ارتفاع أسهم Salesforce بنسبة 12% بعد إعلان الأرباح 🔼 هل من الممكن ألا تحدث كارثة في عالم البرمجيات كخدمة (SaaS)؟

ارتفعت أسهم شركة Salesforce (CRM.US) بنحو 12% في التداولات المسائية بعد إعلان نتائجها التي أبرزت اتجاهين رئيسيين: استمرار نمو أعمالها الأساسية في مجال البرمجيات كخدمة (SaaS)، وتزايد أهمية الذكاء الاصطناعي كمساهم رئيسي في الإيرادات. تجاوزت الشركة توقعات الإيرادات بشكل طفيف، وتجاوزت بشكل ملحوظ متوسط ​​توقعات ربحية السهم، ورفعت توقعاتها للأرباح السنوية. والأهم من ذلك، أن Agentforce تنمو بوتيرة أسرع مما كانت عليه قبل ربع سنة، بينما لا يزال حجم الطلبات المتراكمة مرتفعًا. على مدى أشهر، دار نقاش في السوق حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي التوليدي سيؤثر سلبًا على نماذج أعمال البرمجيات التقليدية. في الوقت الحالي، يشير هذا التقرير إلى أن Salesforce تسعى إلى استخدام الذكاء الاصطناعي لتوسيع منظومتها الخاصة بدلًا من أن تكون ضحية للتحول التكنولوجي. مع ذلك، ينبغي فصل تحسن العمليات عن تأثيرات الاستثمار لمرة واحدة، حيث أن جزءًا من قفزة الأرباح جاء من حصة Salesforce في Anthropic.

• بلغت إيرادات الربع الثاني من السنة المالية 11.35 مليار دولار أمريكي مقابل 11.32 مليار دولار أمريكي متوقعة، بزيادة قدرها 11% على أساس سنوي.
• بلغت إيرادات الربع الثاني من السنة المالية 11.35 مليار دولار أمريكي مقابل 11.32 مليار دولار أمريكي متوقعة، بزيادة قدرها 11% على أساس سنوي.
• بلغ ربح السهم المعدل 5.90 دولارًا أمريكيًا مقابل 3.27 دولارًا أمريكيًا وفقًا لتوقعات المحللين، بينما ارتفع صافي الدخل بنسبة 87% على أساس سنوي ليصل إلى 3.53 مليار دولار أمريكي.
• حققت Salesforce مكاسب بقيمة 2.6 مليار دولار أمريكي من استثماراتها الاستراتيجية، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع قيمة حصتها في Anthropic.
• ارتفع التدفق النقدي الحر بنسبة 81% على أساس سنوي ليصل إلى 1.10 مليار دولار أمريكي مقابل 643 مليون دولار أمريكي تقريبًا وفقًا لتوقعات السوق.
• تجاوزت الإيرادات السنوية من Agentforce 1.5 مليار دولار أمريكي، مسجلةً نموًا بنسبة 240% على أساس سنوي.
• بلغت التزامات الأداء المتبقية الحالية 33.5 مليار دولار أمريكي مقابل 33.22 مليار دولار أمريكي وفقًا للتوقعات.
• بالنسبة للربع الثالث، تتوقع Salesforce إيرادات تتراوح بين 11.42 و11.50 مليار دولار أمريكي، وربح سهم معدل يتراوح بين 3.42 و3.44 دولارًا أمريكيًا، وكلاهما أعلى بقليل من توقعات المحللين.
• تم رفع توقعات الإيرادات للعام بأكمله إلى ما بين 46.1 و46.4 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بالنطاق السابق الذي تراوح بين 45.9 و46.2 مليار دولار أمريكي.

أصبح الذكاء الاصطناعي مجال أعمال قابل للقياس بالنسبة لشركة Salesforce

أهم ما في التقرير، برأيي، هو Agentforce. فقد تجاوزت الإيرادات السنوية من منتجات الذكاء الاصطناعي لشركة Salesforce مليارًا ونصف المليار دولار، مسجلةً نموًا بنسبة ٢٤٠٪ على أساس سنوي، أي أسرع من الربع السابق. لا يزال هذا المنتج يمثل جزءًا صغيرًا نسبيًا من أعمال Salesforce الإجمالية، إلا أن معدل نموه قوي بما يكفي لتغيير نظرة المستثمرين إلى الشركة.

والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن Salesforce لا تسعى لبناء كل شيء بمفردها. فقد صُممت إضافة Claude الجديدة لتمكين وكلاء الذكاء الاصطناعي من Anthropic من صياغة رسائل البريد الإلكتروني، وتحديث السجلات، واستخدام البيانات المخزنة داخل أنظمة Salesforce. قد يُصبح هذا توجهًا استراتيجيًا هامًا: فبدلًا من التنافس المباشر مع النماذج الأساسية، تسعى Salesforce إلى جعل منصة إدارة علاقات العملاء (CRM) الخاصة بها طبقة البيانات وسير العمل التي تعمل عليها تلك النماذج.

وقد صرّح بينيوف صراحةً بأنه لا يتوقع أي "نهاية لنموذج SaaS". وحتى الآن، تُؤيد الأرقام هذا التصريح إلى حد ما. لا تزال الإيرادات تنمو بمعدل يتجاوز 10%، ويظل حجم الطلبات المتراكمة قويًا، ويتسارع نمو أعمال الذكاء الاصطناعي، مع إقرار الإدارة بأن منتجات التكامل والتحليلات لا تزال تواجه بعض التحديات والتقلبات.

النتائج والتوقعات قوية، لكن رقم الربح يتطلب بعض الحذر. وقد تحققت أكبر زيادة في ربحية السهم، ولكن هنا يجب تفسير الأرقام بعناية. حققت Salesforce حوالي 2.6 مليار دولار من الاستثمارات الاستراتيجية، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع قيمة حصتها في Anthropic، لذا فإن جزءًا من تحسن الربحية لم يأتِ مباشرةً من أعمال التشغيل الأساسية. من ناحية أخرى، ارتفع التدفق النقدي الحر بنسبة تصل إلى 81% ليصل إلى 1.10 مليار دولار، مما يعني أن تحسن جودة الأعمال ليس مجرد أثر محاسبي ناتج عن إعادة تقييم الأصول. بالنسبة لي، يُعد التدفق النقدي مؤشرًا أكثر أهمية من رقم ربحية السهم المعلن، لأنه يُظهر أن Salesforce لا تزال تُحقق المزيد من التدفقات النقدية حتى مع استثمارها في الذكاء الاصطناعي والمنتجات الجديدة.

ولا تزال الطلبات المتراكمة قوية أيضًا. بلغت إيرادات Salesforce الحالية 33.5 مليار دولار أمريكي، متجاوزةً التوقعات، مما يشير إلى استقرار نسبي في الطلب على الاشتراكات. لا يُعد هذا النمو مماثلاً لنمو شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ولكنه يُعتبر إنجازًا قويًا لشركة برمجيات كبيرة وراسخة. رفعت Salesforce توقعاتها لإيرادات العام بأكمله إلى ما بين 46.1 و46.4 مليار دولار أمريكي، حيث يشير متوسط ​​هذه التوقعات إلى نمو بنحو 11%. وتتوقع الإدارة للربع الثالث إيرادات تتراوح بين 11.42 و11.50 مليار دولار أمريكي، وأرباحًا معدلة للسهم الواحد تتراوح بين 3.42 و3.44 دولار أمريكي، وكلاهما أعلى بقليل من توقعات وول ستريت.

قد يكون لهذا تأثير كبير على معنويات السوق، فقبل صدور التقرير، انخفضت أسهم Salesforce بنحو 22% منذ بداية العام، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 12%. كان السوق يتوقع مخاطرة أن يُضعف الذكاء الاصطناعي التوليدي شركات البرمجيات كخدمة التقليدية ويُقلل من قدرتها على تحديد الأسعار. يشير هذا التقرير إلى سيناريو معاكس: قد تتمكن Salesforce من استخدام الذكاء الاصطناعي لزيادة قيمة منصتها وتحسين تحقيق الدخل من قاعدة عملائها الحالية.

هناك أيضًا عقود واستحواذات جديدة جديرة بالدراسة. فقد فازت الشركة بعقد قيمته 1.6 مليار دولار من وزارة شؤون المحاربين القدامى الأمريكية، بينما من المتوقع إتمام صفقة الاستحواذ على شركة Fin بقيمة 3.6 مليار دولار في وقت أبكر من المخطط له أصلاً. هذه التطورات لا تُغير من جاذبية الاستثمار بين عشية وضحاها، لكنها تُعزز صورة شركة لا تزال قادرة على إضافة محركات نمو جديدة. السؤال الأهم الآن هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي قادرًا على مساعدة Salesforce في إعادة تسريع نموها بعد سنوات من النضج في نموذج SaaS التقليدي.

مخطط سهم Salesforce (الفترة الزمنية D1)

بالنظر إلى أسهم Salesforce، نجد أن السهم كان يُقاوم المتوسط ​​المتحرك الأسي لـ 200 يوم قبل الإعلان عن الأرباح، محاولًا اختراقه وعكس الاتجاه الهبوطي العام. بعد صدور التقرير، يتداول السهم قرب 226 دولارًا، مما يُشير إلى عودة المشترين وانعكاس محتمل للاتجاه إذا تمكنت الأسهم من الإغلاق اليوم فوق 205 دولارات. هذا المستوى مدعوم أيضًا بتصحيح فيبوناتشي بنسبة 23.6% لأحدث هبوط.

المصدر: xStation5

الإيرادات، صافي الدخل، هوامش الربح، والتقييم

لا تزال شركة Salesforce تُصنّف ضمن الشركات الأبطأ نموًا مقارنةً بالشركات الرائدة في طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلا أنها تُحسّن باستمرار جودة أرباحها وربحيتها. وتستمر الإيرادات في النمو بثبات، بينما تسارع نمو صافي الدخل بوتيرة أسرع من نمو المبيعات في الأرباع الأخيرة، وهو ما ينعكس في التحسن التدريجي في هامش الربح الصافي إلى حوالي 18.9%، والحفاظ على هامش ربح إجمالي مرتفع يقارب 76.9%. ويكتسب هذا الأمر أهمية بالغة، لأنه في نموذج SaaS الناضج، يعتمد خلق المزيد من القيمة بشكل متزايد على توسيع هوامش الربح، والتحكم في التكاليف، وتحقيق عائد أفضل من قاعدة العملاء الحالية، بدلاً من الاعتماد على نمو الإيرادات فقط. كما يبدو التقييم معقولًا نسبيًا: حيث يبلغ مضاعف الربحية للأعوام السابقة حوالي 20 ضعفًا، بينما يبلغ مضاعف الربحية المتوقع حوالي 13.3 ضعفًا، مما يشير إلى أن السوق يتوقع المزيد من نمو الأرباح، ولكنه لا يمنح Salesforce مضاعفات الربحية التي تُلاحظ عادةً في شركات التكنولوجيا الأسرع نموًا. يُعدّ الفارق بين نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة والسابقة بالغ الأهمية، لأنه يُشير إلى أن التوقعات العامة تُشير إلى تحسّن ملحوظ في الأرباح خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. إذا تمكّنت شركة Agentforce من تسريع تحقيق الربح من الذكاء الاصطناعي دون الإضرار بهوامش الربح، فقد يكون التقييم الحالي أقلّ صرامةً ممّا يُوحي به الأداء الضعيف للسهم منذ بداية العام.

المصدر: XTB Research

التدفق النقدي الحر، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والعائد على رأس المال المستثمر، والديون

يُظهر الرسم البياني الثاني أن إحدى أبرز نقاط قوة Salesforce تكمن في قدرتها على توليد تدفقات نقدية كبيرة ومتنامية حتى مع نمو معتدل في الإيرادات. يبلغ التدفق النقدي الحر حوالي 6.6 مليار دولار، بينما ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى ما يقارب 3.5 مليار دولار، مما يؤكد تحسن الكفاءة التشغيلية وزيادة تحويل الأعمال إلى نقد. لا يُعد العائد على رأس المال المستثمر، الذي يبلغ حوالي 9.5%، مرتفعًا بشكل ملحوظ، ولكنه أكثر استقرارًا مما كان عليه قبل عدة سنوات، مما يشير إلى أن الشركة تُحسّن كفاءة رأس المال تدريجيًا بعد فترة من عمليات الاستحواذ الكبيرة. مع ذلك، تجدر مراقبة نسبة الدين إلى حقوق الملكية التي تبلغ حوالي 1.2 ضعف، حيث إن نسبة الرافعة المالية الآن أعلى بكثير مما كانت عليه قبل بضعة أرباع، مما يحد من مرونة الميزانية العمومية. مع نسبة سعر إلى ربحية مستقبلية تبلغ حوالي 13.3 ضعف ونسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك التي تبلغ حوالي 14.6 ضعف، لا يُقيّم السوق Salesforce كشركة ذات نمو مرتفع، بل كشركة برمجيات ناضجة لديها إمكانية لتسريع نموها من خلال الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمستثمرين، لن تكون القضية الرئيسية هي استمرار نمو التدفق النقدي الحر فحسب، بل ستكون أيضًا ما إذا كان بإمكان Agentforce ودمج Anthropic رفع عائد الاستثمار على رأس المال المستثمر ونمو الإيرادات دون الحاجة إلى زيادة أخرى كبيرة في الرافعة المالية.

المصدر: XTB Research