หุ้นกลุ่มกลาโหมยุโรปเผชิญแรงขายหนัก แล้วธีม "การเสริมกำลังทางทหารของยุโรป" ยังไปต่อได้หรือไม่?

หุ้นกลุ่มอุตสาหกรรมกลาโหมของยุโรปปรับตัวลงอย่างรุนแรง หลังรัฐบาลเยอรมนีประกาศยกเลิกโครงการจัดหาเรือฟริเกต F126 ส่งผลให้หุ้นของ Rheinmetall, Hensoldt และ Renk ร่วงลงอย่างหนัก และกดดันหุ้นกลาโหมทั่วทั้งยุโรป ขณะที่นักลงทุนเริ่มประเมินความเสี่ยงของวัฏจักรการเพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมของยุโรปใหม่อีกครั้ง

การตัดสินใจของรัฐบาลเยอรมนีสะท้อนให้เห็นว่า แม้งบประมาณด้านกลาโหมจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่โครงการจัดซื้อจัดจ้างของภาครัฐยังคงขึ้นอยู่กับปัจจัยทางการเมือง การเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญด้านการทหาร และนโยบายของรัฐบาลในแต่ละช่วงเวลา

นอกจากนี้ หุ้นกลุ่มกลาโหมยังเผชิญแรงกดดันมาระยะหนึ่งแล้ว หลังจากปรับตัวขึ้นอย่างโดดเด่นตลอดหลายปีที่ผ่านมา

ขณะเดียวกัน หลังจากสหรัฐฯ และอิหร่านบรรลุข้อตกลงเบื้องต้น ตลาดยังจับตาความเป็นไปได้ที่สงครามในยูเครนอาจเข้าสู่กระบวนการเจรจา หากทั้งรัสเซียและยูเครนต้องเผชิญแรงกดดันทางเศรษฐกิจและการเมืองที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจกลายเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อแนวโน้มของอุตสาหกรรมกลาโหม

ตลาดตระหนักว่า "รัฐบาล" คือผู้ซื้อเพียงรายเดียว

ชนวนสำคัญของแรงขายครั้งนี้มาจากการที่รัฐบาลเยอรมนียกเลิกโครงการจัดหาเรือฟริเกต F126 จำนวน 6 ลำ ซึ่งมีมูลค่ากว่า 12,000 ล้านยูโร

แทนที่จะเดินหน้าโครงการเดิมที่เผชิญทั้งความล่าช้าและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เยอรมนีเลือกสั่งซื้อเรือฟริเกต MEKO A-200 จำนวน 8 ลำ จาก TKMS เพื่อเร่งเสริมศักยภาพกองทัพเรือในระยะเวลาอันสั้น

เหตุการณ์นี้เป็นเครื่องเตือนใจนักลงทุนว่า แม้รัฐบาลยุโรปจะเพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมเป็นประวัติการณ์ แต่การจัดซื้ออาวุธยังขึ้นอยู่กับการตัดสินใจทางการเมือง และสามารถเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลา

รัฐบาลอาจเปลี่ยนงบประมาณจากรถถังไปสู่ระบบป้องกันภัยทางอากาศ โดรน ความมั่นคงทางไซเบอร์ หรือเทคโนโลยีอวกาศได้ทันที หากมองว่าให้ผลตอบแทนเชิงยุทธศาสตร์ที่ดีกว่า

การปรับฐานหลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นหลายปี

ก่อนหน้านี้ หุ้นกลาโหมยุโรปถือเป็นหนึ่งในกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดของตลาด

บริษัทอย่าง

• Rheinmetall

• Leonardo

• Saab

• BAE Systems

• Thales

• Hensoldt

ต่างได้รับประโยชน์จากคำสั่งซื้อด้านการทหารที่เพิ่มขึ้น หลังรัสเซียบุกยูเครน และประเทศสมาชิก NATO เพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นอย่างร้อนแรงทำให้ตลาดตั้งความคาดหวังไว้สูงมาก

ดังนั้น ข่าวใดก็ตามที่ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับการดำเนินโครงการ การส่งมอบงาน หรือการเติบโตของรายได้ในอนาคต จึงสามารถกดดันราคาหุ้นได้อย่างรุนแรง

นักวิเคราะห์ระบุว่า มูลค่าตลาดของ Rheinmetall ลดลงมากกว่า 10,000 ล้านยูโร หลังข่าวยกเลิกโครงการ F126 แม้ว่ามูลค่าทางเศรษฐกิจของโครงการดังกล่าวจะต่ำกว่าตัวเลขนี้มากก็ตาม

สิ่งนี้สะท้อนว่า ตลาดไม่ได้กังวลเพียงการสูญเสียโครงการเดียว แต่กำลังประเมินแนวโน้มการเติบโตของทั้งอุตสาหกรรมใหม่

ยุโรปจะลดงบกลาโหมหรือไม่?

ในปัจจุบัน ยังไม่มีหลักฐานชัดเจนว่ายุโรปกำลังจะลดการใช้จ่ายด้านกลาโหม

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนเริ่มให้น้ำหนักกับความเป็นไปได้นี้มากขึ้น โดยเฉพาะจากการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองในหลายประเทศ เช่น อิตาลี สหราชอาณาจักร และเยอรมนี

แม้เกิดแรงขายในระยะสั้น แต่ปัจจัยพื้นฐานระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง

ประเทศสมาชิก NATO ได้ตกลงร่วมกันที่จะทยอยเพิ่มงบประมาณด้านกลาโหมและความมั่นคงเป็น 5% ของ GDP ภายในปี 2035 โดยแบ่งเป็น

• 3.5% สำหรับงบประมาณทางทหารโดยตรง

• 1.5% สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน โลจิสติกส์ ความมั่นคงทางไซเบอร์ และการเสริมสร้างความมั่นคงของประเทศ

นอกจากนี้ ยุโรปยังต้องเผชิญความจำเป็นในการลงทุนอีกหลายด้าน ได้แก่

• เติมคลังกระสุนที่ลดลงจากการสนับสนุนยูเครน

• ปรับปรุงอาวุธและยุทโธปกรณ์ที่ล้าสมัย

• เพิ่มกำลังการผลิตอุตสาหกรรมกลาโหมภายในยุโรป

• ลงทุนในระบบป้องกันภัยทางอากาศ โดรน และเทคโนโลยีอวกาศ

จึงมีแนวโน้มว่างบประมาณด้านกลาโหมของยุโรปจะยังอยู่ในระดับสูงต่อไปอีกหลายปี แม้โครงสร้างของการใช้จ่ายอาจเปลี่ยนแปลงไป

นักลงทุนควรมองอย่างไร?

สำหรับนักลงทุน ความสามารถในการกระจายแหล่งรายได้ของบริษัทจะมีความสำคัญมากขึ้น

บริษัทที่มีธุรกิจครอบคลุมหลายด้าน เช่น รถหุ้มเกราะ กระสุน ระบบเรดาร์ อุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ทางทหาร โดรน และเทคโนโลยีป้องกันประเทศขั้นสูง จะมีความเสี่ยงจากการยกเลิกโครงการใดโครงการหนึ่งน้อยกว่า

แม้ราคาหุ้นจะปรับฐานแรง แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังเชื่อว่า วัฏจักรการเสริมกำลังทางทหารของยุโรปจะดำเนินต่อไปอีกหลายปี และเหตุการณ์ล่าสุดควรถูกมองว่าเป็นเครื่องเตือนใจถึงความเสี่ยงด้านนโยบาย มากกว่าจะเป็นสัญญาณว่ายุคการเติบโตของอุตสาหกรรมกลาโหมได้สิ้นสุดลงแล้ว

ปัจจุบัน หุ้นของ Rheinmetall และ Hensoldt ต่างปรับตัวลดลงมากกว่า 50% จากจุดสูงสุด กลับลงมาอยู่ใกล้ระดับเดียวกับช่วงฤดูใบไม้ผลิปี 2025 สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของมุมมองนักลงทุนที่มีต่อหุ้นกลุ่มกลาโหมยุโรปอย่างชัดเจน

ที่มา: xStation5

แม้ราคาหุ้นจะปรับฐานอย่างต่อเนื่อง แต่ Rheinmetall ยังคงแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของผลการดำเนินงาน

• อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Margin) อยู่ที่ประมาณ 17.1%

• EBITDA รายไตรมาสยังคงผันผวน แต่สามารถทำสถิติสูงสุดใหม่ได้หลายไตรมาสติดต่อกัน สะท้อนถึงการส่งมอบโครงการและการเติบโตของคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นของบริษัทปรับตัวลดลงมากกว่า 39% นับตั้งแต่ต้นปี (YTD) และลดลงมากกว่า 45% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

ในขณะเดียวกัน หุ้นยังซื้อขายที่ระดับ P/E ประมาณ 60 เท่า ซึ่งถือว่ายังอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับมาตรฐานของตลาด

ภาพรวมจึงสะท้อนให้เห็นถึง ความแตกต่างระหว่างปัจจัยพื้นฐานที่ยังแข็งแกร่งของบริษัท กับความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่อ่อนแอลงอย่างชัดเจน โดยตลาดกำลังให้ความสำคัญกับความไม่แน่นอนของแนวโน้มอุตสาหกรรมและความเสี่ยงด้านนโยบาย มากกว่าผลประกอบการที่ยังเติบโตได้ดี

ที่มา: XTB Research

รายได้ของ Rheinmetall เพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่า นับตั้งแต่ปี 2020 โดยแตะเกือบ 10,000 ล้านยูโร ในปี 2025 ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 696 ล้านยูโร

ในเวลาเดียวกัน ROIC (ผลตอบแทนจากเงินลงทุน) ปรับตัวขึ้นสู่ระดับประมาณ 16.6% ซึ่งยังสูงกว่า WACC (ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก) ที่ราว 11.7% อย่างชัดเจน สะท้อนว่าบริษัทยังคงสามารถสร้างมูลค่าเพิ่มให้แก่ผู้ถือหุ้นได้อย่างต่อเนื่อง

แม้ปัจจัยพื้นฐานทางการเงินจะยังแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นของ Rheinmetall ยังคงอยู่ในช่วงปรับฐานอย่างหนัก หลังจากเคยปรับตัวขึ้นทำสถิติสูงสุดในช่วงก่อนหน้า

สถานการณ์ดังกล่าวสะท้อนว่า ในเวลานี้นักลงทุนให้ความสำคัญกับ ความเสี่ยงที่การเติบโตของคำสั่งซื้อในอนาคตอาจชะลอลง มากกว่าผลประกอบการย้อนหลังที่ยังแข็งแกร่งของบริษัท โดยความกังวลต่อแนวโน้มการใช้จ่ายด้านกลาโหมและความไม่แน่นอนของนโยบายภาครัฐ ได้เข้ามามีอิทธิพลต่อการประเมินมูลค่าหุ้นมากขึ้น

Source: XTB Research

Eryk Szmyd Financial Markets Analyst, XTB