Oracle งบดี แต่ยังไม่ดีพอ

Oracle ประกาศผลประกอบการหลังตลาดสหรัฐฯ ปิดทำการในวันที่ 10 กันยายน โดยฝ่ายบริหารอาจต้องการตัวเลขที่ออกมาดีกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากบริษัทกำลังเผชิญความกังวลที่เพิ่มขึ้นในหลายประเด็น โดยเฉพาะเรื่องหนี้สิน

หุ้น Oracle ปรับตัวขึ้นราว 5–6% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด (Premarket) แต่ยังคงอยู่ต่ำกว่าราคาเปิดของวันพฤหัสบดี เนื่องจากก่อนประกาศผลประกอบการ หุ้นเคยร่วงลงถึง 5.3%

ผลประกอบการ

1. รายได้ถือว่า “ทำได้ดีในระดับหนึ่ง” เมื่อเทียบกับขนาดของบริษัท โดยรายได้อยู่ที่ USD 19.34 พันล้าน สูงกว่าคาดการณ์ที่ประมาณ USD 19.05 พันล้าน และเติบโต 30% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

2. EPS และความสามารถในการทำกำไรออกมาดีกว่ามาก โดยกำไรต่อหุ้นแบบ Non-GAAP อยู่ที่ USD 1.92 เทียบกับคาดการณ์ประมาณ USD 1.73 เพิ่มขึ้นราว 24% YoY อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ดังกล่าวไม่ได้มาจากการเติบโตของธุรกิจทั้งหมด เนื่องจากอัตราภาษีที่แท้จริง (Effective Tax Rate) ของ Oracle ลดลงจาก 20.5% เหลือ 16.9%

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่สำคัญกว่าตัวเลขมาตรฐานในงบการเงินคือรายละเอียดภายใน โดยประเด็นที่นักลงทุนให้ความสนใจมากที่สุดคือ Cloud และ Remaining Performance Obligations (RPO)

• ธุรกิจ Cloud โดยรวมเติบโตสูงถึง 62% อยู่ใกล้ระดับบนสุดของ Guidance ที่ฝ่ายบริหารให้ไว้ โดยรายได้จาก Cloud รวมอยู่ที่ USD 11.6 พันล้าน หรือมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมดของบริษัท

• Cloud Infrastructure (OCI) เติบโตอย่างโดดเด่นถึง 121% YoY และยังเป็นการเร่งตัวขึ้นจากการเติบโต 93% ในไตรมาสก่อน

• RPO เพิ่มขึ้นเป็น USD 664 พันล้าน สูงกว่าคาดการณ์ของตลาดอยู่เล็กน้อย

อีกหนึ่งเซอร์ไพรส์ที่ชัดเจน แม้ผลกระทบในระยะสั้นจะยังจำกัด คือ Free Cash Flow (FCF) ซึ่งอยู่ที่ติดลบ USD 5.4 พันล้าน เทียบกับคาดการณ์ที่ติดลบราว USD 9.5 พันล้าน

• ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนว่าบริษัทกำลังปรับปรุงวินัยด้านการใช้จ่าย การควบคุมต้นทุน และการบริหารกระแสเงินสดให้ดีขึ้น

• ตามที่ตลาดคาดไว้ ฝ่ายบริหารได้ตอบคำถามเกี่ยวกับการลงทุนในโครงการที่ Abilene โดยระบุในการประชุมว่าปัจจุบันอาคาร 6 จากทั้งหมด 8 แห่งได้เปิดใช้งานแล้ว และมีความสามารถในการรองรับเป้าหมายรวม 75% ขณะที่กำลังการผลิต Data Center ที่ส่งมอบได้ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 850 MW

• ประเด็นที่ตีความได้ยากที่สุดคือ งบกระแสเงินสด

• Oracle ระบุว่า 49% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานมาจากเงินที่ลูกค้าชำระล่วงหน้า ในแง่หนึ่ง สิ่งนี้อาจช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตลงได้ในระดับหนึ่ง แต่ยังไม่สามารถสะท้อนภาระทางการเงินที่แท้จริงของบริษัทได้อย่างชัดเจน โดยเราจะประเมินการใช้เงินสดที่แท้จริงได้ก็ต่อเมื่อการลงทุนในปัจจุบันเริ่มเปิดใช้งานและสร้างผลตอบแทน

• สัญญาณเชิงบวกที่ชัดเจนที่สุดจากการประชุมคือการปรับเพิ่ม Guidance โดยคาดการณ์ EPS ทั้งปีเพิ่มขึ้น USD 0.05 มาอยู่ที่ USD 8.10 ขณะที่รายได้คาดว่าจะอยู่ที่ “อย่างน้อย” USD 90 พันล้าน

สรุป

การประชุมสะท้อนแนวโน้มเชิงบวกหลายประการของบริษัท แต่ยังมีข้อจำกัดสำคัญ:

• แนวโน้มเหล่านี้ยังไม่ได้สะท้อนการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างชัดเจน และ/หรือยังไม่ใช่ข้อมูลที่เป็นกลางและสะท้อนภาพรวมของบริษัทได้อย่างเพียงพอ

• เซอร์ไพรส์เชิงบวกคือ FCF ติดลบน้อยกว่าคาดอย่างมาก แต่คำถามสำคัญยังคงอยู่ที่ว่า บริษัทจะสามารถรักษาระดับดังกล่าวหรือทำให้แนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่องได้หรือไม่

• บริษัทแสดงให้เห็นถึงความคืบหน้าที่เป็นรูปธรรมในการนำโครงการลงทุนต่าง ๆ มาเปิดใช้งาน แต่ยังขาดข้อมูลเชิงคุณภาพและรายละเอียดที่เพียงพอ ขณะที่รายได้จาก Cloud เติบโตอย่างโดดเด่น แต่ในตอนนี้ยังประเมินคุณภาพของการเติบโตดังกล่าวได้ยาก

• Backlog ของบริษัทมีมูลค่ามหาศาล แต่เรายังไม่ทราบอย่างครบถ้วนถึงการกระจุกตัวของลูกค้า คุณภาพของลูกค้า หรือระยะเวลาเฉลี่ยที่คาดว่าจะเริ่มรับรู้ประโยชน์จาก Backlog ดังกล่าว

• ณ ตอนนี้ ผลประโยชน์ที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นโดยแทบไม่มี “สัญญาณเชิงลบ” ประกอบ ยังไม่สามารถสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนได้อย่างเต็มที่ว่า สถานะพื้นฐานของบริษัทได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริง