A Nvidia fascina os mercados: será demasiado cedo para duvidar do mercado em alta da IA?

A Nvidia voltou a fazê-lo: apresentou um trimestre excecional e divulgou previsões muito sólidas. As ações subiram após resultados que superaram o consenso de Wall Street e demonstraram, mais uma vez, que, mesmo com uma capitalização bolsista de cerca de 5,5 biliões de dólares, a empresa continua a crescer a um ritmo que não pareceria despropositado numa startup muito mais pequena. Já não se sabe quantas vezes se pode escrever que a Nvidia continua a publicar previsões que parecem quase «absurdamente fortes», apenas para as superar alguns meses mais tarde e elevar novamente a fasquia para o próximo relatório. O mais notável é que a empresa tem vindo a fazer isto de forma consistente desde 2023.

Os resultados da Nvidia reforçam a força do negócio de IA

Os resultados e as perspetivas da Nvidia parecem enviar uma mensagem clara: talvez ainda seja demasiado cedo para duvidar do mercado em alta das ações relacionadas com a IA. É claro que nenhuma árvore cresce até ao céu. Mas também não existe um grupo alternativo óbvio de empresas posicionadas para beneficiar da IA numa escala comparável à das empresas de tecnologia e semicondutores dos EUA. E um boom tecnológico desta magnitude pode ocorrer apenas uma vez.

A receita cresceu mais de 100% em relação ao ano anterior, a receita do Data Center aumentou ainda mais rapidamente e a previsão de 108 mil milhões de dólares em receita para o próximo trimestre ficou, mais uma vez, claramente acima das expectativas do mercado. A administração sugere também que o boom da infraestrutura de IA não está a abrandar: os compromissos de compra estão a aumentar, a infraestrutura Rubin está a entrar em produção e os parceiros de nuvem estão a preparar milhões de GPUs adicionais e gigawatts de nova capacidade.

A Nvidia está demasiado valorizada após a forte subida?

Ao mesmo tempo, o panorama não está completamente isento de riscos. As despesas operacionais estão a aumentar rapidamente, a concentração de clientes mantém-se elevada e os enormes compromissos de compra irão pesar cada vez mais sobre o capital circulante nos próximos trimestres. Mesmo assim, é difícil argumentar que a história fundamental da IA esteja a começar a dar sinais de fragilidade, uma vez que a procura, o fluxo de caixa e a rentabilidade da Nvidia continuam a subir. Isso não significa que o preço das ações tenha de subir sem interrupção ou que a atual avaliação seja barata, mas os resultados mostram, mais uma vez, que o mercado não está a pagar apenas por sonhos.

O resultado líquido da empresa aumentou até 126% em termos homólogos, enquanto a margem bruta se manteve nos 75%, praticamente inalterada em relação ao trimestre anterior, apesar da enorme escala de crescimento, e cerca de 2,5 a 2,6 pontos percentuais acima do valor registado há um ano. Tal continua a apontar para um forte mix de produtos e um significativo poder de fixação de preços, mesmo com a concorrência já presente e a tornar-se gradualmente mais visível.

A questão fundamental é por quanto tempo a Nvidia conseguirá manter uma taxa de crescimento tão excecional antes que a própria escala comece a jogar contra ela. Os inventários aumentaram de 21,4 mil milhões de dólares para 31,6 mil milhões de dólares, enquanto as contas a receber aumentaram de 38,5 mil milhões de dólares para 63,1 mil milhões de dólares. Se o ritmo de expansão dos negócios começasse a abrandar, estes seriam provavelmente os primeiros aspetos onde surgiriam sinais de deterioração da qualidade. Mas será esse risco claramente visível ou algo com que os investidores devam preocupar-se neste momento? Na verdade, não.

As vendas na área dos centros de dados aumentaram 117 %, para 89 mil milhões de dólares, enquanto as receitas dos hyperscalers registaram um salto de quase 29 % em relação ao trimestre anterior. Isso confirma que as maiores plataformas de nuvem continuam a expandir agressivamente a infraestrutura de IA, e a Nvidia continua a ser uma das beneficiárias mais diretas dessas ambições.

O mercado em alta da IA ainda tem margem para continuar?

Este relatório sólido parece também trazer algum alívio ao mercado após um período de nervosismo. As últimas semanas foram dominadas por manchetes e comentários que sugeriam que a recuperação do setor da IA está a perder dinamismo e que o capital está a afastar-se dos semicondutores, talvez de forma definitiva.

Não sabemos se este relatório em particular será suficiente para restaurar a confiança dos investidores na infraestrutura de IA e desencadear outra onda de compras. O que sabemos é que, se a maior empresa cotada do mundo ainda é capaz de fazer crescer o seu negócio em mais de 100% em termos homólogos, talvez seja demasiado cedo para declarar o fim do mercado em alta da tecnologia.

As grandes empresas tecnológicas continuam a investir somas avultadas em inteligência artificial, e parece excessivamente simplista argumentar que tal se deve apenas à ganância ou à pressão competitiva. Pode simplesmente ser que os gigantes da tecnologia compreendam o que estão a fazer e que biliões de dólares continuem a fluir para as empresas de infraestruturas que sustentam todo o ciclo de investimento em IA e a expansão da capacidade computacional global ao longo dos próximos anos.

A Nvidia é, inquestionavelmente, uma das principais vencedoras nesse processo, enquanto um P/E futuro de cerca de 24 vezes os lucros esperados para os próximos 12 meses não parece extremo em relação à atual taxa de crescimento da empresa. Os maiores riscos para a continuação do mercado em alta da IA podem advir, pelo contrário, do ciclo económico mais alargado; no entanto, mesmo nesse contexto, é difícil encontrar sinais evidentes de um colapso no crescimento do PIB global ou na procura. Nesse sentido, a Nvidia ultrapassou a crise do Estreito de Ormuz com poucos danos fundamentais e continua posicionada para desafiar novos máximos históricos no preço das suas ações, seguindo a trajetória recorde do seu negócio.

A reação final do mercado será decidida durante a sessão de amanhã em Wall Street.