumenckim i geopolitycznym”. Wśród powodów obniżenia prognoz firma wskazała między innymi obawy związane z taryfami. Choć P&G w dużej mierze zabezpieczyło się przed skutkami ceł, produkując 90% produktów sprzedawanych w USA lokalnie, to nadal narażone jest na wpływ ceł przy pozostałe 10% importowanych towarów — z czego mniej niż 15% pochodzi z Chin. Firma nadal oczekuje negatywnego wpływu kosztów surowców na poziomie około 200 milionów dolarów po opodatkowaniu w roku fiskalnym 2025, choć obecnie widzi nieco mniejsze zagrożenie ze strony kursów walut niż wcześniej.

Zrewidowane prognozy odzwierciedlają realia rynkowe

W odpowiedzi na te wyzwania P&G znacząco obniżyło swoje całoroczne prognozy. Obecnie firma oczekuje wzrostu sprzedaży organicznej na poziomie około 2%, w porównaniu do wcześniejszego przedziału 3–5%. Skorygowany zysk na akcję ma wynieść od 6,72 do 6,82 USD, co oznacza wzrost o 2–4%, znacznie poniżej wcześniejszych prognoz wzrostu o 5–7%. Ta korekta potwierdza ostrzeżenia dyrektora finansowego Andre Schultena z lutego, kiedy mówił o spowolnieniu zamówień od detalistów i potencjalnym zagrożeniu dla realizacji celów zyskowności. Firma wskazała również na wyzwania w rynkach międzynarodowych, w tym spowolnienie konsumpcji w Azji i Afryce oraz antyzachodnie nastroje wpływające na sprzedaż na Bliskim Wschodzie.

Zmiany w zachowaniach konsumentów i strategiach detalistów

Wyniki P&G pokazują, że konsumenci stają się coraz bardziej selektywni w swoich decyzjach zakupowych. Podczas gdy firma rozpoczęła rok mocno, notując pierwszy od ponad roku wzrost sprzedaży napędzany wolumenem, w ostatnim kwartale trend ten się odwrócił. Płaski wolumen sprzedaży organicznej sugeruje, że konsumenci różnicują swoje wydatki — kontynuując zakupy produktów do pielęgnacji osobistej, ale oszczędzając na artykułach gospodarstwa domowego. Dodatkowo skorygowany wolny przepływ gotówki wyniósł 2,85 mld USD, znacznie poniżej oczekiwanego poziomu 3,69 mld USD, co może świadczyć o presji na kapitał obrotowy, gdy detaliści ostrożniej zarządzają zapasami.

Wycena

Procter & Gamble prezentuje obecnie mieszane wskaźniki wyceny w porównaniu z innymi spółkami sektora dóbr konsumpcyjnych. Przy cenie akcji wynoszącej 163 USD, P&G wykazuje profil wyceny, który plasuje go zarówno powyżej, jak i poniżej wycen konkurentów, takich jak Unilever czy Colgate-Palmolive.

Wycena oparta na wskaźnikach:

• Wartości oparte na średnich sugerują potencjalną cenę 174,11 USD w oparciu o P/E, ale niższe wartości 147,93 USD, 107,68 USD, 112,19 USD i 131,31 USD w oparciu odpowiednio o forward P/E, P/S, forward P/S i P/FCF
• Podejście ważone kapitalizacją wskazuje na 173,13 USD w przypadku P/E, lecz bardziej konserwatywne wyceny: 142,58 USD, 101,69 USD, 105,94 USD i 129,32 USD dla pozostałych wskaźników

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Wycena metodą DCF

Wycena metodą DCF wskazuje, że akcje P&G wydają się być uczciwie wycenione przy założeniu określonych scenariuszy wzrostu i rentowności:

Wrażliwość na końcowy wzrost przychodów:

• Przy obecnej cenie 163 USD, akcje P&G wydają się być uczciwie wycenione przy wzroście przychodów w okresie rezydualnym na poziomie 2,6% i WACC równym 6,4%

• Bardziej konserwatywne scenariusze, zakładające wzrost w przedziale 1,4–2,0% oraz wyższy WACC (7,0–7,6%), sugerują spadek wartości do poziomu 107–125 USD

• Bardziej optymistyczne scenariusze, zakładające wzrost 2,2–2,6% oraz niższy WACC (6,4–6,8%), sugerują wyceny w przedziale 140–165 USD

Analiza marży operacyjnej:

• Obecna cena 163 USD odpowiada scenariuszom zakładającym marże operacyjne na poziomie 26–27% przy wzroście przychodów na poziomie 5–6%

• W bazowym scenariuszu marży operacyjnej wynoszącej 25%, P&G musiałoby osiągnąć wzrost przychodów na poziomie ok. 4–5%, aby uzasadnić obecną cenę rynkową

• Scenariusze z niższymi marżami (22–24%) wymagałyby znacznie wyższych tempa wzrostu przychodów, by utrzymać obecną wycenę

Biorąc pod uwagę niedawną korektę prognozy P&G do około 2% wzrostu sprzedaży organicznej w roku fiskalnym 2025 (spadek z wcześniejszych 3–5%) oraz utrzymującą się presję na marże związaną z kosztami surowców i niepewnością taryfową, obecna wycena wydaje się zakładać stosunkowo szybki powrót do solidniejszego wzrostu i ekspansji marż. Sugeruje to potencjalne ryzyko spadku, jeśli trudne otoczenie konsumenckie i geopolityczne nie ustabilizuje się tak szybko, jak obecnie zakłada rynek.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Procter & Gamble (D1)

Akcje notowane są w pobliżu strefy, która przez większość ubiegłego roku stanowiła silne wsparcie i wcześniej wywoływała odbicia. Niedźwiedzie będą dążyć do przełamania ostatnich minimów w okolicach 156 USD, podczas gdy byki będą próbowały odzyskać 30-dniową średnią kroczącą (SMA) na poziomie 166,82 USD. RSI wykazuje niedźwiedzią dywergencję, tworząc niższe szczyty, a MACD się zawęża, co sugeruje potencjalne przecięcie sygnalizujące dalsze spadki.

Źródło xStation