الكاكاو: هل وصل إلى القاع أم توقف قبل المزيد من التراجع؟

ظلت أسعار الكاكاو قريبة من مستوى 8000 دولار أمريكي للطن لفترة طويلة. وقد بدأ حصاد منتصف الموسم مؤخرًا، على الرغم من أن الإمدادات من هذا الموسم لن تتحقق إلا في وقت لاحق من العام. حاليًا، لا يزال السوق يستقبل الكاكاو من المحصول الرئيسي، الذي خضع بالفعل لعمليات معالجة كالتجفيف والتخمير.

تشير البيانات الأخيرة إلى زيادة بنسبة 10.7% على أساس سنوي في وصول الكاكاو إلى موانئ كوت ديفوار، ليصل إلى 1.45 مليون طن. ومع ذلك، يأتي هذا الانتعاش المتواضع بعد موسم سابق مخيب للآمال بشدة. علاوة على ذلك، يشير فائض العرض بنسبة 35% في ديسمبر إلى أن الحصاد اللاحق كان أقل قوة. وكانت التوقعات الأولية للمنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) قد توقعت زيادة الإنتاج العالمي بنسبة تقارب 8% لهذا الموسم، ليصل إلى 4.84 مليون طن.

في حين يُتوقع ارتفاع إنتاج الكاكاو هذا الموسم، إلا أنه قد لا يرقى إلى مستوى التوقعات المتفائلة الأولية الصادرة عن المجلس الدولي للكاكاو (ICCO). المصدر: بلومبرج فاينانس إل بي، إكس تي بي

وتستحق ديناميكيات الطلب الاهتمام أيضًا. فقد أشار الانخفاض الحاد في المخزونات إلى نهاية توافر الإمدادات الأرخص التي تم الحصول عليها قبل الارتفاع الكبير في الأسعار في السنوات الأخيرة. ورغم أن بعض التراجع في الطلب واضح، ويعود ذلك أساسًا إلى تعديلات في محتوى الكاكاو داخل المنتجات، إلا أنه لا يزال محدودًا نسبيًا. أظهرت بيانات المعالجة في الربع الأول لأوروبا انخفاضًا بنسبة 3.7% على أساس سنوي ليصل إلى 353,500 طن، وهو أفضل من الانخفاض المتوقع بنسبة 5%. وبالمثل، بلغت أحجام المعالجة في آسيا 214,000 طن، بانخفاض قدره 3.4% على أساس سنوي، وهو أيضًا أقل حدة من الانكماش المتوقع بنسبة 5%.

بيانات معالجة الكاكاو الأوروبية. المصدر: اللجنة الاقتصادية لأفريقيا

نظرًا لاحتمالية انخفاض الإنتاج عن التوقعات وزيادة مرونة الطلب، فقد يكون فائض العرض المتوقع أقل بكثير. أشارت التوقعات السابقة إلى سوق متوازن، وهناك احتمال كبير لإعادة النظر في هذا السيناريو قريبًا، لا سيما وأن أسعار الكاكاو الحالية أصبحت أكثر قبولًا لدى المُصنّعين مقارنةً بالأشهر القليلة الماضية.

يُقدَّر فائض المعروض الحالي بـ 142,000 طن؛ ومع ذلك، بناءً على معلومات حديثة، من المرجح أن تُخفِّض اللجنة الدولية للصلب هذه التوقعات على المدى القريب. المصدر: بلومبرج فاينانس إل بي، إكس تي بي

في ظلِّ زيادة طفيفة في المعروض هذا الموسم مقارنةً بالموسم الماضي، تُظهِر مخزونات التبادل انتعاشًا موسميًا. وهذا ليس بالأمر الغريب، بالنظر إلى الأنماط التاريخية. فعلى مدار العقد الماضي، لم يشهد سوى عام 2024 انخفاضًا في المخزونات خلال الربعين الأولين. ومع ذلك، فإن استمرار الزيادة الحادة في المخزونات خلال شهر مايو وحتى أوائل يونيو قد يُشير إلى انخفاض حقيقي في الطلب وتحول جوهري في السوق. ومع ذلك، لا يوجد حاليًا سبب مُقنع للانحراف عن اعتبار هذا الأمر موسميًا مُعتادًا. تجدر الإشارة إلى أن توقعات إنتاج منتصف المحصول في كوت ديفوار تُشير إلى 400,000 طن، بانخفاض قدره 10% على أساس سنوي.

تتزايد مخزونات الكاكاو تماشيًا مع الأنماط الموسمية. وعادةً ما ينتهي نمو المخزون في الفترة الانتقالية بين مايو ويونيو. المصدر: بلومبرج فاينانس إل بي، إكس تي بي

لا يزال السوق يعاني من نقص السيولة بشكل استثنائي، ويتجلى ذلك في انخفاض حجم المراكز الطويلة والقصيرة في بورصة نيويورك. وقد شهد هذا العام انخفاضًا كبيرًا في المراكز، مما يشير إلى مخاوف المضاربين من انقطاعات محتملة في الإمدادات. في العام الماضي، تكبد المتداولون الذين باعوا عقود التسليم إلى شركات المعالجة، بينما كانوا يشترون في الوقت نفسه في السوق الفورية المحلية، خسائر فادحة أو واجهوا الإفلاس.

يُبرز انخفاض الفائدة المفتوحة ضعف السيولة في السوق. المصدر: بلومبرج فاينانس إل بي، إكس تي بي

إذا كان التغير السنوي في الفائدة المفتوحة مؤشرًا رئيسيًا للتغير السنوي في السعر، فمن المتوقع تقلبات محدودة في الأسعار خلال الأشهر المقبلة. وبتطبيق ارتباط واحد لواحد (وهو تبسيط كبير بالطبع)، قد نتوقع انخفاضًا في الأسعار بنسبة 15-20% على أساس سنوي بحلول يوليو. وهذا من شأنه أن يضع نطاق السعر بين 7400 و7700 دولار أمريكي للطن، وهو نطاق قريب جدًا من المستويات الحالية، وقد يكون مرتبطًا بانخفاض السعر (حيث تُسعر العقود الآجلة أقل من الأسعار الفورية). ومع ذلك، من الضروري تذكر أنه على الرغم من ثبات هذه العلاقة بدرجات متفاوتة خلال العامين الماضيين، إلا أنها لا تضمن استمرارها خلال العامين المقبلين.

يشير نقص السيولة في الأسواق إلى أن الأسعار ستستقر لعدة أشهر قادمة. يمثل مستوى 7,000 دولار أمريكي للطن دعمًا فنيًا قويًا، بينما يُدافع المشترون حاليًا عن مستوى 8,000 دولار أمريكي. المصدر: بلومبرج فاينانس إل بي، إكس تي بي

ومن المثير للاهتمام أن منحنى العقود الآجلة أصبح الآن أكثر تسطحًا بشكل ملحوظ مقارنةً بالعام الماضي، ولكن هذا التسطح لم ينتج فقط عن انخفاض العقود قصيرة الأجل. فبينما انخفضت العقود قصيرة الأجل، ارتفعت العقود طويلة الأجل في الوقت نفسه. يُتداول عقد سبتمبر عند 7,800 دولار أمريكي، بينما يُتداول عقد مارس 2025 عند 7,200 دولار أمريكي، وعقد مارس 2027 بالقرب من 7,000 دولار أمريكي. هذا يشير إلى سوق أكثر توازنًا، ولكنه يُشير أيضًا إلى احتمال استمرار ارتفاع الأسعار.

بدأ يتشكل نموذج قاع صحني محتمل على الرسم البياني ضمن نطاق 7700-8000 دولار أمريكي للطن. إذا جاء حصاد منتصف الموسم مخيبًا للآمال حقًا، فقد يحاول السعر الوصول إلى أعلى مستوى محلي له مؤخرًا فوق 9000 دولار أمريكي للطن. تقع مقاومة قوية، مرتبطة بذروة يونيو 2024 وأدنى مستوى في ديسمبر 2024، عند 10000 دولار أمريكي للطن. المصدر: xStation5