في السنوات الأخيرة، كانت شركة Adobe Systems Inc. (ADBE.US) واحدة من أفضل الشركات أداءً في الولايات المتحدة حيث سجلت معدلات نمو عالية. لدى الشركة قوة مالية وإمكانية النمو بمعدل مرتفع ، لكن الشركة ليست مقاومة للركود. يمكن تقييم سعر السهم بشكل صحيح اليوم ، لكن هذا لا يعني أن التصحيحات لن تستمر.
إبدأ بالإستثمار اليوم أو تدرّب على حساب تجريبي
إنشاء حساب حساب تجريبي تحميل تطبيق الجوال تحميل تطبيق الجوال
وبالنظر إلى أن سعر سهم أدوبي Adobe قد انخفض بنسبة 50٪ تقريبًا وكان أداءه دون مستوى مؤشر S&P 500 (US500) في الأشهر الأخيرة ، فقد يستحق السهم والشركة نظرة فاحصة في الوقت الذي يتراجع سوق الى قيعان جديدة.
شركة Adobe Systems Inc.
واحدة من أكبر شركات برامج الكمبيوتر في العالم. تأسست عام 1982 ويعمل بها حاليًا حوالي 26000 موظف وتدر عائدات سنوية تبلغ حوالي 16 مليار دولار. مثل العديد من شركات البرمجيات الأخرى ، تقدم أدوبي منتجاتها في المقام الأول من خلال برنامج كنموذج خدمة ("SaaS"): من الرسومات والتصوير الفوتوغرافي والرسوم المتحركة وخدمات الفيديو. ومن بين منتجاتها الأكثر شيوعًا Adobe Photoshop و Adobe Illustrator و Adobe Acrobat Reader ، بالإضافة إلى خدمة تنسيق المستندات الأكثر استخدامًا في العالم وهي ملفات PDF.
تركز الشركة على ثلاثة أقسام مختلفة:
- الوسائط الرقمية: يقدم هذا القسم منتجات وخدمات لإنشاء المحتوى ونشره والترويج له وتسريع الإنتاجية. على رأس قائمة العملاء محترفين مبدعين مثل المصورين أو محرري الفيديو أو مصممي الجرافيك أو مطوري الألعاب. في سنة 2021 المالية، حقق هذا القطاع إيرادات بقيمة 11.52 مليار دولار (73٪ من إجمالي الإيرادات).
- التجربة الرقمية: يوفر هذا القسم تطبيقات وخدمات لإنشاء تجارب العملاء وإدارتها وتشغيلها وقياسها بدءًا من التحليلات إلى التجارة. يشمل عملاء هذه التطبيقات المسوقين والمعلنين والوكالات والناشرين ، ولكن أيضًا العلماء والمطورين والمديرين التنفيذيين. في السنة المالية لعام 2021 ، حقق هذا القطاع إيرادات بقيمة 3.867 مليون دولار (24٪ من إجمالي الإيرادات).
- النشر والإعلان: يشمل هذا القسم حلول التعلم الإلكتروني ، وعقد المؤتمرات عبر الويب ، بالإضافة إلى الطباعة المتطورة وتطوير تطبيقات الويب. في السنة المالية 2021 ، حقق
هذا القطاع إيرادات بقيمة 398 مليون دولار وكان مسؤولاً فقط عن حوالي 3٪ من إجمالي الإيرادات.
وبعد أن غيرت أدوبي نموذج أعمالها في العقد الماضي ، على غرار العديد من شركات البرمجيات الأخرى ، تأتي معظم الإيرادات الآن من الاشتراكات (14.573 مليون دولار أو 92٪ من إجمالي الإيرادات).
أحدث تقرير ربع سنوي من الشركة
بالنظر إلى أحدث النتائج الفصلية التي تم إصدارها ، قد تستمر أدوبي في النمو بوتيرة قوية. زادت الإيرادات من 3،835 مليون دولار أمريكي في الربع المالي الثاني من 21 إلى 4،386 مليون دولار أمريكي في الربع المالي الثاني من 22، مما أدى إلى نمو سنوي قدره 14.4٪. ارتفع الدخل التشغيلي من 1،406 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2021 إلى 1،529 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2022: بمعدل نمو سنوي قدره 8.8٪. وزاد صافي الأرباح المخففة للسهم بنسبة 7.3٪ على أساس سنوي من 2.32 دولارًا أمريكيًا إلى 2.49 دولارًا أمريكيًا.
في حين لا تزال النتائج قوية ، لا يمكننا إنكار أن معدلات النمو تتباطأ. ولا سيما التوجيهات الخاصة بالسنة المالية لعام 2022 لا ينبغي أن تجعلنا متفائلين. تتوقع أدوبي الآن أن يبلغ إجمالي الإيرادات 17.65 مليار دولار (مقابل 17.9 مليار دولار في إرشاداتها السابقة) ومن المتوقع الآن أن تكون أرباح السهم (بخلاف GAAP) 13.50 دولارًا بدلاً من 13 دولارًا. 70 دولار من الدليل السابق.
نظرة على نمو الشركة
وبينما تعتبر نتائج الربع سنوية والنتائج السنوية مهمة ، يجب أن ننظر إلى هذه الأرقام كنقاط فقط ، وهي جزء من صورة أكبر. من منظور طويل الأجل ، نحن مهتمون تمامًا بالاتجاهات طويلة الأجل ولا تخبرنا نتائج ربع واحد بالكثير عن هذه الاتجاهات. من المؤكد أن أدوبي متفائلة بأن معدلات النمو المرتفعة ستستمر ، وفي السنوات القادمة ، تركز أدوبي على توسيع قاعدة عملائها أيضاً. ويمكن أن تؤدي هذه الجوانب مجتمعة إلى نمو مرتفع.
يحتوي قطاع Document Cloud على إجمالي سوق قابل للعنونة يبلغ 32 مليارًا في عام 2024 مع حوالي 10 مليارات من العاملين في مجال المعرفة وحوالي 8 مليارات من الاتصالات. وعلى وجه الخصوص ، من المتوقع أن تبلغ تكلفة Experience Cloud TAM حوالي 110 مليار دولار في عام 2024 مع "Data Insights & Audiences" المسؤولة عن 33 مليار دولار و "المحتوى والتجارة" مسؤولة عن 49 مليار دولار.
كما يبدو المحللون متفائلين للغاية في السنوات القليلة المقبلة. بين السنة المالية 2022 والسنة المالية 2026 ، يتوقع المحللون نمو أرباح الأسهم بمعدل CAGR (معدل النمو السنوي المركب) بحوالي 15٪.
المصدر: البحث عن ألفا
الركود
لكن المحللين وإدارة الشركة قد يكونون مفرطين في التفاؤل بشأن معدلات نمو أدوبي للسنوات القليلة المقبلة ، وكذلك السوق المحتملة في عام 2024. ويمكننا أن نذكر سببين على الأقل:
أولاً ، لا ينبغي أن نتوقع استمرار مرحلة النمو المرتفع الحالية من أدوبي إلى الأبد. على الرغم من أن الشركة تمكنت من زيادة أرباحها لكل سهم بمعدل نمو سنوي مركب قدره 15.67٪ منذ عام 1990 ، فقد كانت هناك أيضًا أوقات ركود فيها ربحية السهم أو انخفض. وبينما ليس لدينا مؤشرات واضحة على أن النمو سيتباطأ بشكل كبير في السنوات القليلة المقبلة ، لا ينبغي لنا أن نتجاهل هذا الاحتمال أيضًا.
المصدر: البحث عن ألفا
وقد لا يكون هذا البيان صحيحًا تمامًا. على الرغم من عدم وجود مؤشرات واضحة على تباطؤ أدوبي، إلا أن لدينا مؤشرات على أن الاقتصاد يتباطأ وأن الولايات المتحدة قد تدخل في حالة ركود في عام 2023.
بالنظر إلى أداء أدوبي خلال فترات الركود الأخيرة ، يمكننا أن نرى أن الإيرادات والأرباح لكل سهم تتراجع في الأرباع التالية للركود. يمكننا أيضًا أن نرى أن أدوبي يمكن أن تنتعش مرة أخرى في غضون بضعة أرباع.
المصدر: البحث عن ألفا
ثانيًا ، يمكن أن يضع الركود حداً لمعدلات النمو المرتفعة للغاية التي شهدتها أدوبي في السنوات الأخيرة. حيث تمكنت الشركة أيضًا من النمو بمعدل مرتفع قبل الأزمة المالية الكبرى والركود في عامي 2008 و 2009 ، مما منع نمة الشركة بمعدل مرتفع وكانت السنوات التالية متواضعة جدًا. يمكن أن نجادل في هذه المرحلة بأن أدوبي هي شركة مختلفة اليوم بسبب نشاط الاشتراك ، لكن لا بعطي ذلك صورة واضحة عن اي مدى قد يغيير ذلك من النظرة المستقبلية.
يمكن رؤية ان الارضية الاقتصادية لـ أدوبي عند النظر إلى بعض الأرقام. حيث نرى الأداء المتفوق للسهم على مدى العقود الأربعة الماضية. بينما اكتسب مؤشر S&P 500 1،520 ٪ منذ منتصف الثمانينيات ، اكتسب سهم الشركة 18،660 ٪ في نفس الفترة الزمنية.
المصدر: البحث عن ألفا
بالإضافة إلى أداء الأسهم ، يمكننا أيضًا النظر إلى هوامش الشركة. لا تمتلك أدوبي هوامش إجمالية وتشغيلية عالية للغاية. يمكن أن يتحسن هامش التشغيل بشكل خاص في السنوات الأخيرة ، وهو مؤشر جيد. بالإضافة إلى ذلك ، سجلت أدوبي عائدات عالية على رأس المال المستثمر (RoIC) وتجاوزت 10٪ خلال السنوات الست الماضية. بينما بلغ معدل العشر سنوات الماضية 15.68٪.
المصدر: البحث عن ألفا
من الجدير بالذكر أيضًا أن أدوبي هي شركة مربحة للغاية مع نفقات رأسمالية منخفضة للغاية (على مدى السنوات الخمس الماضية ، كان على الشركة أن تنفق 6.6٪ فقط من التدفق النقدي التشغيلي كنفقات رأسمالية).
قيمة الكتاب
في الوقت الحالي ، يتم تداول أدوبي بأرباح تبلغ 39 ضعفًا ، وهو ما يقل بوضوح عن متوسط 10 سنوات البالغ 64.33 ضعفًا ، وفي الواقع ، يعد أحد أدنى نسب السعر إلى الأرباح في السنوات الأخيرة. ومع ذلك ، فإن نسبة 40x P / E لا تزال عالية في عددها التاريخي. بدلاً من ذلك ، بالنظر إلى نسبة P / FCF ، يتم تداول أدوبي مقابل 27.62 مرة فقط ، وهو أيضًا أقل من متوسط 10 سنوات البالغ 33.40 ضعفًا.
المصدر: البحث عن ألفا
يعتمد ما إذا كان سعر السهم الحالي ومضاعفات التقييم مبررة بشكل كبير على معدلات النمو المتوقعة للسنوات القليلة القادمة. بالنسبة للشركات التي تنمو بمعدل مرتفع ، قد يكون هناك ما يبرر مضاعفات التقييم من 30x إلى 40x. ولحساب معدلات النمو ، يتم استخدام خصم التدفقات النقدية بشكل عام لتحديد القيمة الجوهرية.
رغم عدم وجود مبرر متفائل للسنوات القادمة. يمكننا دائمًا اتخاذ سيناريو صعودي ونفترض أن أدوبي لن تتأثر بالركود في السنوات القليلة المقبلة مع احتمال أن تستمر في النمو بمعدل مرتفع للغاية ونقدر نموًا بنسبة 15٪ على مدى السنوات العشر القادمة ، يليه معدل نمو بنسبة 6٪ مستمر. سيؤدي هذا إلى قيمة جوهرية قدرها 677.23 دولارًا أمريكيًا للشركة وفقط مع هذا النهج وحده ، سيتم اعتبار السهم حاليًا مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية. على وجه التحديد ، هذا المستوى قريب جدًا من أعلى مستوياته على الإطلاق التي تم الوصول إليها في نوفمبر 2021.
في حين أنه لا يوجد سبب يدعو إلى التفاؤل الشديد في أدوبي ، فإننا نحتاج أيضًا إلى الانتباه للتدفق النقدي الحر الحالي. نرى ان الاخير أكبر بكثير من صافي الدخل. وعلى الرغم من أن هذا ليس أمرًا غير معتاد بالنسبة للأعمال التجارية ذات الاشتراكات المتنامية (نظرًا لأن الاشتراكات غالبًا ما يتم دفع رسومها مقدمًا) ، إلا أننا نحتاج أيضًا إلى أن نضع في اعتبارنا أن التدفق النقدي الحر يمكن أن يكون أقل بكثير عندما يتباطأ النمو أو إذا كان النشاط التجاري يتراجع بالفعل.
التحليل الفني
وجد السهم دعمًا في خطه التوجيهي الرئيسي منذ أدنى مستوياته في عام 2020 ، وعلى الرغم من أنه خسر مؤخرًا ارتفاعات ما قبل الوباء البالغة 387 دولارًا للسهم ، فقد طور على المدى القصير تباعدًا صعوديًا يتكون من قيعان أعلى لمؤشر القوة النسبية وتراجعات منخفضة في السهم.
المصدر: xStation5
استنتاج
بعد خسارة حوالي 50٪ من قيمته ، يمكن أن تكون قيمة نوعاً ما عادلة في هذه المرحلة. لكن أعمال الشركة ليست مستثناة من التعرض لضربة في الركود. بالنظر إلى أن الركود في عام 2023 هو سيناريو ذو احتمالية عالية للغاية ، فإن أدوبي هي قيمة يجب مراقبتها ، على الرغم من مراعاة المخاطر ، حيث تتباطأ معدلات النمو ويصعب تقدير ما تتوقعه معدلات النمو.
داريو غارسيا ، EFA
XTB إسبانيا
