Palo Alto: โตแกร่ง งบผสม แต่หุ้นตอบรับแย่

อุตสาหกรรมความปลอดภัยทางไซเบอร์เป็นตลาดที่ซับซ้อนและเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เช่นเดียวกับ Palo Alto ผู้นำในอุตสาหกรรมนี้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนจากการประชุมนักลงทุนหลังประกาศผลประกอบการเมื่อวันอังคาร

ผลประกอบการครั้งนี้ถือว่าอยู่ในเกณฑ์ดี แต่เมื่อพิจารณาในรายละเอียดแล้ว ยังไม่ได้ดีเท่ากับที่ตัวเลขเบื้องต้นและการวิเคราะห์แบบผิวเผินอาจทำให้เข้าใจ ซึ่งช่วยอธิบายปฏิกิริยาของตลาดได้ในระดับหนึ่ง โดยแม้รายได้และกำไรจะเติบโตและออกมาดีกว่าคาด แต่หุ้นกลับปรับตัวลงราว 2% ในช่วงเปิดตลาด

ผลประกอบการ

• รายได้ของบริษัทอยู่ที่ 3.41 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 34% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ราว 3.35 พันล้านดอลลาร์เล็กน้อย

• Adjusted EPS อยู่ที่ 1.02 ดอลลาร์ เทียบกับ Consensus ที่ประมาณ 0.98 ดอลลาร์

• Remaining Performance Obligations (RPO) เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 21.2 พันล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 34% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่ากรอบ Guidance ของบริษัทที่ 20.9–21.0 พันล้านดอลลาร์

• อัตรากำไร FCF เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 38.4% (+40 bps) ในไตรมาสล่าสุด

อัตราการเติบโตถือว่าน่าประทับใจ แต่การเติบโตดังกล่าวไม่ได้มาจากการเติบโตของธุรกิจเดิมทั้งหมด และยังไม่ได้ตอบข้อกังวลของนักลงทุนได้อย่างเต็มที่

สิ่งที่ควรคำนึงถึงคือ ปัจจุบัน Palo Alto ซื้อขายที่ P/E ประมาณ 300 เท่า ดังนั้นผลประกอบการที่ “ดี” เพียงอย่างเดียวจึงอาจยังไม่เพียงพอ

สิ่งที่ยังขาดหายไป

• ความผิดหวังแรกเริ่มปรากฏใน Operating Margin (Non-GAAP) ซึ่งลดลง 70 bps จากไตรมาสก่อน แม้จะไม่ได้แย่เท่าที่นักวิเคราะห์บางส่วนคาดการณ์ในแง่ลบ แต่ก็สะท้อนถึงความท้าทายด้านความเร็วในการสร้างรายได้จากโซลูชันต่าง ๆ (แพลตฟอร์ม) รวมถึงการผสานรวมบริษัทที่เข้าซื้อกิจการมาใหม่

• GAAP EPS ดูแย่กว่ามาก โดยบริษัทมีผลขาดทุนสุทธิรวม 282 ล้านดอลลาร์ในช่วงไตรมาสดังกล่าว ตัวเลขนี้ดูน่ากังวลอย่างมาก แต่จำเป็นต้องพิจารณาบริบทประกอบด้วย บริษัทบันทึกค่าใช้จ่ายในรูปของ Stock-Based Compensation จำนวน 487 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนจากค่าตัดจำหน่าย (Amortization) 281 ล้านดอลลาร์ และรายการที่เกี่ยวข้องกับการด้อยค่าหรือการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของเครื่องมือทางการเงินและตราสารหนี้อีก 524 ล้านดอลลาร์ โมเดลธุรกิจยังคงมีสุขภาพดีและมีศักยภาพ แต่หากต้นทุนบางส่วนเหล่านี้เกิดขึ้นซ้ำ ก็อาจนำไปสู่คำถามที่ท้าทายมากขึ้นจากนักลงทุนได้

• การเข้าซื้อกิจการ “ใหม่” ของ Palo Alto อย่าง CyberArk และ Chronosphere ถือเป็นดาบสองคมสำหรับ Valuation ในด้านหนึ่ง การกระจายธุรกิจ การควบรวมโซลูชัน และการขยายธุรกิจช่วยเพิ่มโอกาสการเติบโตในอนาคต แต่อีกด้านหนึ่งก็ทำให้ธุรกิจหลักถูกลดสัดส่วนลง และกดดันผลกำไร เนื่องจากการเข้าซื้อกิจการและการผสานรวมธุรกิจมีต้นทุนสูง

• The 34% revenue growth is also partly misleading. A large portion of the increase comes from acquiring CyberArk and Chronosphere solutions and customers, as well as deepening synergy across products.
• A breakdown by segment shows that the company’s “core” business, “Network & AI,” grew by a solid but less impressive 17%.
• Customer growth is impressive. Most of the company’s platforms and solutions show customer-base increases around 200% and sales growth in key subsegments of about 50% per year. This is not the issue, but the way the company presents its data leaves a lot to be desired and does not allow for high-quality forecasts of how much of the growth in sales, traffic, and customers will actually be retained or continue to expand.

Guidance

• For “growth” companies like Palo Alto, which it clearly aims to be, guidance is as important as results. The trend held and remained mixed.
• The company reaffirmed its earlier targets of USD 20bn in (NSG) ARR by the end of 2030 and an addressable market of about USD 340bn over the same period.

นอกจากนี้ บริษัทยังปรับเพิ่มประมาณการสำหรับสิ้นปีงบประมาณถัดไป โดยคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 14 พันล้านดอลลาร์, ARR อยู่ที่ 11 พันล้านดอลลาร์ และ RPO สูงกว่า 25 พันล้านดอลลาร์ ที่สำคัญคือ บริษัทคาดว่าจะบรรลุเป้าหมายเหล่านี้โดยยังคงรักษาอัตรากำไรในระดับปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะสามารถเติบโตได้โดยไม่ได้เพิ่มความสามารถในการทำกำไร ประเด็นนี้ถือเป็นข่าวลบในระยะสั้น แต่ไม่ได้ทำลายมุมมองเชิงบวกต่อการลงทุนในระยะยาว

บทสรุป

เมื่อ Valuation อยู่ในระดับสูงเช่นนี้ นักลงทุนไม่ได้ให้ความสำคัญเพียงว่ารูปแบบธุรกิจนั้นดีหรือไม่ แต่จะมุ่งเน้นมากกว่าว่า บริษัทสามารถรักษาการเติบโตในระดับที่โดดเด่นได้อย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปีหรือไม่ เพื่อรองรับ Valuation ที่อยู่ในระดับสูง

Palo Alto เป็นผู้นำในอุตสาหกรรมที่มีความต้องการและการแข่งขันสูงมาก ดังนั้นจึงแทบไม่มีข้อสงสัยเกี่ยวกับคุณภาพของธุรกิจ คำถามสำคัญกว่าคือ การเติบโตในอนาคตจะเร็วและมีขนาดใหญ่เพียงใด ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังคงเป็นประเด็นสำคัญ โดยตลาดได้ตระหนักแล้วว่าความเสี่ยงดังกล่าวมีทั้งสองด้าน คือเป็นทั้งภัยคุกคามและโอกาสทางธุรกิจ แต่ในปัจจุบันแทบเป็นไปไม่ได้ที่จะคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำว่าขนาดของตลาดจะเติบโตไปถึงระดับใด และ Palo Alto จะสามารถคว้าส่วนแบ่งของมูลค่าที่เกิดขึ้นได้มากเพียงใด

Kamil Szczepański

นักวิเคราะห์ตลาดการเงินจาก XTB