GOLD – Fed กับโจทย์สำคัญ: ขึ้นดอกเบี้ย หรือรักษาเสถียรภาพทางการเงิน?

การประชุมเดือนกันยายนของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) กำลังกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่สุดต่อตลาดการเงิน หลังข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมสะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคายังคงอยู่ ส่งผลให้ตลาดเพิ่มความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ย 25 bps เป็นเกือบ 90%

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสนใจคือ Fed ไม่ได้เผชิญเพียงทางเลือกระหว่าง “ขึ้น” หรือ “ไม่ขึ้น” ดอกเบี้ย หากขึ้นดอกเบี้ย Fed อาจเผชิญแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น ขณะที่ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เองก็อยู่ภายใต้แรงกดดันจากหนี้สาธารณะที่อยู่ในระดับสูง หาก Fed คงดอกเบี้ย ตลาดอาจตั้งคำถามถึงความจริงจังในการควบคุมเงินเฟ้อของประธาน Fed Kevin Warsh

นี่จึงเป็นโจทย์สำคัญของ Fed: เงินเฟ้อบังคับให้ Fed ต้องเข้มงวด แต่ภาคการคลังและตลาดพันธบัตรกลับจำกัดพื้นที่ในการใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น

Fed ขึ้นดอกเบี้ย: แค่ครั้งเดียว หรือจุดเริ่มต้นของรอบใหม่?

ตลอดช่วงกว่า 5 ปีที่ผ่านมา เงินเฟ้อสหรัฐฯ อยู่สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ Fed อย่างต่อเนื่อง ข้อมูล CPI และ PPI ล่าสุดยังสะท้อนว่าการชะลอตัวของเงินเฟ้อเริ่มหยุดชะงัก ขณะเดียวกัน ราคาน้ำมัน WTI และ Brent ปรับตัวเหนือระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ท่ามกลางความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในอ่าวอาหรับ ซึ่งอาจทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้งผ่านต้นทุนพลังงาน การขนส่ง และการผลิตที่สูงขึ้น

ดังนั้น ในเชิงทฤษฎี Fed มีเหตุผลที่จะดำเนินการ แต่การขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไม่ได้หมายความว่า Fed จะต้องเข้าสู่รอบการคุมเข้มครั้งใหม่ ประเด็นนี้จะเป็นสิ่งสำคัญที่สุดที่ตลาดจับตาหลังการตัดสินใจ

หาก Fed ขึ้นดอกเบี้ย 25 bps แต่ส่งสัญญาณว่านี่เป็นเพียงมาตรการเพื่อควบคุมคาดการณ์เงินเฟ้อ ผลกระทบต่อตลาดอาจค่อนข้างจำกัด ในทางกลับกัน หากถ้อยแถลงชี้ว่า Fed ยังมีภารกิจที่ต้องทำอีกมาก และอาจขึ้นดอกเบี้ยต่อในการประชุมครั้งถัดไป ตลาดพันธบัตรก็มีแนวโน้มเผชิญแรงกดดันมากขึ้น

สำหรับตลาดหุ้น ความแตกต่างระหว่างสองสถานการณ์นี้มีนัยสำคัญ การขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวถูกสะท้อนในราคาส่วนหนึ่งแล้ว แต่หาก Fed กำลังเข้าสู่รอบการขึ้นดอกเบี้ยใหม่ นักลงทุนอาจต้องปรับมูลค่าหุ้นใหม่ โดยเฉพาะหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและ Growth ที่มีความอ่อนไหวต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูง

ความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดว่า Fed จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเกือบ 87% หลังการเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อ CPI เมื่อช่วงปลายสัปดาห์ที่ผ่านมา ที่มา: CME FedWatch Tool

โจทย์ด้านความน่าเชื่อถือของ Kevin Warsh

ที่ Jackson Hole, Warsh แสดงจุดยืนที่ค่อนข้างเข้มงวดต่อเงินเฟ้อ และย้ำถึงความมุ่งมั่นในการนำเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% หาก Fed ไม่ดำเนินการใด ๆ หลังมีสัญญาณเตือนถึงแรงกดดันด้านราคาอย่างต่อเนื่อง ตลาดอาจตั้งคำถามว่าถ้อยแถลงเหล่านั้นมีน้ำหนักมากเพียงใด อย่างไรก็ตาม การขึ้นดอกเบี้ยโดยอาศัยข้อมูลเพียงไม่กี่ชุดก็อาจไม่สอดคล้องกับแนวคิดด้านนโยบายที่ Warsh เคยแสดงไว้เช่นกัน

นี่คือจุดที่ทำให้ Warsh แตกต่างจากเจ้าหน้าที่ Fed บางรายอย่างมีนัยสำคัญ Christopher Waller และ John Williams มีแนวโน้มให้ความสำคัญกับการรอข้อมูลเพิ่มเติมก่อนตัดสินใจ ขณะที่ Warsh เคยเตือนว่า Fed ไม่ควรพึ่งพาการคาดการณ์ระยะสั้นมากเกินไป

ดังนั้น หาก Warsh ตัดสินใจไม่ขึ้นดอกเบี้ย นั่นไม่ได้หมายความว่าเขา “ผ่อนคลาย” ต่อเงินเฟ้อเสมอไป แต่อาจสะท้อนมุมมองว่าแรงกระแทกด้านพลังงานในปัจจุบันเป็นปัจจัยด้านอุปทาน และการขึ้นดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่อราคาน้ำมันอาจสร้างผลกระทบด้านลบมากกว่าผลดี

อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญอยู่ที่การตีความของตลาด หาก Warsh ไม่สามารถโน้มน้าวนักลงทุนได้ว่าการคงดอกเบี้ยเป็นการตัดสินใจที่มีเจตนาชัดเจน ไม่ใช่การยอมถอยภายใต้แรงกดดันทางการเมืองหรือการคลัง ความน่าเชื่อถือของ Fed ก็อาจได้รับผลกระทบ

“Fed ไม่ขึ้นดอกเบี้ย” อาจไม่ใช่ข่าวดีสำหรับตลาด

ความย้อนแย้งสำคัญคือ ตลาดหุ้นอาจปรับตัวขึ้นแรงทันทีหลัง Fed ตัดสินใจคงดอกเบี้ย แต่ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นสัญญาณบวกในระยะยาวเสมอไป

หากนักลงทุนมองว่าการคงดอกเบี้ยสะท้อนว่า Fed สามารถควบคุมเงินเฟ้อได้แล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจลดลงและเป็นปัจจัยบวกต่อหุ้น แต่หากตลาดมองว่า Fed ไม่ขึ้นดอกเบี้ยเพราะกังวลเกี่ยวกับหนี้สาธารณะและความสามารถในการรองรับแรงกดดันของตลาดพันธบัตร ปฏิกิริยาอาจแตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง

ในกรณีดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอาจยังปรับตัวขึ้น แม้ Fed จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย นี่คือสถานการณ์ที่อันตรายที่สุดสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง เพราะแม้ Fed จะไม่ขึ้นดอกเบี้ย แต่ภาวะการเงินก็ยังสามารถตึงตัวผ่านตลาดพันธบัตรได้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดอาจทำหน้าที่คุมเข้มนโยบายการเงินแทน Fed โดยที่ธนาคารกลางไม่จำเป็นต้องดำเนินการโดยตรง

ทองคำกำลังเผชิญบททดสอบสำคัญ

ทองคำปรับตัวลงเกือบ 2% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา และปิดสัปดาห์ในแดนลบเป็นสัปดาห์ที่สองติดต่อกัน หลังความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นใกล้ระดับ 90% อย่างไรก็ตาม การที่ราคายังคงยืนเหนือแนวรับบริเวณ 4,300 ดอลลาร์/ออนซ์ ได้ สะท้อนว่าแรงขายยังไม่ได้เข้าควบคุมตลาดอย่างเต็มที่

ความเคลื่อนไหวของราคาทองคำในระยะสั้นน่าจะขึ้นอยู่กับผลการประชุมครั้งนี้เป็นอย่างมาก หาก Fed ขึ้นดอกเบี้ย 25 bps แต่ส่งสัญญาณว่าจะหยุดเพียงเท่านี้ แรงกดดันต่อทองคำอาจค่อนข้างจำกัด เนื่องจากตลาดมีเวลาในการรับรู้ความเป็นไปได้ของสถานการณ์ดังกล่าวแล้ว โดยเฉพาะหลังราคาทองคำปรับฐานก่อนการประชุม

ในทางกลับกัน หาก Fed คงดอกเบี้ยและส่งสัญญาณที่ผ่อนคลายมากขึ้น ทองคำอาจฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง ที่สำคัญ แนวโน้มระยะยาวของทองคำไม่ได้ขึ้นอยู่กับดอกเบี้ย Fed เพียงอย่างเดียว

หนี้สาธารณะสหรัฐฯ ที่สูงกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ ความต้องการซื้อทองคำของธนาคารกลาง กระแสเงินทุนที่กลับเข้าสู่ ETF และความกังวลเกี่ยวกับมูลค่าของเงินเฟียต ยังคงเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างที่สนับสนุนโลหะมีค่า ดังนั้น แม้ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ ก็ยังไม่เพียงพอที่จะพลิกแนวโน้มระยะยาวของทองคำได้ทั้งหมด

การปรับตัวลงจากปัจจัย Fed อาจกลายเป็นโอกาสในการสะสมอีกครั้ง หากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงไม่ได้ปรับตัวขึ้นแรง และแรงกดดันด้านการคลังยังคงเพิ่มขึ้น

วิเคราะห์กราฟราคาทองคำ (กรอบเวลา H4)

ที่มา: xStation5

แม้ราคาทองคำจะเผชิญแรงขายและการปรับฐานค่อนข้างแรงในช่วงที่ผ่านมา แต่การที่ราคายังคงยืนเหนือแนวรับบริเวณ 4,300 ดอลลาร์/ออนซ์ ได้ ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยพยุงฝั่งซื้อ ดังนั้น แรงส่งขาขึ้นยังมีโอกาสกลับมาได้ ตราบใดที่แนวรับดังกล่าวยังไม่ถูกทำลาย

อย่างไรก็ตาม แนวรับนี้ถูกทดสอบมาแล้วหลายครั้ง ทำให้ความเสี่ยงที่ราคาจะหลุดแนวรับในการทดสอบครั้งถัดไปเพิ่มขึ้น ดังนั้น ฝั่งซื้อจำเป็นต้องรีบกลับมาควบคุมสถานการณ์ ก่อนที่แรงขายจะกลับเข้ามากดดันตลาดอีกครั้ง