ECB ถึงเวลาขึ้นดอกเบี้ยแล้ว?

การปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ด้านพลังงานในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ส่งผลให้ตลาดปรับมุมมองต่อนโยบายการเงินไปในทิศทาง Hawkish มากขึ้น หรือสะท้อนการคาดการณ์ว่านโยบายการเงินจะเข้มงวดมากขึ้น

รูปที่ 1: ราคาน้ำมันดิบ Brent และ WTI (ปี 2026)

ที่มา: XTB Research, 10.09.2026

ตลอดเกือบ 2 เดือนที่ผ่านมา ตลาดแทบจะแน่ใจแล้วว่าการประชุมธนาคารกลางยุโรป (ECB) ในวันนี้จะจบลงด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยขณะนี้ตลาดได้สะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยดังกล่าวเข้าไปในราคาอย่างเต็มที่แล้ว ดังนั้น หากผลการประชุมออกมาแตกต่างจากที่คาดไว้ ก็อาจถือเป็นเรื่องที่สร้างความประหลาดใจให้กับนักลงทุนได้ไม่น้อย

รูปที่ 2: การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังของตลาดต่อการปรับอัตราดอกเบี้ยก่อนการประชุมเดือนตุลาคม (2025–2026)

ที่มา: Bloomberg, 10.09.2026

ความคาดหวังดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากถ้อยแถลงเชิง Hawkish ที่เข้มข้นขึ้นอย่างมากจากสมาชิกสภาบริหารของ ECB โดยหลายคนชี้ให้เห็นในช่วงที่ผ่านมาว่า ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักยังไม่สูงกว่า 2.5% ก็เป็นเรื่องยากที่จะกล่าวได้ว่านโยบายการเงินอยู่ในระดับที่เข้มงวด

ผู้ที่แสดงมุมมองในลักษณะดังกล่าว ได้แก่ Philip Lane หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ ECB, Gabriel Makhlouf ผู้ว่าการธนาคารกลางไอร์แลนด์ และ Gediminas Simkus ผู้ว่าการธนาคารกลางลิทัวเนีย

ปัจจัยสำคัญที่ยังคงอยู่ในแนวหน้า คือแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามในอิหร่าน โดยในเดือนสิงหาคม เงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นแตะ 3.3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 3 ปี และขณะนี้อัตราเงินเฟ้อทั่วไปอยู่เหนือเป้าหมาย 2% ของ ECB ติดต่อกันเป็นเดือนที่ 6 แล้ว

ฝ่ายที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยยังได้รับแรงหนุนจากความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจยูโรโซนที่เหนือความคาดหมาย แม้ต้นทุนพลังงานจะเพิ่มสูงขึ้น แต่เศรษฐกิจยุโรปยังคงทำผลงานได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ขณะที่ข้อมูล GDP ที่แข็งแกร่งในไตรมาส 2 ปี 2026 ทำให้นักวิเคราะห์ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตตลอดทั้งปี

นอกจากนี้ กลุ่ม Hawk ยังมองว่าปัจจัยเชิงโครงสร้าง เช่น การเข้าสู่สังคมสูงวัย การลดการพึ่งพาโลกาภิวัตน์ (Deglobalisation) และปริมาณสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มขึ้นในตลาดทุนโลก กำลังผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มอยู่ในระดับที่สูงขึ้น หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือกำลังผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (Neutral Rate) อยู่ในระดับสูงขึ้น

วันนี้ นักลงทุนจะจับตาถ้อยแถลงของ ประธานาธิบดี Christine Lagarde โดยเฉพาะความคิดเห็นเกี่ยวกับโอกาสในการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม ซึ่งปัจจุบันตลาดได้สะท้อนความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นดังกล่าวเข้าไปในราคาเกือบทั้งหมดแล้ว

รูปที่ 3: แนวโน้มอัตราดอกเบี้ย ECB ที่ตลาดคาดการณ์ (2026–2027)

ที่มา: Bloomberg, 10.09.2026

อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ได้หมายความว่าเส้นทางสู่การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะเป็นไปอย่างราบรื่น โดยกลุ่ม Dovish เริ่มแสดงความกังวลว่า ECB อาจใช้นโยบายที่เข้มงวดมากเกินไปจนทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวมากเกินจำเป็น พร้อมชี้ว่าเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ โดยอยู่ที่ 2.4% ในเดือนสิงหาคม

สิ่งสำคัญคือการประเมินของ ECB ต่อความยืดเยื้อของแรงกระแทกด้านพลังงานในปัจจุบัน หากประธาน ECB ให้น้ำหนักกับประเด็นนี้อย่างมาก ก็จะถูกตีความว่าเป็นสัญญาณสำคัญที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม

ตลาดยังจับตาประมาณการเศรษฐกิจมหภาคฉบับใหม่ด้วย โดยนักวิเคราะห์คาดว่า ECB จะปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อในปี 2027 ขึ้นประมาณ 0.2–0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ (pp.) ซึ่งในมุมมองของเรา ถือเป็นการปรับประมาณการในระดับค่อนข้างจำกัด

นอกจากนี้ ยังมีการเก็งกำไรมากขึ้นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่ Lagarde จะพ้นจากตำแหน่งก่อนครบวาระ โดยมีรายงานว่าประธาน ECB ชาวฝรั่งเศสรายนี้เป็นตัวเต็งที่จะเข้ารับตำแหน่งหัวหน้าสภาเศรษฐกิจโลก (World Economic Forum)