CoreWeave: การพลิกเกมครั้งสำคัญ หรือแค่เส้นชีวิตสุดท้าย?

CoreWeave เป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์และผู้จัดจำหน่ายซอฟต์แวร์ที่มุ่งเน้นด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) แม้จะไม่ใช่แบรนด์ที่ใหญ่หรือมีชื่อเสียงเทียบเท่าผู้นำในยุค AI แต่ก็ยังปรากฏในข่าวและบทวิเคราะห์ตลาดการเงินอยู่เสมอ

วันนี้ CoreWeave กลับมาเป็นจุดสนใจอีกครั้ง หลังราคาหุ้นพุ่งขึ้นมากกว่า 10% จากกระแสข่าวเชิงบวก

Meta ได้ลงนามข้อตกลงกับ CoreWeave เพื่อขยายโครงสร้างพื้นฐาน มูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าสัญญารวมระหว่าง Meta และ CoreWeave เพิ่มเป็น 35,000 ล้านดอลลาร์

ในวันเดียวกัน ยังมีรายงานว่า Anthropic กำลังจะเริ่มความร่วมมือกับ CoreWeave เช่นกัน โดย Anthropic ถือเป็นหนึ่งในผู้นำด้านการพัฒนาโมเดล AI และกำลังไล่ขึ้นมาเป็นผู้นำมากขึ้น หลังจาก OpenAI เผชิญกับความผิดพลาดหลายครั้ง ขณะที่ Anthropic เองก็อ้างถึงความสำเร็จของตนอย่างต่อเนื่อง

แต่คำถามสำคัญคือ นี่คือจุดเริ่มต้นของการเติบโตครั้งใหม่ของบริษัทที่มีศักยภาพ?
หรือเป็นเพียงสิ่งที่ตลาดยัง “เข้าใจผิด” อยู่?
หรือจริง ๆ แล้วไม่เกี่ยวข้องกับการเติบโตอย่างแท้จริงเลย?

คำตอบควรเริ่มจากงบการเงินและเอกสารที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแล:

• CoreWeave เพิ่มรายได้เป็น 5.131 พันล้านดอลลาร์ จาก 1.915 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า หรือเติบโตถึง 168% ซึ่งถือว่าน่าประทับใจ
• อย่างไรก็ตาม การเติบโตนี้ถูก “เผาผลาญ” ไปเกือบทั้งหมดด้วยต้นทุนด้านเทคโนโลยี โครงสร้างพื้นฐาน และค่าใช้จ่ายในการบริหาร ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานลดลงมาอยู่ที่ -46 ล้านดอลลาร์
• ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 1.229 พันล้านดอลลาร์ จาก 361 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า และขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 1.167 พันล้านดอลลาร์
• บริษัทรายงาน adjusted EBITDA ที่ 3.093 พันล้านดอลลาร์ แต่ช่องว่างระหว่าง EBITDA กับกำไรทางบัญชีเกิดจากค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายที่สูงถึง 2.454 พันล้านดอลลาร์ รวมถึงค่าใช้จ่ายจากหุ้น (stock-based compensation) อีก 630 ล้านดอลลาร์
• ประเด็นเหล่านี้สำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจาก CoreWeave เปิดเผยในเอกสาร SEC ว่ามี “จุดอ่อนในระบบควบคุมภายในด้านการรายงานทางการเงิน”
• เมื่อพิจารณาทั้งหมดนี้ แม้ CDS ระยะ 5 ปีจะปรับลดลงในช่วงหลัง แต่ยังคงอยู่เหนือ 600 bps (จากประมาณ 300 bps ไม่กี่เดือนก่อน)
• ซึ่งสะท้อนความน่าจะเป็นในการผิดนัดชำระหนี้ประมาณ 10% ต่อปี และ 30–40% ในช่วงเวลา 5 ปี

สรุป ณ ปัจจุบัน CoreWeave:

• ใช้รายได้มากกว่า 30% ไปกับดอกเบี้ยหนี้ และยังคงก่อหนี้เพิ่ม
• ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเติบโตในอัตราใกล้เคียงกับรายได้
• แสดง EBITDA เป็นบวก ส่วนหนึ่งเพราะค่าเสื่อมของสินทรัพย์ที่บริษัทต้องจ่ายดอกเบี้ย
• ค่าเสื่อมคิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของรายได้
• โมเดลการเติบโตพึ่งพาความร่วมมือกับ Anthropic และ OpenAI ซึ่งแม้จะมี “นวัตกรรม” ต่อเนื่อง แต่ก็ยังขาดทุนเพิ่มขึ้นทุกปี

มุมมองเชิงระมัดระวังอาจตีความว่า สัญญาขนาดใหญ่เหล่านี้—รวมถึงจาก Anthropic—อาจเป็นความพยายามในการ “พยุงความเชื่อมั่นตลาด” มากกว่าจะสะท้อนการเติบโตที่แท้จริง

หาก CoreWeave ล้มละลาย อาจกลายเป็น “สัญญาณเตือนภัย” (canary in the coal mine) ของยุค AI และอาจทำให้นักลงทุนลังเลที่จะให้เงินทุนกับบริษัทอย่าง Anthropic และ OpenAI ซึ่งกำลังต้องพึ่งพาเงินทุนมากขึ้นเรื่อย ๆ

นี่เป็นเพียงหนึ่งในหลาย сценарิโอที่เป็นไปได้ในตลาด
อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าฝ่ายบริหารจะกล่าวอย่างไร หรือ sentiment ตลาดจะเป็นแบบไหน
“ข้อมูลจริง” ยังคงทิ้งคำถามไว้มากกว่าคำตอบ

CRWV.US (D1)

กราฟราคาหุ้นแสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวของ sentiment อย่างรวดเร็วและชัดเจน หลังจากช่วงขาลงที่ยาวนาน
ที่มา: xStation5

Kamil Szczepański
นักวิเคราะห์ตลาดการเงิน ณ XTB