Akcia týždňa - Chevron (07.09.2023)

• Chevron sa obchoduje na 4-mesačnom maxime
• Saudská Arábia a Rusko predlžujú zníženie dodávok
• Šialenstvo okolo umelej inteligencie odpojilo Chevron od širokých trhových indexov
• Spoločnosť Chevron sa obchoduje s vyššími násobkami ako jej kolegovia

Chevron (CVX.US), ako aj ďalšie významné americké ropné spoločnosti sa tento týždeň obchodujú vyššie napriek poklesu na širšom trhu. Dôvodom sú, samozrejme, tohtotýždňové oznámenia o dodávkach z krajín OPEC+ - Saudskej Arábie a Ruska. Na medziročnej báze sa však Chevronu v porovnaní so širokým akciovým trhom, ropou a ostatnými ropnými superveľmocami tento rok zatiaľ nedarí. Pozrime sa na spoločnosť bližšie !

OPEC+ predlžuje škrty

Oznámenie o predĺžení zníženia ťažby zo strany Saudskej Arábie sa tento týždeň očakávalo, ale trhy napriek tomu zaskočilo. Kráľovstvo sa totiž rozhodlo predĺžiť zníženie ťažby o 1 mil. barelov až do konca roka, a nie len do októbra, ako trh očakával. O niekoľko minút neskôr s podobným oznámením prišlo aj Rusko, ktoré uviedlo, že zníženie vývozu o 300 mil. barelov predĺži tiež do konca roka 2023. To vyvolalo prudký nárast cien ropy, pričom cena Brentu (OIL) prvýkrát od novembra 2022 vyskočila nad 90 USD za barel a cena WTI (OIL.WTI) sa posunula nad 87 USD za barel.

Chevron a ceny ropy

Čo by nemalo byť prekvapením, je skutočnosť, že akcie spoločnosti Chevron sú do veľkej miery závislé od cien ropy. Pri pohľade na nasledujúci graf vidíme, ako sa tento rok darilo akciám spoločnosti Chevron v porovnaní s cenami ropy a indexom S&P 500. Ak však vezmeme do úvahy 5-ročné korelačné koeficienty, príbeh vyzerá inak. Korelačný koeficient denných výnosov spoločnosti Chevron a ropy Brent za posledných 5 rokov bol približne 0,50, zatiaľ čo korelačný koeficient spoločnosti Chevron a indexu S&P 500 bol približne 0,62. Tento rozpor medzi 5-ročnou koreláciou a koreláciou od začiatku roka sa však dá ľahko vysvetliť - šialenstvo AI! Index S&P 500 sa tento rok tešil silným ziskom, najmä na začiatku roka, keďže ho podporovala rally v technologických akciách súvisiacich s umelou inteligenciou.

Pohyby cien akcií spoločnosti Chevron sa v tomto roku zatiaľ viac podobajú pohybom cien ropy. Treba však povedať, že Chevron od konca 2. štvrťroka 2023 nedosahuje výkonnosť ropy. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Spoločnosť Chevron v tomto roku nedosahovala lepšie výsledky ako jej rovesníci

Napriek tomu, že sa index S&P 500 od začiatku roka obchoduje o viac ako 16 % vyššie a ropa Brent si v tomto roku zatiaľ pripísala 5 %, akcie spoločnosti Chevron zápasia s problémami. Akcie sa obchodujú o 7 % pod úrovňou uzávierky v roku 2022 a zjavne zaostávajú za ostatnými ropnými superveľmocami, ako sú napríklad ExxonMobil (+3,8 %), Shell (+7,7 %), BP (+8,6 %) alebo TotalEnergies (+2,1 %). To možno do určitej miery vysvetliť faktormi špecifickými pre jednotlivé spoločnosti, ako sú štrajky zamestnancov v závodoch Chevron LNG v Austrálii. Zdá sa však, že hlavným dôvodom sú relatívne slabšie základné údaje spoločnosti Chevron. Spoločnosť ExxonMobil je najlepším partnerom na porovnanie, keďže obe akcie majú sídlo v USA a toto porovnanie ukazuje, že ExxonMobil dosahuje vyššie miery návratnosti aktív a kmeňového kapitálu ako Chevron.

Chevron v tomto roku zatiaľ nedosahoval také výsledky ako ostatné ropné superveľmoci. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky: Chevron a konkurenti

Slabšia výkonnosť akcií spoločnosti Chevron v tomto roku však plne nevyvážila slabšie fundamenty. Pri pohľade na porovnanie násobkov spoločnosti Chevron a jej rovesníkov v nasledujúcej tabuľke vidíme, že Chevron vyzerá v porovnaní s ostatnými ropnými superveľkopodnikmi pomerne "draho". Samozrejme, ako sme už uviedli, spoločnosť ExxonMobil je najlepším porovnateľným podnikom, pretože v nej absentujú faktory špecifické pre jednotlivé krajiny, ako napríklad účtovné alebo daňové problémy.

Chevron sa takmer vo všetkých prípadoch obchoduje za vyšší násobok ako ExxonMobil, pričom sa ušetrí na pomere ceny k účtovnej hodnote. Násobky spoločností Shell, BP a TotalEnergies sú ešte nižšie, ale to sa dá zdôvodniť všeobecne slabšou výkonnosťou európskych akciových trhov v porovnaní s Wall Street. Treba poznamenať, že ocenenie spoločnosti Chevron pomocou priemerných násobkov by v každom prípade viedlo k oceneniu pod úrovňou trhovej ceny, pričom najnižšie ocenenie vykazuje EV/Sales (48 % pod súčasnou trhovou cenou spoločnosti Chevron). Najvyššie ocenenie - na základe priemerného násobku P/BV - je stále približne 18,5 % pod súčasnou trhovou cenou spoločnosti Chevron.

Viacnásobné porovnanie spoločnosti Chevron a iných ropných superveľiteľov. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Model oceňovania dividend

Chevron je spoločnosť s dlhou históriou vyplácania dividend. Spoločnosť vypláca dividendy už viac ako tri desaťročia. Akciu vyplácajúcu dividendy možno oceniť pomocou Gordonovho rastového modelu, ktorý vychádza z predpokladu rastu dividend a požadovanej miery návratnosti. Pri použití 5-ročného priemerného rastu dividend vo výške 5,60 % a 5-ročných priemerných nákladov na vlastný kapitál vo výške 9,44 % ako požadovanej miery návratnosti model dospel k cene akcií spoločnosti Chevron vo výške 156,40 USD. To je 6,1 % pod súčasnou trhovou cenou.

Ako je to však v prípade mnohých oceňovacích modelov, aj Gordonov model rastu je veľmi citlivý na predpoklady, najmä preto, že musíme vychádzať z predpokladu o konštantnej miere rastu budúcich dividend. Nižšie je uvedená matica citlivosti, ktorá ukazuje, ako sa mení ocenenie modelu, keď meníme prognózu rastu dividend alebo požadovanej miery návratnosti v krokoch po 0,05 percentuálneho bodu.

Matica citlivosti pre Gordonov model rastu spoločnosti Chevron. Zdroj: Zdroj: XTB Research

Pohľad na graf

Pri pohľade na graf spoločnosti Chevron (CVX.US) v intervale D1 vidíme, že pár sa koncom augusta odrazil od swingovej oblasti 158,00 USD, ktorá slúžila ako spodná hranica obchodného pásma, a tento týždeň sa mu vďaka skokovému nárastu cien ropy podarilo vyšplhať nad hornú hranicu pásma v oblasti 165,00 USD. Za zmienku stojí, že zóna rezistencie na úrovni 165,00 USD bola vyznačená aj kĺzavým priemerom 200 seans (fialová čiara). Akcie ukončili včerajšie obchodovanie v blízkosti 4-mesačných maxím, čím vzdorovali trhovému ústupu vyvolanému výsledkom ISM v službách USA. Ďalšiu sledovanú zónu odporu možno nájsť v rozmedzí okolo hranice 173,50 USD.

Zdroj: xStation5