นักลงทุนในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอน – ควร “ขาย”, “ซื้อ” หรือ “ถือ”?

ความไม่แน่นอนคือสิ่งเดียวที่นักลงทุนทั่วโลกมั่นใจได้ในตอนนี้ โดนัลด์ ทรัมป์ได้สร้าง ความผันผวนให้ตลาดอย่างรุนแรง ตั้งแต่การทำให้ตลาดหุ้นร่วงลงอย่างหนักจน น่าเป็นห่วงว่าจะเกิดวิกฤต ไปจนถึงการผลักดันให้ตลาด วอลล์สตรีทมีหนึ่งในวันที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ ท่ามกลางความไม่แน่นอนเช่นนี้ นักลงทุนมักจะมองหาสภาพคล่อง ซึ่งบางครั้งอาจถึงขั้นขาย สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมอย่าง ทองคำออกไป ในทางกลับกัน ช่วงเวลาที่ตลาดตกต่ำก็มักเปิด โอกาสให้กับนักลงทุนบางกลุ่มเช่นกัน ดังคำกล่าวของนักการธนาคารชาวเยอรมันชื่อดัง “เมเยอร์ แอมเชล รอทไชลด์” ที่ว่า “เวลาที่ควรซื้อคือตอนที่ถนนเต็มไปด้วยเลือด—แม้เลือดนั้นจะเป็นของคุณเอง”

ในช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนแบบนี้ หลายคำถามสำคัญก็อาจเกิดขึ้น เช่น ควรขายหุ้นของฉันไหม? ควรถือไว้แล้วรอให้ฟื้นตัวดีไหม? ช่วงขาลงจบแล้วหรือยัง? หรือว่านี่คือ โอกาสในการซื้อ?

ควรขายหุ้นตอนนี้หรือไม่? การตัดสินใจ ซื้อหรือขายหุ้น ขึ้นอยู่กับตัวนักลงทุนเองเป็นหลัก การเข้าสู่ตลาดควรมีคำตอบที่ชัดเจนว่า ทำไมถึงซื้อหุ้นเหล่านี้? ทำไมถึงเลือกลงทุนในสินทรัพย์นี้? และ กลยุทธ์ในการออกจากตลาดคืออะไร? หากยังไม่ถึงเงื่อนไขที่คุณตั้งไว้ล่วงหน้าในการขายหุ้น การตัดสินใจก็อาจจะชัดเจนอยู่แล้วว่าไม่ควรขาย

แน่นอนว่า เหตุการณ์สุดขั้วในช่วงที่ผ่านมาทำให้ มุมมองต่อสินทรัพย์หลายประเภทเปลี่ยนไป หากแนวโน้มของบริษัทหรือการลงทุนของคุณเปลี่ยนแปลงไปจากนโยบายการค้าระดับโลกในรูปแบบใหม่ ก็ควรพิจารณาจัดสรรพอร์ตใหม่อีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าในช่วงที่ไม่แน่นอน มักมีเพียงไม่กี่คนที่ตัดสินใจขายหุ้น — บางทีอาจมีแค่ “วอร์เรน บัฟเฟตต์” เท่านั้นที่ทำ ดังนั้น การขายหุ้นทั้งหมดในช่วงนี้อาจไม่ใช่ทางเลือกที่ดีที่สุด

ในช่วงหนึ่ง ดัชนี S&P 500 ร่วงลงมากกว่า 20% แต่ในวันเดียวกันก็เห็น แรงดีดกลับอย่างชัดเจน ควรทราบว่าโดยปกติแล้ว หากราคาร่วงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุด มักจะถูกจัดว่าเข้าสู่ตลาดหมี (Bear Market) อย่างไรก็ตาม ในเชิงเทคนิค จุดดังกล่าวยังไม่ถูกยืนยันอย่างชัดเจน หากมองย้อนกลับไปในอดีต เรามักเห็นการปรับฐานในระดับ 20–25% อยู่บ่อยครั้ง แม้ว่าจะเคยเกิดการร่วงหนักมากกว่านั้น เช่น การร่วงกว่า 55% ของ S&P 500 ในช่วง วิกฤตการเงินปี 2007–2008

ดังนั้น การเคลื่อนไหวในปัจจุบันอาจถูกมองได้ทั้งในแง่ของการ ปรับฐานก่อนรีบาวด์ หรือจุดเริ่มต้นของ ตลาดหมีระยะยาวก็เป็นได้

การร่วงลงของ ดัชนี S&P 500 จากจุดสูงสุดตลอดกาลนั้น น้อยกว่า 20% ขณะที่ในทางกลับกัน การร่วงลงมากกว่า 20% ถูกสังเกตเห็นใน ดัชนี Nasdaq 100 ซึ่งติดตามบริษัทเทคโนโลยี Source: Bloomberg Finance LP, XTB

แล้วการวิเคราะห์ว่า การปรับฐานในปัจจุบัน ได้จบลงหรือยัง จริงๆ แล้วสำคัญไหม? แน่นอนว่ากลยุทธ์ที่ดีที่สุดคือการขายที่จุดสูงสุดและซื้อที่จุดต่ำสุด แต่ในความเป็นจริงไม่มีใครสามารถทำนายได้อย่างแม่นยำว่า ช่วงเวลานั้น จะเกิดขึ้นเมื่อไหร่ใน วัฏจักรของตลาด

แล้วถ้าเรามองในแง่ของ การลงทุนระยะยาว ล่ะ? เมื่อดูจากข้อมูล 35 ปี ของ S&P 500 ช่วงเวลาฟื้นตัวที่ยาวที่สุดหลังจาก การตกต่ำของตลาด ใช้เวลา 14 ปี แม้ว่ากรณีส่วนใหญ่ การปรับฐานที่สำคัญมักฟื้นตัวภายใน 5 ถึง 10 ปี

ท้ายที่สุด ในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา ผลตอบแทนเฉลี่ยประจำปี ของ S&P 500 อยู่ในช่วง 6% ถึง 10% ซึ่งสูงกว่าการลงทุนใน พันธบัตร หรือการเก็บเงินใน บัญชีออมทรัพย์ อย่างมาก

ผลตอบแทนประจำปีของ S&P 500 สำหรับระยะเวลาการลงทุนที่แตกต่างกัน
แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

แน่นอนว่า การคำนวณผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนในอดีต โดยอิงจาก ผลตอบแทนเฉลี่ยประจำปี อาจดูซับซ้อน ซึ่งเหตุผลที่เราควรพิจารณาผลตอบแทนรวม (cumulative return) แทน

ยกตัวอย่างเช่น ถ้าคุณลงทุนใน S&P 500 ในช่วงต้นปี 2015 ปีแรกอาจจะไม่น่าประทับใจนัก—แต่จนถึงตอนนี้คุณจะเห็นผลตอบแทน เพิ่มขึ้น 162% ซึ่งหมายความว่า การลงทุนเริ่มต้น 1,000 ดอลลาร์ใน ETF ของ S&P 500 จะเติบโตเป็น 2,620 ดอลลาร์

ตามธรรมชาติ การคำนวณเหล่านี้ไม่ได้คำนึงถึง ภาษีที่อาจเกิดขึ้น และ ที่สำคัญที่สุด คือ ไม่ได้รวมเงินปันผล ซึ่งจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนรวมอีกด้วย

ผลตอบแทนสะสมของ S&P 500 สำหรับช่วงเวลาการลงทุนที่ต่างกัน
แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

การแก้ไขตลาดใช้เวลานานแค่ไหน?

จากการวิเคราะห์ตลาดหมี (Bear Market) ที่สำคัญทั้งหมดใน S&P 500 ตลอดระยะเวลา 75 ปีที่ผ่านมา เราจะเห็นว่าเมื่อถึงจุดต่ำสุดของตลาดในแต่ละครั้ง ผลตอบแทนเฉลี่ยของ S&P 500 หลังจากนั้นหนึ่งปีอยู่ที่ประมาณ 40% ที่สำคัญคือ ผลตอบแทนขั้นต่ำที่สังเกตได้ในกรณีเหล่านั้นอยู่ที่ประมาณ 21% ในขณะที่ผลตอบแทนสูงสุดสามารถขึ้นไปถึง 75% ซึ่งทั้งสองกรณีมาจากประวัติศาสตร์ในช่วงหลังๆ

สิ่งที่น่าสังเกตอีกประการหนึ่งคือ การฟื้นตัวจากการลดลง 20% มักใช้เวลาเฉลี่ยประมาณ 70–75 วันในกรณีส่วนใหญ่ที่วิเคราะห์ ในขณะนี้ การแก้ไขของตลาดใช้เวลาตั้งแต่วันที่ 19 กุมภาพันธ์ถึง 8 เมษายน—เพียง 48 วัน เท่านั้น ซึ่งเมื่อมองในแง่ประวัติศาสตร์ การแก้ไขครั้งนี้ถือเป็นหนึ่งในครั้งที่สั้นที่สุด แม้ว่าตลาดจะฟื้นตัวได้เร็วกว่านี้ในช่วงการระบาดของโควิด-19

อย่างไรก็ตาม ในช่วงนั้น รัฐบาลและธนาคารกลางได้เข้ามาช่วยสนับสนุนเศรษฐกิจ แต่ในครั้งนี้ นักลงทุนต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐฯ และส่วนที่เหลือของโลก

การฟื้นตัวหลังจากตลาดหมีโดยทั่วไปใช้เวลาประมาณ 70–75 วัน ตามข้อมูลตั้งแต่ปี 1950
แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

นี่คือจุดต่ำสุดหรือไม่?

การกำหนดว่าเราได้ถึงจุดต่ำสุดแล้วหรือไม่เป็นคำถามที่สำคัญสำหรับนักลงทุน ความไม่แน่นอนยังคงครอบงำตลาด และการตัดสินใจของทรัมป์มีศักยภาพที่จะเปลี่ยนแปลงภาพรวมของตลาดอย่างสิ้นเชิง สิ่งสำคัญที่ต้องสังเกตคือ การตัดสินใจล่าสุดในการระงับภาษีไม่ได้หมายความว่าทรัมป์จะทิ้งภาษีไปทั้งหมด นอกจากนี้ แม้จะมีการยกเว้นบางประการสำหรับอิเล็กทรอนิกส์ (โดยเฉพาะจากจีน) แต่ความหวังที่เกิดขึ้นในตลาดก็ลดลงเมื่อรู้ว่าภาษีไม่ได้ถูกยกเลิกทั้งหมด แต่เพียงแค่ลดลงเหลืออัตรา 20%

ถึงกระนั้นยังมีตัวชี้วัดทั้งเชิงพื้นฐานและทางเทคนิคที่สามารถช่วยในการระบุจุดต่ำสุดที่เป็นไปได้ หนึ่งในเครื่องมือดังกล่าวคือ VIX หรือที่รู้จักกันในชื่อ "ดัชนีความกลัว" โดยล่าสุด VIX ขึ้นไปถึงระดับ 65 ซึ่งถือว่าค่อนข้างสูง เนื่องจากช่วงปกติของ VIX อยู่ระหว่าง 10 ถึง 30 จุด สำหรับการเปรียบเทียบ ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 VIX พุ่งไปที่เกือบ 90 จุด และในช่วงการระบาดของโรคระบาด VIX ก็พุ่งขึ้นไปที่ประมาณ 85 จุด ซึ่งสูงกว่าจุดสูงสุดล่าสุดอย่างมาก

การมองในมุมของ VIX ที่ได้มาตรฐาน ล่าสุดที่ตลาดขายออกหนักจนทำให้ดัชนีเข้าสู่ระดับที่เคยบ่งชี้ถึงการขายมากเกินไป หากพิจารณาจากมุมนี้ VIX อาจจะบ่งชี้ว่า จุดต่ำสุดอาจจะผ่านพ้นไปแล้ว

ดัชนี VIX อาจบ่งชี้ว่าช่วงที่เลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว
แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

อีกหนึ่งตัวชี้วัดที่สำคัญคือเปอร์เซ็นต์ของหุ้นที่ซื้อขายเหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน เมื่อราคาหุ้นตกลงไป มักจะตกต่ำกว่าค่ากลางระยะยาวนี้ได้อย่างรวดเร็ว ตัวชี้วัดที่มาตรฐานซึ่งอิงจากสัดส่วนของบริษัทที่อยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันได้ส่งสัญญาณชัดเจน: จำนวนหุ้นที่ลดลงมีมากกว่าหุ้นที่เพิ่มขึ้น

นี่ก็สามารถมองเป็นตัวชี้วัดที่ตรงข้าม (contrarian indicator) ซึ่งบ่งชี้ว่า ตลาดอาจจะขายมากเกินไปและอาจจะใกล้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว

จำนวนหุ้นที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดมีการขายมากเกินไป (oversold market)

แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

อัตราส่วน put-to-call options เป็นอีกหนึ่งตัวชี้วัดที่สะท้อนถึงการป้องกันความเสี่ยงจากการลดลงของตลาดของนักลงทุนใน Wall Street จำนวนของ put options เพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความรู้สึกที่มีทิศทางลบ (bearish) อย่างเกินพอในหมู่นักลงทุน

แม้ว่าเราจะเห็นการกลับสู่ระดับที่ปกติแล้ว แต่ยังคงมีการถือครอง put options อยู่ในระดับค่อนข้างสูง ซึ่งบ่งชี้ว่าความรู้สึกระมัดระวังยังคงมีอยู่ แม้ว่าตลาดจะมีการฟื้นตัวในช่วงที่ผ่านมา

อัตราส่วน Put-to-Call ของ S&P 500. แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

นอกจากนี้ยังสำคัญที่จะพิจารณาความรู้สึกของนักลงทุนรายย่อย การสำรวจที่จัดทำโดย American Association of Individual Investors (AAII) เปรียบเทียบสัดส่วนของนักลงทุนที่มีมุมมองเชิงบวกกับมุมมองเชิงลบ ในบางจุด ความรู้สึกกลายเป็นลบมากจนสัญญาณเตือนถึงสถานการณ์ของความท้อแท้สุดขั้ว ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของตลาดที่ขายออกเกินไป

อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่า ตัวบ่งชี้นี้ไม่ได้ให้สัญญาณที่เชื่อถือได้ในระยะยาวเสมอไป ตัวอย่างที่ดีคือช่วงเวลาหลังจากวิกฤตการเงินปี 2008 ที่แม้ว่าความรู้สึกจะยังคงลบอยู่เป็นระยะเวลานาน แต่ตลาดก็เริ่มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในภายหลัง

The proportion of bullish vs bearish investors according to the AAII survey. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

การลดราคาของหุ้นในตลาดหุ้นมักเป็นโอกาสในการซื้อ อย่างไรก็ตาม ควรจำไว้ว่าล่าสุดทั้ง S&P 500 และ Nasdaq 100 อยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ และนักวิเคราะห์หลายคนชี้ว่าเป็นสัญญาณของสภาวะซื้อมากเกินไป ดังนั้น หลายคนอาจตั้งคำถามว่า ตอนนี้หุ้นราคาถูกแล้วหรือยัง?

S&P 500 ไม่เพียงแค่ประสบกับการขาดทุนที่สำคัญตั้งแต่ต้นปี แต่ในบางช่วงมันยังแสดงการขาดทุนในช่วงหนึ่งปี ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นได้ยากมากในกรณีของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในขณะที่ในอดีต การลดลงของราคามากๆ ในช่วงหนึ่งปีเกิดขึ้นบ่อยในช่วงการปรับฐานของ S&P 500 ดูเหมือนว่าตลาดได้เข้าสู่ระดับที่ขายออกเกินไปแล้ว

Standardized annual changes in the S&P 500. Annual losses on this index are extremely rare. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

ไม่เพียงแค่การเปลี่ยนแปลงของราคาที่สำคัญ แต่ยังรวมถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio) ด้วย เมื่อเร็วๆ นี้ อัตราส่วน P/E ลดลงจากประมาณ 28 จุดมาอยู่ที่ 23 จุด ซึ่งตามประวัติแล้วมันทำให้ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยตามกราฟด้านล่าง ขณะเดียวกัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่คาดการณ์ (P/E forward) ก็ลดลงจาก 26 เป็น 20 ซึ่งในช่วงระหว่าง 25 ถึง 30 ในอดีตมักจะเป็นสัญญาณของสภาวะซื้อมากเกินไป ดังนั้น อาจกล่าวได้ว่าเมื่อเทียบกับกำไร หุ้นตอนนี้ไม่แพงเกินไป แต่ก็ยังไม่ถูกมากนัก

อัตราส่วน P/E ที่ได้มาตรฐานสำหรับ S&P 500 แสดงให้เห็นว่าหุ้นไม่แพงเกินไปในตอนนี้ แม้ว่าจะไม่ถูกอย่างมากเช่นกันในขณะนี้
แหล่งข้อมูล: Bloomberg Finance LP, XTB

สรุป

โดยรวมแล้ว แม้ว่าการประเมินมูลค่าหุ้นจะกลับสู่ระดับปกติและมีสัญญาณของการขายเกินตัว แต่ความไม่แน่นอนยังคงครอบงำตลาด ตัวชี้วัดทางพื้นฐานและเทคนิคชี้ให้เห็นว่าหุ้นตอนนี้ไม่แพงเกินไป แต่ก็ยังยากที่จะกล่าวได้ว่าเราถึงจุดต่ำสุดสุดท้ายแล้ว ตามประวัติหลังจากตลาดหมี การฟื้นตัวของขาดทุนใช้เวลาประมาณ 75 วัน ซึ่งหมายความว่า Wall Street อาจต้องใช้เวลานานกว่าจะฟื้นตัว การตัดสินใจซื้อหรือขายควรทำด้วยความระมัดระวัง โดยพิจารณาจากกลยุทธ์ส่วนบุคคลและความสามารถในการรับความเสี่ยง เนื่องจากสภาพตลาดสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่ไม่สามารถคาดเดาได้เช่นตอนนี้

Michał Stajniak, CFA
รองผู้อำนวยการฝ่ายวิจัย XTB
michal.stajniak@xtb.pl