Dnes zasadá FED a zajtra ECB. Pozrime sa na to, čo je možné čakať od týchto udalostí, ktoré pravdepodobne zahýbu trhmi.
FED
Od posledného zasadnutia FEDu sa udialo nasledovné:
- Ekonomické dáta sa zlepšili. Predovšetkým spotreba domácností, ktorá bola v prvom kvartáli utlmená. Real-time model anualizovaného rastu HDP pre druhý kvartál dokonca ukazuje rast na úrovni 4,5%, čo by bol jeden z najvyšších rastov v tejto dekáde. Navyše, miera nezamestnanosti klesla nad 3,8% a je teda ešte hlbšie pod odhadom prirodzenej miery nezamestnanosti.
Real-time model anualizovaného rastu HDP od FEDu
- Inflácia vzrástla na šesťročné maximum 2,8%. Jadrová inflácia poskočila na 2,2%. Obe miery inflácie sú nad inflačným cieľom.
- Napätie na trhoch ustupovalo ďalej. Ukazuje to tak index VIX ako aj indexy finančných podmienok.
Prostredie pre uťahovanie politiky v USA je teda pozitívne, z môjho pohľadu FED:
- Zvýši cieľové pásmo pre úrokové sadzby o 25 bázických bodov na 1,75-2%.
- Zvýši úročenie nadbytočných rezerv len o 20 bázických bodov, kvôli tomu, že trhová sadzba sa dostáva nad cieľové pásmo
- Zlepší komentár k vývoju ekonomiky. Kvôli vyššej spotrebe domácností.
- Zvýši svoju prognózu pre vývoj úrokových sadzieb v tomto roku z pásma 2-2,25% na 2,25-2,5%.
Kľúčový je ten posledný bod. Nie som si úplne istý, či to FED spraví, vidím to však reálne. Vývoj ekonomiky a inflácie rozhodne priestor pre takéto rozhodnutie poskytujú. Ďalší dôvod, prečo by to FED mohol urobiť je ten, že členovia FEDu boli optimistickejší ohľadom budúceho vývoja sadzieb už v marci. Hoci sa mediánová projekcia pre očakávanú úrokovú sadzbu koncom roka nezmenila, tak priemerná áno. A to z 2,016% na 2,192%. A od týchto 2,19% k 2,25%, čo by pravdepodobne prinieslo posun nahor aj v mediánovom očakávaní, už nie je ďaleko. Lepší vývoj ekonomiky a inflácie by mohol niektorých členov FEDu presvedčiť, aby zvýšili svoju prognózu.
Vývoj mediánového a priemerného odhadu úrokovej sadzby FEDu na konci rokov 2018, 2019 a 2020 v marci a v decembri
Pokiaľ by FED zvýšil prognózu pre budúci vývoj sadzieb, tak by to malo poskytnúť pozitívny impulz pre americký dolár. Riziko vidím v tom, že FED by mohol byť opatrnejší kvôli politickým rizikám (obchodné vojny) a spomaleniu rastu vo svete (eurozóna, emerging markets). Myslím si však, že tieto riziká zatiaľ nie sú tak veľké, aby FED zvoľnil z tempa uťahovania.
ECB
Minulotýždňové jastrabie vyjadrenia viacerých členov ECB, podľa ktorých by sa onedlho malo skončiť QE a v prvej polovici budúceho roka by dokonca mali začať úrokové sadzby rásť, sa pričinili o pozitívne očakávania od zajtrajšieho zasadnutia ECB.
Stále je však veľa dôvodov pre opatrnosť:
- Inflácia a rast miezd ostávajú stále nízke. Jadrová inflácia je na úrovni 1,1% a mzdy rastú o 1,8%, resp. 1,9% (záleží od ukazovateľa)
- Nemecké priemyselné objednávky v apríli medziročne klesli. Priemyselná výroba klesala štvrtý mesiac v rade.
- Horšie čísla prichádzajú aj z ostatných ekonomík, napr. z Francúzska.
- Nová talianska vláda zvyšuje riziko ďalších problémov v eurozóne
Podľa posledných vyjadrení predstaviteľov ECB to však vyzerá, že zatiaľ tieto správy nie sú natoľko vážne, aby ohrozili ukončenie QE. Očakáva sa, že Draghi na tlačovej konferencii naznačí, že na júlovom zasadnutí sa budú meniť parametre politiky. Tie by mali priniesť zníženie QE od septembra na 15 mld. eur mesačne s tým, že koncom roka sa program úplne skončí. Zároveň sa hovorí aj o tom, že v júli by mala ECB vypustiť zo svojho komentára ohľadom budúceho vývoja úrokových sadzieb frázu, že sadzby sa nebudú meniť ešte dlhú dobu po ukončení QE. To by malo pre ECB vytvoriť priestor pre ich zvýšenie niekedy v polovici budúceho roka, pokiaľ pôjde všetko dobre. Podľa trhov je pravdepodobnosť, že ECB zvýši úročenie budúci rok v júni zhruba 50%
Očakávaný vývoj QE podľa prieskumu Bloombergu
Dôležité bude aj to, ako sa Draghi vyjadrí k horším číslam z eurozóny a rizikám vyplývajúcich z obchodných vojen a z politickej situácie k Taliansku. Z minulotýždňových vyhlásení popredných členov ECB je možnú usudzovať, že zatiaľ je pre ECB dôvod pre výraznejšie znepokojenie.
Aby som to zhrnul, tak očakávania sú zhruba takéto:
- ECB predznačí zmeny politiky na júlovom zasadnutí
- ECB zmení projekcie – pomalší rast HDP, vyššia inflácia (avšak kvôli rope, nie kvôli jadrovej inflácii)
- ECB bude hovoriť o spomalení, avšak podľa nej sú za tým dočasné faktory.
Takýto výsledok zasadnutia by mal byť pre euro neutrálny, resp. mierne pozitívny. Pozitívnym prekvapením by bolo, keby ECB hovorila o tom, že sa skončí QE, resp. že sa zmení jej komunikácia ohľadom budúceho vývoja úrokových sadzieb, už na zajtrajšom zasadnutí. Negatívnym prekvapením by bolo, keby neohlásila zmeny politiky v júli a aj prípadné silnejšie slová ohľadom ekonomického spomalenia.
Na záver ešte dodám, že špekulanti sú oproti predošlému týždni o niečo viac jastrabí voči EURUSD, špekulatívne pozície na euro mierne vzrástli a na dolár mierne klesli. To môže naznačovať, že viac veria v pozitívne prekvapenie od ECB ako od FEDU.
Vývoj špekulatívnych pozícií na popredné meny v porovnaní s predošlým týždňom (@JMcQueenFX)
