Nvidia สะกดตลาด: เร็วเกินไปหรือไม่ที่จะเริ่มสงสัยตลาดกระทิงของ AI?

Nvidia ทำได้อีกครั้ง: รายงานผลประกอบการออกมาโดดเด่น พร้อมคาดการณ์แนวโน้มไตรมาสถัดไปที่แข็งแกร่งอย่างมาก หุ้นปรับตัวขึ้นหลังผลประกอบการออกมาดีกว่าที่ Wall Street คาด และตอกย้ำอีกครั้งว่า แม้บริษัทจะมีมูลค่าตลาดราว 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ Nvidia ยังคงเติบโตในอัตราที่แทบไม่น่าเชื่อสำหรับบริษัทขนาดใหญ่อย่างนี้ และเป็นอัตราการเติบโตที่ดูไม่แปลกเลยหากเกิดขึ้นกับสตาร์ตอัปขนาดเล็กกว่า

คงมีไม่กี่ครั้งที่เราจะเขียนได้ว่า Nvidia ยังคงออก Guidance ที่ดู “แข็งแกร่งเกินจริง” ก่อนจะกลับมาทำผลงานได้ดีกว่าคาดในอีกไม่กี่เดือนต่อมา และยกระดับความคาดหวังขึ้นไปอีกในการประกาศผลครั้งถัดไป สิ่งที่น่าทึ่งคือ Nvidia ทำแบบนี้มาอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2023

ผลประกอบการและแนวโน้มของ Nvidia ส่งสัญญาณที่ค่อนข้างชัดเจนว่า อาจยังเร็วเกินไปที่จะสงสัยว่าตลาดกระทิงของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังจะจบลง แน่นอนว่าไม่มีต้นไม้ต้นใดเติบโตจนแตะท้องฟ้า แต่ในขณะเดียวกัน ก็ยังไม่มีบริษัทกลุ่มอื่นที่มีศักยภาพได้รับประโยชน์จาก AI ในระดับใกล้เคียงกับบริษัทเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ และการบูมของเทคโนโลยีในระดับนี้อาจเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในรอบหลายทศวรรษ

รายได้เติบโตมากกว่า 100% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่รายได้จาก Data Center เติบโตเร็วยิ่งกว่าเดิม และ Guidance รายได้ไตรมาสหน้าที่ 108,000 ล้านดอลลาร์ก็ยังสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างชัดเจน ฝ่ายบริหารยังส่งสัญญาณว่าการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังไม่มีทีท่าชะลอตัว ทั้ง Commitments ในการสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้น, โครงสร้างพื้นฐาน Rubin ที่กำลังเข้าสู่การผลิต รวมถึงพันธมิตร Cloud ที่กำลังเตรียม GPU เพิ่มอีกหลายล้านตัวและเพิ่มกำลังการประมวลผลอีกหลาย Gigawatt

อย่างไรก็ตาม ภาพรวมไม่ได้ปราศจากความเสี่ยงทั้งหมด ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่ยังอยู่ในระดับสูง และ Commitments ในการสั่งซื้อจำนวนมหาศาลจะเริ่มกดดันเงินทุนหมุนเวียนมากขึ้นในไตรมาสต่อ ๆ ไป ถึงกระนั้น ก็ยังยากที่จะบอกว่าเรื่องราวการเติบโตของ AI กำลังเริ่มแตกร้าว เพราะทั้ง Demand, กระแสเงินสด และความสามารถในการทำกำไรของ Nvidia ยังคงเพิ่มขึ้น

นั่นไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นจะต้องปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง หรือมูลค่าปัจจุบันจะถือว่าถูก แต่ผลประกอบการครั้งนี้แสดงให้เห็นอีกครั้งว่า ตลาดไม่ได้กำลังจ่ายเงินให้กับ “ความฝัน” เพียงอย่างเดียว

กำไรสุทธิของบริษัทเพิ่มขึ้นมากถึง 126% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ Gross Margin อยู่ที่ 75% แทบไม่เปลี่ยนแปลงจากไตรมาสก่อน แม้บริษัทจะขยายธุรกิจในระดับมหาศาล และยังสูงกว่าปีก่อนราว 2.5–2.6 จุดเปอร์เซ็นต์ สิ่งนี้ยังสะท้อนถึง Product Mix ที่แข็งแกร่งและอำนาจในการกำหนดราคาที่สูง แม้การแข่งขันจะเริ่มมีมากขึ้นและเห็นได้ชัดขึ้นเรื่อย ๆ

คำถามสำคัญคือ Nvidia จะสามารถรักษาอัตราการเติบโตที่โดดเด่นเช่นนี้ได้นานแค่ไหน ก่อนที่ขนาดธุรกิจที่ใหญ่ขึ้นจะเริ่มกลายเป็นข้อจำกัดของตัวเอง

สินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นจาก 21,400 ล้านดอลลาร์เป็น 31,600 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ลูกหนี้การค้าเพิ่มขึ้นจาก 38,500 ล้านดอลลาร์เป็น 63,100 ล้านดอลลาร์ หากการขยายตัวของธุรกิจเริ่มชะลอลง ตัวเลขเหล่านี้อาจเป็นหนึ่งในจุดแรก ๆ ที่สะท้อนสัญญาณของคุณภาพการเติบโตที่ลดลง

แต่ความเสี่ยงดังกล่าวปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนแล้วหรือเป็นสิ่งที่นักลงทุนควรกังวลในวันนี้หรือไม่? ยังไม่ใช่

ยอดขาย Data Center เพิ่มขึ้น 117% สู่ระดับ 89,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากกลุ่ม Hyperscaler เพิ่มขึ้นเกือบ 29% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ตัวเลขนี้ยืนยันว่าแพลตฟอร์ม Cloud รายใหญ่ยังคงเร่งลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI และ Nvidia ยังคงเป็นหนึ่งในบริษัทที่ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุดจากการลงทุนเหล่านี้

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งยังช่วยผ่อนคลายความกังวลของตลาดได้ในระดับหนึ่ง หลังจากช่วงที่ผ่านมาเต็มไปด้วยข่าวและมุมมองว่า Rally ของ AI กำลังสูญเสียแรงส่ง และเม็ดเงินกำลังไหลออกจากกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งอาจเป็นการเปลี่ยนทิศทางอย่างถาวร

เราไม่รู้ว่าผลประกอบการครั้งนี้จะเพียงพอที่จะฟื้นความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อโครงสร้างพื้นฐาน AI และจุดชนวนแรงซื้อระลอกใหม่หรือไม่ แต่สิ่งหนึ่งที่เรารู้คือ หากบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดใหญ่ที่สุดในโลกยังสามารถเติบโตมากกว่า 100% เมื่อเทียบกับปีก่อนได้ ก็อาจยังเร็วเกินไปที่จะประกาศว่าตลาดกระทิงของเทคโนโลยีได้สิ้นสุดลงแล้ว

Big Tech ยังคงใช้เงินจำนวนมหาศาลกับปัญญาประดิษฐ์ และการมองว่าการลงทุนเหล่านี้เกิดจากเพียงความโลภหรือแรงกดดันจากการแข่งขันอาจเป็นการมองที่ง่ายเกินไป เป็นไปได้ว่าเหล่ายักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเข้าใจดีว่ากำลังทำอะไร และเงินลงทุนมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์จะยังคงไหลเข้าสู่บริษัทที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลังวัฏจักรการลงทุนด้าน AI และการขยายศักยภาพด้าน Computing ทั่วโลกในอีกหลายปีข้างหน้า

Nvidia คือหนึ่งในผู้ชนะรายสำคัญของกระบวนการนี้อย่างไม่ต้องสงสัย ขณะที่ Forward P/E ที่ราว 24 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ก็ไม่ได้ดูสูงเกินไปเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตในปัจจุบันของบริษัท

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดต่อการเดินหน้าต่อของตลาดกระทิง AI อาจมาจากวัฏจักรเศรษฐกิจโดยรวมมากกว่า แต่แม้ในจุดนี้ ก็ยังยากที่จะพบสัญญาณชัดเจนว่า GDP โลกหรือ Demand กำลังจะทรุดตัวลง

ในมุมมองนี้ Nvidia สามารถผ่านวิกฤตช่องแคบฮอร์มุซมาได้โดยแทบไม่มีความเสียหายต่อปัจจัยพื้นฐาน และยังคงมีศักยภาพที่จะท้าทายจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาลของราคาหุ้น ตามเส้นทางการเติบโตที่ทำลายสถิติของธุรกิจ

ท้ายที่สุด ปฏิกิริยาของตลาดจะถูกตัดสินในช่วงการซื้อขายของ Wall Street ในวันพรุ่งนี้

Eryk Szmyd
Financial Markets Analyst, XTB