A Nvidia fascina os mercados: será demasiado cedo para duvidar do mercado em alta da IA?

A Nvidia voltou a fazê-lo: apresentou um trimestre excecional e divulgou previsões muito sólidas. As ações subiram após resultados que superaram o consenso de Wall Street e demonstraram, mais uma vez, que, mesmo com uma capitalização bolsista de cerca de 5,5 biliões de dólares, a empresa continua a crescer a um ritmo que não pareceria despropositado numa startup muito mais pequena. Já não se sabe quantas vezes se pode escrever que a Nvidia continua a publicar previsões que parecem quase «absurdamente fortes», apenas para as superar alguns meses mais tarde e elevar novamente a fasquia para o próximo relatório. O mais notável é que a empresa tem vindo a fazer isto de forma consistente desde 2023. Os resultados e as perspetivas da Nvidia parecem enviar uma mensagem clara: talvez ainda seja demasiado cedo para duvidar do mercado em alta das ações relacionadas com a IA. É claro que nenhuma árvore cresce até ao céu. Mas também não existe um grupo alternativo óbvio de empresas posicionadas para beneficiar da IA numa escala comparável à das empresas de tecnologia e semicondutores dos EUA. E um boom tecnológico desta magnitude pode ocorrer apenas uma vez.

A receita cresceu mais de 100% em relação ao ano anterior, a receita do Data Center aumentou ainda mais rapidamente e a previsão de 108 mil milhões de dólares em receita para o próximo trimestre ficou, mais uma vez, claramente acima das expectativas do mercado. A administração sugere também que o boom da infraestrutura de IA não está a abrandar: os compromissos de compra estão a aumentar, a infraestrutura Rubin está a entrar em produção e os parceiros de nuvem estão a preparar milhões de GPUs adicionais e gigawatts de nova capacidade. Ao mesmo tempo, o panorama não está completamente isento de riscos. As despesas operacionais estão a aumentar rapidamente, a concentração de clientes mantém-se elevada e os enormes compromissos de compra irão pesar cada vez mais sobre o capital circulante nos próximos trimestres. Mesmo assim, é difícil argumentar que a história fundamental da IA esteja a começar a dar sinais de fragilidade, uma vez que a procura, o fluxo de caixa e a rentabilidade da Nvidia continuam a subir. Isso não significa que o preço das ações tenha de subir sem interrupção ou que a atual avaliação seja barata, mas os resultados mostram, mais uma vez, que o mercado não está a pagar apenas por sonhos.

O resultado líquido da empresa aumentou até 126% em termos homólogos, enquanto a margem bruta se manteve nos 75%, praticamente inalterada em relação ao trimestre anterior, apesar da enorme escala de crescimento, e cerca de 2,5 a 2,6 pontos percentuais acima do valor registado há um ano. Tal continua a apontar para um forte mix de produtos e um significativo poder de fixação de preços, mesmo com a concorrência já presente e a tornar-se gradualmente mais visível. A questão fundamental é por quanto tempo a Nvidia conseguirá manter uma taxa de crescimento tão excecional antes que a própria escala comece a jogar contra ela. Os inventários aumentaram de 21,4 mil milhões de dólares para 31,6 mil milhões de dólares, enquanto as contas a receber aumentaram de 38,5 mil milhões de dólares para 63,1 mil milhões de dólares. Se o ritmo de expansão dos negócios começasse a abrandar, estes seriam provavelmente os primeiros aspetos onde surgiriam sinais de deterioração da qualidade. Mas será esse risco claramente visível ou algo com que os investidores devam preocupar-se neste momento? Na verdade, não. As vendas na área dos centros de dados aumentaram 117 %, para 89 mil milhões de dólares, enquanto as receitas dos hyperscalers registaram um salto de quase 29 % em relação ao trimestre anterior. Isso confirma que as maiores plataformas de nuvem continuam a expandir agressivamente a infraestrutura de IA, e a Nvidia continua a ser uma das beneficiárias mais diretas dessas ambições.

Este relatório sólido parece também trazer algum alívio ao mercado após um período de nervosismo. As últimas semanas foram dominadas por manchetes e comentários que sugeriam que a recuperação do setor da IA está a perder dinamismo e que o capital está a afastar-se dos semicondutores, talvez de forma definitiva. Não sabemos se este relatório em particular será suficiente para restaurar a confiança dos investidores na infraestrutura de IA e desencadear outra onda de compras. O que sabemos é que, se a maior empresa cotada do mundo ainda é capaz de fazer crescer o seu negócio em mais de 100% em termos homólogos, talvez seja demasiado cedo para declarar o fim do mercado em alta da tecnologia. As grandes empresas tecnológicas continuam a investir somas avultadas em inteligência artificial, e parece excessivamente simplista argumentar que tal se deve apenas à ganância ou à pressão competitiva. Pode simplesmente ser que os gigantes da tecnologia compreendam o que estão a fazer e que biliões de dólares continuem a fluir para as empresas de infraestruturas que sustentam todo o ciclo de investimento em IA e a expansão da capacidade computacional global ao longo dos próximos anos. A Nvidia é, inquestionavelmente, uma das principais vencedoras nesse processo, enquanto um P/E futuro de cerca de 24 vezes os lucros esperados para os próximos 12 meses não parece extremo em relação à atual taxa de crescimento da empresa. Os maiores riscos para a continuação do mercado em alta da IA podem advir, pelo contrário, do ciclo económico mais alargado; no entanto, mesmo nesse contexto, é difícil encontrar sinais evidentes de um colapso no crescimento do PIB global ou na procura. Nesse sentido, a Nvidia ultrapassou a crise do Estreito de Ormuz com poucos danos fundamentais e continua posicionada para desafiar novos máximos históricos no preço das suas ações, seguindo a trajetória recorde do seu negócio.

A reação final do mercado será decidida durante a sessão de amanhã em Wall Street.