หุ้นแห่งเดือน: เกิดอะไรขึ้นกับ Repsol?

หุ้นของ Repsol ลดลงเกือบ 30% ในปีที่แล้ว สาเหตุหลักมาจากการลดลงอย่างรุนแรงของราคาน้ำมันดิบ แต่ต้องระวัง เนื่องจากมีหลายแนวโน้มที่อาจทำให้ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นอีกในระยะกลาง อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ของ Repsol ไม่สามารถโน้มน้าวบางส่วนของตลาดได้ เราควรคาดหวังอะไรจาก Repsol?

น้ำมันยังคงเป็นราชาของพลังงาน
ตรงข้ามกับกระแสหลักที่พูดถึงกัน น้ำมันยังคงเป็นแหล่งพลังงานหลักของโลก โดยคิดเป็นมากกว่า 30% ของการบริโภคพลังงานทั่วโลก ตามด้วยถ่านหิน แท้จริงแล้ว การบริโภคน้ำมันทั่วโลกเพิ่มขึ้น 1.9% ต่อปีตั้งแต่ปี 1965 ถึง 2023 แม้ว่าการเติบโตนี้จะชะลอตัวลงเหลือ 0.95% ต่อปีตั้งแต่ปี 2013 อย่างไรก็ตาม ความสำคัญเชิงสัมพัทธ์ของน้ำมันกำลังลดลง โดยมีการเติบโตที่มากขึ้นในแหล่งพลังงานอื่น ๆ เช่น พลังงานทดแทน แต่ในทางใดทางหนึ่ง น้ำมันยังคงเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับเศรษฐกิจของเราและจะยังคงเป็นเช่นนั้นในปีต่อ ๆ ไป

การเติบโตของความต้องการพลังงานจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในทวีปต่างๆ เช่น อเมริกาใต้และเอเชีย เนื่องจากการปรับปรุงสภาพความเป็นอยู่และการบริโภคพลังงานที่เพิ่มขึ้นโดยทั่วไป ตัวอย่างเช่น จีนและอินเดียเพิ่มการบริโภคพลังงานของตนโดย 5.6% และ 3.4% ต่อปีตั้งแต่ปี 2000 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การบริโภคพลังงานหลักต่อคนอยู่ที่ 33,267 kW ในจีน ขณะที่ในอินเดียมีเพียง 7,586 kW ซึ่งช่องว่างนี้จะลดลงอย่างมากในปีต่อๆ ไป

คาดการณ์ราคาน้ำมัน
ในระยะสั้น ราคาน้ำมันดิบคาดว่าจะยังคงต่ำกว่า 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งอาจนำไปสู่การลดการลงทุนจากบริษัทในภาคส่วนนี้ อย่างไรก็ตาม บริษัทที่มีจุดคุ้มทุนต่ำจะเป็นผู้ชนะในอนาคตเมื่อการแข่งขันลดลง ในกรณีของ Repsol จุดคุ้มทุนของบริษัทอยู่ใกล้ 50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ดังนั้น แม้ในราคานี้ บริษัทก็ยังสามารถทำกำไรได้

โมเดลธุรกิจของ Repsol สามารถสรุปได้ในส่วนต่างๆ ดังนี้:

1. การสำรวจและการผลิต: ซึ่งรวมถึงส่วนของการผลิต (9.1% ของรายได้)

2. อุตสาหกรรม: รวมถึงการกลั่นน้ำมัน, ปิโตรเคมี, และกิจกรรมการค้าต่างๆ (57.2% ของรายได้)

3. ลูกค้า: รวมถึงธุรกิจสถานีบริการ, การตลาดของเชื้อเพลิงปิโตรเลียม เช่น น้ำมันเบนซินและน้ำมันเครื่องบิน, และการขายไฟฟ้าและก๊าซ นี่คือสาขาการค้าของ Repsol (32.9% ของรายได้)

4. การผลิตพลังงานคาร์บอนต่ำ: ซึ่งประกอบด้วยการผลิตไฟฟ้าจากแหล่งพลังงานหมุนเวียนและการหมุนเวียนแบบผสม (0.8% ของรายได้)

อย่างไรก็ตาม เราจะเห็นว่า Repsol ให้ความสำคัญกับการผลิตพลังงานคาร์บอนต่ำ แม้ว่าผลตอบแทนจากธุรกิจนี้จะยังคงต่ำ เราไม่ค่อยเข้าใจถึงการมุ่งมั่นในการลงทุนในพลังงานหมุนเวียน เนื่องจากภาคส่วนนี้กำลังเผชิญกับการไหลเข้าของทุนจำนวนมาก ซึ่งมักจะนำไปสู่การลดลงของความสามารถในการทำกำไร

สิ่งนี้สามารถเห็นได้จากการลดลงในการผลิตไฮโดรคาร์บอนของ Repsol ซึ่ง, ร่วมกับการตกต่ำของราคาวัตถุดิบเหล่านี้, กำลังส่งผลให้รายได้ของบริษัทลดลง

การประเมินมูลค่าหุ้นของ Repsol
ผลการดำเนินงานในไตรมาสแรกของปี 2025 ของ Repsol แสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอที่คาดการณ์ไว้หลังจากการลดลงของราคาน้ำมัน ในความเป็นจริง รายได้ของบริษัทลดลง 4.7% ขณะที่ EBITDA ลดลง 26% เนื่องจากการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน (operating leverage)

ดังนั้น เราจึงได้พัฒนา 2 สถานการณ์เพื่อคำนวณราคาพื้นฐานของหุ้นของ Repsol สถานการณ์แรกเน้นที่ปี 2025 ขณะที่สถานการณ์ที่สองประเมินตัวเลขในระดับที่เป็นปกติ

ราคาพื้นฐานของหุ้น Repsol ได้ถูกคำนวณโดยใช้ตัวคูณ EV/EBITDA ซึ่งแม้ว่าเราจะไม่มีศักยภาพในปี 2025 แต่ในระดับที่เป็นปกติแล้ว หุ้นมีความเสี่ยงที่แคบ แต่ควรติดตามหุ้นอย่างใกล้ชิดหากราคาก๊าซธรรมชาติหรือราคาน้ำมันเพิ่มสูงขึ้น