ความผันผวนที่เกิดจากฝีมือมนุษย์: เมื่อตลาดไม่รู้ว่าอะไรจะเกิดขึ้นต่อไป

ตลาดกำลังอยู่ในโหมดฟื้นตัว ขณะที่เข้าสู่ช่วงการซื้อขายของสหรัฐฯ ในวันพฤหัสบดี โดย Bond Yield เคลื่อนไหวอย่างผันผวนราวกับลูกตุ้ม ขยับขึ้นในช่วงหนึ่งและลดลงในอีกช่วงหนึ่ง ก่อนหน้านี้ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดที่ $106 ต่อบาร์เรล ก่อนปรับตัวลง 3% และราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้ากลับลงมาอยู่ต่ำกว่า $100 ต่อบาร์เรลแล้ว

ขณะนี้ตลาดยังไม่มีทิศทางที่ชัดเจน เรากำลังเผชิญวิกฤตในตลาดพันธบัตรหรือไม่? สงครามอิหร่านกำลังรุนแรงขึ้น หรือสถานการณ์กำลังดีขึ้น? ปริมาณน้ำมันที่เพียงพอยังสามารถผ่านช่องแคบ Hormuz ได้หรือไม่ และยูเครนจะยังคงโจมตีโครงสร้างพื้นฐานของโรงกลั่นน้ำมันในรัสเซียต่อไปหรือไม่?

ความผันผวนในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตรมีแนวโน้มอยู่ในระดับสูงต่อไป

ตราบใดที่คำถามเหล่านี้ยังไม่มีคำตอบ ความผันผวนจะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญของตลาด โดยเฉพาะในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตร แม้ตลาดหุ้นจะได้รับแรงกดดันในช่วง 2 วันที่ผ่านมา แต่การเคลื่อนไหวยังอยู่ในระดับไม่รุนแรงนัก ขณะที่ตลาด FX เคลื่อนไหวค่อนข้างปานกลาง แม้จะเห็นได้ชัดว่านักลงทุนมีความต้องการถือดอลลาร์มากขึ้น

ตลาดพันธบัตรกำลังกดดันทำเนียบขาว

โดยรวมแล้ว แม้ตลาดการเงินยังไม่มี Theme หรือทิศทางหลักที่ชัดเจน แต่การปรับตัวขึ้นของ Bond Yield รัฐบาลทั่วโลก โดย US 2-Year Yield เพิ่มขึ้น 20 bps ในสัปดาห์นี้ ขณะที่ UK 2-Year Yield เพิ่มขึ้น 14 bps สะท้อนว่าตลาดพันธบัตรกำลังเริ่มกดดันทำเนียบขาวให้ยุติสงครามในตะวันออกกลาง

ก่อนหน้านี้ Long-end US Treasury Yield ปรับตัวขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 2 ทศวรรษเมื่อวันพฤหัสบดี ก่อนจะลดลงจากระดับดังกล่าว

Bond Yield เฉลี่ยทั่วโลกขณะนี้อยู่ใกล้ระดับ 4% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ยุคของ Bond Yield ในระดับต่ำกำลังสิ้นสุดลง และต้นทุนเงินทุนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อไป ขณะที่ตลาดคาดว่า Fed และธนาคารกลางขนาดใหญ่อื่น ๆ อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

ความผันผวนของตลาดพันธบัตรกำลังบอกอะไรเรา

การเคลื่อนไหวที่ผันผวนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลในระดับนี้ถือเป็นเรื่องที่พบได้ไม่บ่อย และเป็นอีกสัญญาณว่าตลาดหนี้ภาครัฐกำลังอยู่ในช่วงปรับตัวที่ไม่ราบรื่น

อะไรคือสาเหตุ?

เรามองว่าเกิดจากหลายปัจจัยประกอบกัน ทั้ง ระดับหนี้และการขาดดุลที่เพิ่มขึ้น การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยังแข็งแกร่ง และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

เมื่อปัจจัยเหล่านี้เกิดขึ้นพร้อมกัน จึงสร้างแรงกดดันต่อตลาดพันธบัตร และไม่น่าแปลกใจที่ Bond Yield จะปรับตัวสูงขึ้น

Bond Yield ยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นต่อ

การที่ Bond Yield ทั่วโลกยังไม่สามารถสร้างฐานที่มั่นคงได้ เป็นสัญญาณว่ายังมีโอกาสปรับตัวขึ้นต่อ แม้ปัจจุบัน US 10-Year Yield อยู่ที่ 5.13% ฝรั่งเศส 4.68% และสหราชอาณาจักร 5.34%

IMF เตือนเมื่อวันพุธว่า รัฐบาลทั่วโลกจำเป็นต้องควบคุมการใช้จ่ายภาครัฐ เพื่อให้ระดับหนี้ลดลงสู่ระดับที่มีความยั่งยืนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม สหรัฐฯ ยังคงกู้ยืมเงินเพื่อรองรับการลดภาษี ขณะที่สหราชอาณาจักรยังไม่มีแนวโน้มชัดเจนในการจัดการกับความท้าทายด้านการคลัง ดังนั้นจึงไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจที่ตลาดพันธบัตรยังคงอยู่ในภาวะผันผวน

การเทขายพันธบัตรที่ผิดปกติ

ความผันผวนของตลาดพันธบัตรในครั้งนี้มีลักษณะค่อนข้างผิดปกติ เนื่องจากยังไม่มีวิกฤตที่กำลังก่อตัวขึ้นในเศรษฐกิจโลก และเศรษฐกิจของประเทศพัฒนาแล้วยังคงขยายตัว

ข้อมูล PMI ล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจของประเทศพัฒนาส่วนใหญ่ยังคงเติบโต และบางประเทศรวมถึงสหรัฐฯ มีอัตราการขยายตัวที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง ด้วยเหตุนี้ Bond Yield ในระดับที่สูงขึ้นจึงถือว่ามีเหตุผลรองรับ

นอกจากนี้ หากการพุ่งขึ้นของ Treasury Yield เป็นสัญญาณว่ากำลังเกิดวิกฤตด้านการคลัง เราน่าจะเห็นสินทรัพย์สหรัฐฯ ประเภทอื่นปรับตัวลงเช่นกัน

แต่ในความเป็นจริง ดอลลาร์ยังคงแข็งค่าขึ้นพร้อมกับ Treasury Yield ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ Nasdaq เพิ่งทำระดับสูงสุดใหม่ในช่วงต้นสัปดาห์

ทำไม Bond Yield มีแนวโน้มอยู่ในระดับสูงต่อไป

หากมีความคืบหน้าในการยุติสงครามในอิหร่าน แรงกดดันต่อ Treasury และพันธบัตรรัฐบาลประเทศอื่น ๆ อาจลดลง แต่ Bond Yield ไม่น่าจะกลับไปสู่ระดับก่อนเกิดสงครามได้ เนื่องจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่

วิกฤตเงินเฟ้อที่กำลังเกิดขึ้นในปัจจุบันไม่ได้เป็นเพียงวิกฤตราคาน้ำมัน แต่เป็น วิกฤตราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป ด้วย

ราคาดีเซลและเบนซินอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์หรือสูงสุดในรอบหลายปี ซึ่งยังคงสร้างแรงกดดันต่อ CPI และเพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางจะต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

ปัจจัยเหล่านี้กำลังผลักดัน Bond Yield รัฐบาลขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และอาจสูงขึ้นไปอีก

Trump จะยอมถอยตามแรงกดดันจากตลาดพันธบัตรหรือไม่?

ในระยะสั้น เรามองว่าราคาน้ำมันและ Bond Yield ทั่วโลกจะยังคงเคลื่อนไหวสัมพันธ์กันอย่างใกล้ชิด

อย่างไรก็ตาม การประชุมสุดยอดระหว่าง Trump และ Xi มีแนวโน้มทำให้ประเด็นสงครามอิหร่านถูกลดความสำคัญลงในช่วง 1–2 วันข้างหน้า

ช่วงสุดสัปดาห์อาจเป็นจังหวะสำคัญที่เราจะได้เห็นว่า Trump จะตอบสนองต่อแรงกดดันจากตลาดพันธบัตรหรือไม่ และจะดำเนินมาตรการเพื่อลดความตึงเครียดกับอิหร่านหรือไม่

จนกว่าจะถึงเวลานั้น เราคาดว่าการประชุมสุดยอดระหว่างสหรัฐฯ และจีนจะช่วยขยายระยะเวลา Trade Truce ระหว่างสองเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งอาจช่วยลดความผันผวนของตลาดที่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาได้

Chart 1: ราคาน้ำมันดิบ Brent ความผันผวนอยู่ในระดับสูงในสัปดาห์นี้

แหล่งข้อมูล: XTB