Cổ phiếu đáng chú ý: Adidas có soán ngôi Nike?

Cổ phiếu Adidas (ADS.DE) giảm 11% trong năm 2025 dù lợi nhuận công ty phục hồi mạnh. Nhà đầu tư vẫn lo ngại về môi trường thuế quan và tình hình yếu kém của ngành tại cả Trung Quốc và Mỹ. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của thương hiệu có thể mang đến bất ngờ cho thị trường.

Điểm yếu của ngành vẫn còn rõ rệt

Tại Mỹ, người tiêu dùng đang cắt giảm chi tiêu cho đồ thể thao và ngành hàng này đã chịu áp lực rõ rệt kể từ cuối năm 2023. Tình hình càng khó khăn hơn do nhu cầu yếu ở Trung Quốc.

ày buộc nhiều công ty khác phải vật lộn phát triển thương hiệu, như VF Corporation với Vans. Áp lực cạnh tranh cũng làm giảm biên lợi nhuận, dù Nike vẫn giữ được biên lợi nhuận hoạt động ổn định tại thị trường này. Adidas đang nỗ lực cải thiện biên lợi nhuận nhờ tận dụng đòn bẩy hoạt động và tăng trưởng doanh thu.

Phân khúc kinh doanh của Adidas's

Adidas chia hoạt động kinh doanh thành ba phân khúc chính:

• Giày thể thao: Đây là phân khúc quan trọng nhất, chiếm khoảng 60% doanh thu và định hướng chiến lược cho các mảng khác. Những sản phẩm nổi bật gồm Samba, Gazelle (hưởng lợi từ quy mô kinh tế), Predator và F50 (bóng đá), Adizero và Ultraboost (chạy bộ). Phân khúc này gần như không tăng trưởng (chỉ ~1,5%/năm) từ cuối 2018, nhưng trong quý I/2025 đã phục hồi mạnh mẽ, tăng 17% và có dấu hiệu lấy lại đà tăng trưởng.

• Quần áo: Tập trung vào thời trang thể thao và phong cách đô thị, tận dụng xu hướng từ mảng giày. Giai đoạn 2018–2024 gần như không tăng trưởng. Quý I/2025 tăng 8% so với cùng kỳ năm trước. Chiếm khoảng 30% doanh thu.

• Thiết bị: Là dòng sản phẩm bổ trợ cho hai phân khúc chính. Từ 2018, đây là mảng tăng trưởng nhanh nhất (hơn 5%/năm). Tuy nhiên, đóng góp lợi nhuận ròng vẫn thấp

Kênh bán hàng và sản xuất

Adidas tập trung phát triển kênh bán lẻ thông qua các đối tác như JD Sports. Chiến lược này giúp họ cạnh tranh vị trí hiển thị hàng đầu tại các cửa hàng, lợi thế mà họ đang vượt lên so với Nike, hãng chọn hướng đi ngược lại.

Về kênh bán hàng riêng, Adidas vẫn duy trì doanh thu từ các cửa hàng chính hãng của mình, dù số lượng cửa hàng theo concept đã giảm đáng kể kể từ năm 2016.

Về sản xuất, Adidas hoàn toàn thuê ngoài cho các nước thứ ba, chủ yếu là Việt Nam (27% sản lượng), Indonesia (19%) và Trung Quốc (16%). Trong bối cảnh hiện tại, đây là rủi ro lớn vì bất kỳ đợt tăng thuế quan nào cũng sẽ làm chi phí của công ty tăng lên.

Đánh giá cổ phiếu Adidas

Tăng trưởng của Adidas những năm gần đây khá yếu, chỉ đạt 1,6% kể từ 2016 và gần như không tăng trưởng về doanh thu từ 2023. Điều này khiến biên lợi nhuận bị ảnh hưởng, khi chi phí phân phối và quảng cáo tăng nhanh hơn doanh thu, làm giảm hiệu quả đòn bẩy hoạt động.
Tuy nhiên, năm 2024 đã cho thấy sự cải thiện. Trong quý I/2025, doanh thu tăng 12,7%, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng mạnh tới 154,1%.
Chúng tôi dự báo doanh thu Adidas có thể tăng trung bình 8,8% mỗi năm trong 5 năm tới, với biên lợi nhuận được cải thiện nhưng không quá lớn do chi phí lao động tại các quốc gia sản xuất và rủi ro thuế quan.

Về định giá, chúng tôi sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu (tỷ lệ chiết khấu 10%, tăng trưởng vĩnh viễn 4%) và bội số EV/EBIT khoảng 21 lần. Kết quả cho thấy mức tăng giá tiềm năng của cổ phiếu chỉ khoảng 7%, còn định giá theo bội số cũng không chỉ ra nhiều dư địa tăng thêm.
Chúng tôi vẫn sẵn sàng điều chỉnh mục tiêu giá nếu công ty tiếp tục cải thiện hiệu quả kinh doanh trong năm 2024, nhưng trước mắt vẫn duy trì quan điểm thận trọng.

Javier Cabrera, analyst at XTB