สัปดาห์ข้างหน้า: Jackson Hole และผลประกอบการ Nvidia เตรียมเบี่ยงความสนใจจาก Trump

เราเริ่มต้นสัปดาห์ด้วยการจับตาสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด โดยการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ การประชุม Jackson Hole ตัวเลขเงินเฟ้อและ GDP รวมถึงความเสี่ยงจากมาตรการภาษี จะเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนตลาดในอีกไม่กี่วันข้างหน้า

ดัชนีฟิวเจอร์สหุ้นปรับตัวลดลงเล็กน้อยในช่วงเริ่มต้นสัปดาห์ใหม่ ขณะที่ราคาน้ำมันปรับตัวลง เนื่องจากนักลงทุนรอให้สหรัฐฯ ประกาศมาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจชุดใหม่ต่ออิหร่าน และดัชนีดอลลาร์ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ซึ่งกดดันโลหะมีค่าและคริปโตฯ สัปดาห์นี้มีแนวโน้มเป็นช่วงสำคัญสำหรับตลาดสินทรัพย์ เนื่องจากยังมีความเป็นไปได้ที่แรงเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะพัฒนาไปสู่ภาวะวิกฤตอย่างเต็มรูปแบบ

Bond vigilantes จับตาสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด

รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ได้รับบทเรียนครั้งใหญ่จากแรงกดดันของตลาดพันธบัตรเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา หลังพยายามสร้างเสถียรภาพให้ตลาดพันธบัตร เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 อย่างไรก็ตาม หลังจากเพิ่มวงเงินโครงการซื้อคืนพันธบัตรเป็นสองเท่า รัฐมนตรีคลังพบว่าวิธีการที่ใช้อยู่ยังไม่เพียงพอที่จะควบคุมความผันผวนในตลาดพันธบัตร

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ทำผลงานแย่ที่สุดในตลาดโลก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีเพิ่มขึ้น 6 bps ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.27%

เพื่อให้เห็นภาพระดับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ในปัจจุบัน กรีซมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 20 ปีต่ำกว่าสหรัฐฯ ในขณะนี้ การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กดดันตลาดหุ้นทั้งในสหรัฐฯ และประเทศอื่น ๆ โดย Nikkei ของญี่ปุ่นร่วงลง 4% เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา Nasdaq ลดลง 2.5% CAC ของฝรั่งเศสลดลง 2% และ S&P 500 ลดลง 1.69%

ความเสี่ยงจากภาษีกลับมาอีกครั้ง

ใครที่คาดหวังว่าเดือนสิงหาคมจะเป็นช่วงที่ตลาดสงบ อาจต้องผิดหวัง เมื่อ Trump กลับมาขู่เรียกเก็บภาษี 50% จากแคนาดา ซึ่งเป็นประเทศเพื่อนบ้านของสหรัฐฯ และข้อพิพาททางการค้ายังคงดำเนินต่อเนื่องเข้าสู่สัปดาห์ใหม่ ขณะที่แคนาดาก็ขู่ว่าจะตอบโต้ด้วยมาตรการภาษีในระดับเดียวกัน

ความกังวลด้านการคลังกดดัน USD

อีกหนึ่งข่าวสำคัญจากสัปดาห์ที่ผ่านมาคือการร่วงลงอย่างรุนแรงของดอลลาร์ ซึ่งกลายเป็นสกุลเงินที่ทำผลงานแย่ที่สุดในกลุ่มสกุลเงินหลัก ขณะที่ดอลลาร์นิวซีแลนด์ ดอลลาร์ออสเตรเลีย ยูโร และปอนด์ต่างปรับตัวขึ้นมากกว่า 1% เมื่อเทียบกับ USD โดยมีความกังวลด้านการคลังเป็นปัจจัยกดดันดอลลาร์

ปัญหาใหญ่ระดับ 40 ล้านล้านดอลลาร์

มีหลายปัจจัยที่อยู่เบื้องหลังแรงเทขายในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ นักลงทุนกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูง หนี้รัฐบาลกลางที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการออกตราสารหนี้ของบริษัทเทคโนโลยีจำนวนมากเพื่อระดมทุนสำหรับการพัฒนา AI

หนี้รัฐบาลกลางสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นแตะระดับ 40 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งไม่น่าแปลกใจนักเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของหนี้สหรัฐฯ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แต่ความเร็วในการสะสมหนี้ถือว่าน่าตกใจ เพราะหนี้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าภายในเวลาเพียง 10 ปี

ตลาดกำลังสะท้อน “ปัจจัยที่คาดเดาไม่ได้” ของ Kevin Warsh

อีกหนึ่งความกังวลคือปัจจัย “คาดเดาไม่ได้” ของประธาน Fed คนใหม่อย่าง Kevin Warsh เขาได้ยกเลิกการใช้ Forward Guidance และดูเหมือนจะไม่ต้องการให้ทิศทางนโยบายถูกชี้นำโดยความรู้สึกของตลาดการเงิน

ดังนั้น หากความผันผวนในตลาดพันธบัตรยังคงดำเนินต่อไป “Fed Put” หรือการที่ Fed เข้ามาช่วยพยุงตลาด อาจไม่เกิดขึ้นอย่างที่ตลาดคาดหวัง

โลหะมีค่ากลับมาอยู่ในโฟกัส

สินทรัพย์ที่ทำผลงานโดดเด่นที่สุดเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมาคือสินทรัพย์ที่เป็นทางเลือกนอกเหนือจากดอลลาร์ โลหะมีค่าปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยแพลทินัม เงิน และทองคำเพิ่มขึ้น 10%, 7% และ 6% ตามลำดับ และการปรับตัวขึ้นนี้อาจยังดำเนินต่อไปจากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน

ราคาซิลเวอร์ปรับตัวลงในวันจันทร์ หลังมีข่าวว่าสหรัฐฯ กำลังเตรียมมาตรการคว่ำบาตรทางเศรษฐกิจชุดใหม่ต่ออิหร่าน เพื่อกดดันให้อิหร่านบรรลุข้อตกลงเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซ ข่าวดังกล่าวช่วยหนุนดอลลาร์ในช่วงต้นสัปดาห์ แต่เรายังคงมองว่าโลหะมีค่าจะยังได้รับความต้องการจากนักลงทุน

ราคาซิลเวอร์อยู่ห่างจากเส้นค่าเฉลี่ย SMA 200 วัน ที่ระดับ $72.26 เพียง $3 ขณะที่การที่ SMA 200 วันตัดขึ้นเหนือ SMA 50 วันยังเป็นสัญญาณเชิงบวก และบ่งชี้ว่าซิลเวอร์อาจมีโอกาสปรับตัวขึ้นต่อ

กราฟที่ 1: กราฟรายวันของ Silver

Source: XTB

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา

สัปดาห์นี้ นักลงทุนจะจับตาว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะปรับตัวขึ้นต่อหรือไม่ และสหรัฐฯ จะต้องขยายมาตรการแทรกแซงเพิ่มเติมหรือไม่ รวมถึงผลกระทบที่อาจมีต่อเงินเฟ้อ และเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ รวมถึง Fed จะต้องยอมรับหรือไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นสิ่งจำเป็น

การร่วงลงอย่างรุนแรงของหุ้นสหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา รวมถึงหุ้นที่เกี่ยวข้องกับการบริโภค เป็นเครื่องเตือนใจอย่างชัดเจนว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบอย่างแท้จริงทั้งต่อ Wall Street และเศรษฐกิจในชีวิตประจำวัน หากอัตราดอกเบี้ยยังคงปรับตัวขึ้น รัฐบาลสหรัฐฯ อาจต้องออกมาตรการสนับสนุนภาคส่วนต่าง ๆ ของเศรษฐกิจที่มีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงเพิ่มเติม

ราคาน้ำมันเป็นปัจจัยสำคัญต่อตลาดเมื่อเข้าสู่ฤดูใบไม้ร่วง

ราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจากการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซชะลอตัวลง และการเจรจาสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านไม่มีความคืบหน้า ราคาน้ำมันดิบ Brent ปิดสัปดาห์เหนือระดับ $94 ต่อบาร์เรล แม้วันนี้จะลดลงมากกว่า 1% แต่ยังคงอยู่เหนือ $93 ต่อบาร์เรล

นักลงทุนจำนวนมากเคยคาดการณ์ว่าการเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนพฤศจิกายนจะกดดันให้ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ต้องหาทางแก้ไขสงครามในอิหร่านภายในช่วงฤดูร้อน แต่เมื่อฤดูร้อนกำลังจะผ่านพ้นไป ก็ยังไม่มีสัญญาณว่าข้อตกลงที่จะเปิดช่องแคบฮอร์มุซอย่างถาวรและปลอดภัยจะเกิดขึ้นในเร็ว ๆ นี้

สถานการณ์นี้อาจทำให้ราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูงต่อไปในระยะยาว และสร้างแรงกดดันต่อเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อความผันผวนของตลาดโดยรวมในช่วงฤดูใบไม้ร่วง

นักลงทุนหันเข้าหาสินทรัพย์จริง

เมื่อเข้าสู่สัปดาห์ใหม่ นักลงทุนเริ่มระมัดระวังสินทรัพย์สหรัฐฯ เช่น พันธบัตรและหุ้น และมีความต้องการสินทรัพย์จริงอย่างทองคำและน้ำมันมากขึ้น ขณะที่หุ้นในกลุ่ม Defensive เช่น Healthcare ยังคงทำผลงานได้ดี เช่นเดียวกับหุ้นอังกฤษที่ยังสามารถปิดสัปดาห์ด้วยการปรับตัวขึ้นเล็กน้อย

สินทรัพย์ทางเลือกนอกเหนือจากดอลลาร์อย่าง Bitcoin ก็ปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดย Bitcoin เพิ่มขึ้น 22% เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา และอยู่เหนือระดับ $77,000

แนวโน้มดังกล่าวในตลาดการเงินอาจเปลี่ยนแปลงได้ยาก และยังมีโอกาสเกิดความผันผวนเป็นระยะ

ในอีกไม่กี่วันข้างหน้า นักลงทุนต้องติดตามเหตุการณ์สำคัญหลายรายการ โดยเฉพาะตัวเลขเศรษฐกิจ เช่น Core PCE ของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นมาตรวัดเงินเฟ้อที่ Fed ให้ความสำคัญ รวมถึง GDP สหรัฐฯ, German IFO และข้อมูล CPI ตลอดจนตัวเลขเงินเฟ้อของญี่ปุ่น

นี่ถือเป็นสัปดาห์สำคัญ เนื่องจากมี 2 เหตุการณ์ใหญ่ที่นักลงทุนทุกคนควรจับตา

1. ผลประกอบการ Nvidia

เหตุการณ์แรกคือผลประกอบการของ Nvidia ซึ่งจะประกาศหลังตลาดปิดในวันพุธ ตลาดออปชันกำลังสะท้อนความคาดหวังว่าราคาหุ้นจะเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงในทิศทางใดทิศทางหนึ่งหลังประกาศผลประกอบการ โดยปัจจุบันตลาดออปชันกำลังสะท้อนการเคลื่อนไหวประมาณ 6%

Nvidia: ธนาคารกลางแห่งโลกเทคโนโลยี

Nvidia ถือเป็นยักษ์ใหญ่แห่งโลก AI และชิปของบริษัทกำลังขับเคลื่อนการปฏิวัติ AI ทั่วโลก นั่นทำให้ผลประกอบการของ Nvidia มีความสำคัญต่อตลาดการเงินอย่างมาก

ปัจจุบัน Nvidia มีอิทธิพลและเงินสดในมือมากจนแทบจะเปรียบได้กับ “ธนาคารกลาง” ของอุตสาหกรรมเทคโนโลยี บริษัทได้ร่วมมือกับสถาบันการเงินของสหรัฐฯ 5 แห่ง รวมถึง KKR และ BlackRock เพื่อจัดตั้งแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนด้าน Compute ที่เป็นอิสระ โดยมีเป้าหมายระดมเงินทุนจากบุคคลที่สามสูงถึง $500 billion เพื่อสนับสนุนการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI

นี่คือหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ผลประกอบการของ Nvidia มีความสำคัญอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ตลาดไม่ได้ประทับใจกับการขยายบทบาทของ Nvidia เข้าสู่โลกการเงิน และราคาหุ้นปรับตัวลดลง 5%

ข่าวที่ว่า Nvidia จะเพิ่มต้นทุนให้ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดสูงถึง 15% อาจสร้างแรงกระเพื่อมต่อ AI Trade ในช่วงเริ่มต้นสัปดาห์ใหม่ อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น Nvidia ยังคงเคลื่อนไหวค่อนข้างทรงตัวในช่วง Overnight

Meta ซึ่งกำลังเสนอขายกำลังการประมวลผลส่วนเกินของบริษัท ก็มีราคาหุ้นทรงตัวในช่วง Overnight เช่นกัน หลังจากร่วงลง 7% เมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา

AI Trade กำลังแบ่งออกเป็นผู้ชนะและผู้แพ้อย่างชัดเจนมากขึ้น ผู้ชนะคือบริษัทที่จัดหาชิปและกำลังการประมวลผล ส่วนผู้แพ้คือบริษัทที่ต้องซื้อสิ่งเหล่านี้เพื่อสร้างศักยภาพด้าน AI ของตัวเอง

ดูเหมือนว่าผู้ให้บริการ AI แบบ Full-stack ซึ่งมีชิปของตัวเอง สามารถสร้าง Compute และจำหน่ายผลิตภัณฑ์ที่ผสาน AI เข้าด้วยกัน อาจเป็นกลุ่มที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการแข่งขันด้าน AI

Nvidia คาดว่าจะรายงานรายได้ที่โดดเด่นอีกครั้ง โดยตลาดคาดการณ์รายได้ในไตรมาสที่ผ่านมาไว้ที่มากกว่า $92.05 billion

ผลประกอบการครั้งนี้จะช่วยให้เห็นภาพความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI วิธีที่ Nvidia รับมือกับการแข่งขันจากจีน และแนวโน้มในอนาคต นักลงทุนต่างพยายามคาดการณ์ว่า AI จะถึงจุดสูงสุดเมื่อใด แต่หากผลประกอบการออกมาดีตามคาด Jensen Huang อาจทำให้นักลงทุนต้องรอคำตอบต่อไปอีกระยะหนึ่ง

กราฟที่ 2: ราคาหุ้น Nvidia ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดก่อนประกาศผลประกอบการ

Source: XTB

2. Jackson Hole

อย่างที่กล่าวไปแล้ว Kevin Warsh ยังคงเป็นบุคคลที่ตลาดการเงินคาดเดาได้ยาก และการดำรงตำแหน่งประธาน Fed ของเขาจนถึงขณะนี้ได้ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 16 bps ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีเพิ่มขึ้นเกือบ 20 bps

ประธาน Fed คนใหม่ดูเหมือนจะเปิดโอกาสให้ตลาดเป็นฝ่ายตีความทิศทางนโยบายด้วยตัวเอง แต่แนวทางนี้จะมีขีดจำกัดหรือไม่?

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งขึ้นอีกครั้งในสัปดาห์นี้ Kevin Warsh จะเปลี่ยนท่าทีและออกมาส่งสัญญาณที่ช่วยสร้างความมั่นใจให้ตลาดพันธบัตรหรือไม่? นักวิเคราะห์คาดว่าเขาอาจทำเช่นนั้น แต่คำถามคือเขาจะสื่อสารออกมาในรูปแบบใด

เราไม่คิดว่าเขาจะย้อนกลับไปใช้ Forward Guidance ซึ่งอาจทำให้เป็นเรื่องยากสำหรับเขาที่จะสร้างความมั่นใจในระยะยาวให้กับนักลงทุนที่กำลังกังวลในขณะนี้

หากตลาดหุ้นฟื้นตัวในสัปดาห์นี้ การฟื้นตัวดังกล่าวอาจมีสาเหตุมาจากผลประกอบการของ Nvidia มากกว่าสุนทรพจน์ของ Kevin Warsh ที่ Jackson Hole ในวันศุกร์

ตลาดแทบไม่รู้ว่าจะคาดหวังอะไรจากสุนทรพจน์ของเขา เนื่องจากเขาเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับแผนนโยบายน้อยมาก อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์กำลังเพิ่มขึ้นว่าเขาอาจชี้แจงการเปลี่ยนแปลงบางอย่างที่ต้องการดำเนินการภายใน Fed ซึ่งรวมถึงอนาคตของ Dot Plot ความถี่ในการจัดแถลงข่าวของ Fed และแนวทางการบริหารการสื่อสารของ Fed ในด้านอื่น ๆ

ปัจจุบันตลาดประเมินโอกาสที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งถัดไปในเดือนกันยายนไว้ที่ 40% ลดลงจากเกือบ 60% เมื่อหนึ่งเดือนก่อน ข้อมูลตลาดแรงงานที่อ่อนแอและเงินเฟ้อที่ชะลอตัวลงถูกมองว่าเป็นปัจจัยลดโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ในระยะใกล้

ประธาน Fed คนใหม่คงไม่ต้องการพูดอะไรที่ขัดขวางทิศทางที่สะท้อนจากข้อมูลเศรษฐกิจและทิศทางที่ข้อมูลดังกล่าวชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยควรเคลื่อนไปทางใด

โดยรวมแล้ว หากประเมิน Kevin Warsh ตามมาตรฐานที่เขากำหนดไว้เอง สุนทรพจน์ของเขาไม่น่าจะเป็นปัจจัยที่ขับเคลื่อนตลาดอย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็คุ้มค่าที่จะติดตาม ขณะที่สัปดาห์นี้ Nvidia คือสิ่งที่นักลงทุนควรจับตาเป็นพิเศษ