Salesforce พุ่ง 12% 🔼 สัญญาณว่า “SaaS Apocalypse” อาจไม่เกิดขึ้น?

หุ้น Salesforce (CRM.US) พุ่งราว 12% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ หลังผลประกอบการสะท้อน 2 เทรนด์สำคัญ: ธุรกิจ SaaS หลักยังคงเติบโต ขณะที่ AI กำลังมีบทบาทต่อรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

บริษัททำรายได้สูงกว่าคาดเล็กน้อย ขณะที่กำไรต่อหุ้น (EPS) สูงกว่าคาดอย่างมาก และยังปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการตลอดทั้งปี ที่สำคัญกว่านั้น Agentforce เติบโตเร็วขึ้นจากไตรมาสก่อน ขณะที่ยอดคำสั่งซื้อที่รอรับรู้รายได้ (backlog) ยังคงอยู่ในระดับสูง

ตลอดหลายเดือนที่ผ่านมา ตลาดถกเถียงกันว่า Generative AI อาจเข้ามาบั่นทอนโมเดลธุรกิจซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมหรือไม่ แต่รายงานครั้งนี้สะท้อนว่า Salesforce กำลังพยายามใช้ AI เพื่อขยายระบบนิเวศของตัวเอง แทนที่จะกลายเป็นผู้ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี อย่างไรก็ตาม การปรับตัวดีขึ้นของผลการดำเนินงานควรแยกออกจากผลกระทบของรายการลงทุนครั้งเดียว เนื่องจากส่วนหนึ่งของกำไรที่เพิ่มขึ้นมาจากมูลค่าการถือหุ้นของ Salesforce ใน Anthropic

• รายได้ไตรมาส 2 ตามปีบัญชีอยู่ที่ 11.35 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับคาดการณ์ที่ 11.32 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 11% YoY

• EPS หลังปรับรายการพิเศษอยู่ที่ 5.90 ดอลลาร์ เทียบกับคาดการณ์ที่ 3.27 ดอลลาร์ ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 87% YoY สู่ 3.53 พันล้านดอลลาร์

• Salesforce บันทึกกำไร 2.6 พันล้านดอลลาร์ จากการลงทุนเชิงกลยุทธ์ โดยส่วนใหญ่เกิดจากมูลค่าหุ้น Anthropic ที่เพิ่มขึ้น

• กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) เพิ่มขึ้น 81% YoY สู่ 1.10 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับตลาดคาดราว 643 ล้านดอลลาร์

• รายได้ต่อปีจาก Agentforce ทะลุ 1.5 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 240% YoY

• Current Remaining Performance Obligations (RPO) อยู่ที่ 33.5 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับคาดการณ์ 33.22 พันล้านดอลลาร์

• สำหรับไตรมาส 3 Salesforce คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 11.42–11.50 พันล้านดอลลาร์ และ EPS หลังปรับรายการพิเศษที่ 3.42–3.44 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดทั้งคู่เล็กน้อย

• บริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ทั้งปีเป็น 46.1–46.4 พันล้านดอลลาร์ จากเดิมที่ 45.9–46.2 พันล้านดอลลาร์

AI กำลังกลายเป็นธุรกิจที่สร้างรายได้อย่างชัดเจนสำหรับ Salesforce

ในมุมมองของผม ส่วนที่สำคัญที่สุดของรายงานครั้งนี้คือ Agentforce รายได้ต่อปีจากผลิตภัณฑ์ AI ของ Salesforce ทะลุ 1.5 พันล้านดอลลาร์ และเติบโต 240% YoY ซึ่งเร็วกว่าช่วงไตรมาสก่อน

แม้รายได้จากส่วนนี้ยังคิดเป็นสัดส่วนค่อนข้างเล็กเมื่อเทียบกับธุรกิจทั้งหมดของ Salesforce แต่การเติบโตในระดับดังกล่าวสูงพอที่จะเปลี่ยนมุมมองของนักลงทุนที่มีต่อบริษัทได้

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ Salesforce ไม่ได้พยายามสร้างทุกอย่างขึ้นมาด้วยตัวเอง โดยปลั๊กอิน Claude ใหม่ถูกออกแบบมาให้ AI agents ของ Anthropic สามารถร่างอีเมล อัปเดตข้อมูล และใช้ข้อมูลที่จัดเก็บอยู่ภายในระบบของ Salesforce ได้

นี่อาจกลายเป็นทิศทางเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ เพราะแทนที่ Salesforce จะแข่งขันโดยตรงกับบริษัทที่พัฒนา Foundation Models บริษัทกำลังพยายามทำให้แพลตฟอร์ม CRM ของตัวเองกลายเป็น ชั้นข้อมูลและ Workflow ที่โมเดล AI เหล่านั้นสามารถเข้ามาใช้งานได้

Benioff ระบุโดยตรงว่าเขาไม่เห็นว่าจะเกิด “SaaSpocalypse” ขึ้น และตัวเลขในครั้งนี้ก็ให้เหตุผลสนับสนุนเขาอยู่บ้าง รายได้ยังเติบโตในระดับเลขสองหลัก Backlog ยังคงแข็งแกร่ง และธุรกิจ AI กำลังเร่งตัวขึ้น แม้ว่าฝ่ายบริหารจะยอมรับว่าผลิตภัณฑ์ด้าน Integration และ Analytics ยังคงเผชิญกับ “แรงกดดันและความผันผวน” อยู่ก็ตาม

ผลประกอบการและ Guidance แข็งแกร่ง แต่ตัวเลขกำไรต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง

การทำได้ดีกว่าคาดมากที่สุดอยู่ที่ EPS แต่ตัวเลขส่วนนี้จำเป็นต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง Salesforce ได้กำไรราว 2.6 พันล้านดอลลาร์จากการลงทุนเชิงกลยุทธ์ โดยส่วนใหญ่เกิดจากมูลค่าการถือหุ้นใน Anthropic ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้นการเติบโตของกำไรบางส่วนจึงไม่ได้มาจากธุรกิจหลักโดยตรง

อย่างไรก็ตาม กระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้นถึง 81% สู่ 1.10 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าคุณภาพของธุรกิจที่ดีขึ้นไม่ได้เป็นเพียงผลจากการบันทึกมูลค่าสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นเท่านั้น

สำหรับผม กระแสเงินสดเป็นสัญญาณที่สำคัญกว่าตัวเลข EPS ที่โดดเด่น เพราะสะท้อนว่า Salesforce ยังคงสร้างเงินสดได้มากขึ้น แม้จะเดินหน้าลงทุนใน AI และผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ

Backlog ก็ยังคงแข็งแกร่งเช่นกัน โดย Current RPO อยู่ที่ 33.5 พันล้านดอลลาร์ และสูงกว่าคาดการณ์ สะท้อนว่าความต้องการใช้บริการแบบ Subscription ยังค่อนข้างมีเสถียรภาพ

นี่ไม่ใช่อัตราการเติบโตแบบเดียวกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่สำหรับบริษัทซอฟต์แวร์ขนาดใหญ่และอยู่ในช่วง Mature แล้ว ถือเป็นผลประกอบการที่แข็งแกร่ง

Salesforce ปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ทั้งปีเป็น 46.1–46.4 พันล้านดอลลาร์ โดยตัวเลขกลางของกรอบดังกล่าวสะท้อนการเติบโตราว 11%

สำหรับไตรมาส 3 ฝ่ายบริหารคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 11.42–11.50 พันล้านดอลลาร์ และ EPS หลังปรับรายการพิเศษที่ 3.42–3.44 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของ Wall Street เล็กน้อยทั้งสองรายการ

เรื่องนี้อาจมีความสำคัญอย่างมากต่อ Sentiment ของตลาด เพราะก่อนประกาศผลประกอบการ หุ้น Salesforce ปรับตัวลงราว 22% นับตั้งแต่ต้นปี ขณะที่ S&P 500 ปรับตัวขึ้นประมาณ 12%

ตลาดกำลังสะท้อนความกังวลว่า Generative AI อาจทำให้ธุรกิจ SaaS แบบดั้งเดิมเติบโตช้าลงและลดอำนาจในการกำหนดราคา แต่รายงานครั้งนี้กลับชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม นั่นคือ Salesforce อาจสามารถใช้ AI เพื่อเพิ่มมูลค่าให้กับแพลตฟอร์มและสร้างรายได้เพิ่มจากฐานลูกค้าเดิม

นอกจากนี้ยังมีสัญญาใหม่และการเข้าซื้อกิจการที่ต้องจับตา บริษัทได้รับสัญญามูลค่า 1.6 พันล้านดอลลาร์จากกระทรวงกิจการทหารผ่านศึกสหรัฐฯ (U.S. Department of Veterans Affairs) ขณะที่การเข้าซื้อ Fin มูลค่า 3.6 พันล้านดอลลาร์คาดว่าจะเสร็จสิ้นเร็วกว่ากำหนดเดิม

พัฒนาการเหล่านี้อาจไม่ได้เปลี่ยน Investment Case ของบริษัทในชั่วข้ามคืน แต่ช่วยเสริมภาพว่า Salesforce ยังคงสามารถสร้าง Growth Driver ใหม่ ๆ ได้

คำถามสำคัญจากนี้คือ AI จะช่วยให้ Salesforce กลับมาเร่งการเติบโตได้หรือไม่ หลังจากธุรกิจ SaaS แบบดั้งเดิมเข้าสู่ช่วง Mature มาหลายปี

กราฟหุ้น Salesforce (กรอบเวลา D1)

เมื่อพิจารณาการเคลื่อนไหวของหุ้น Salesforce หุ้นกำลัง “ต่อสู้” กับเส้น 200-day EMA ก่อนประกาศผลประกอบการ โดยพยายามทะลุขึ้นเหนือเส้นดังกล่าวเพื่อกลับทิศทางจากขาลงในภาพใหญ่

หลังประกาศผลประกอบการ หุ้นซื้อขายใกล้ระดับ 226 ดอลลาร์ สะท้อนแรงซื้อที่กลับเข้ามา และอาจเป็นสัญญาณของการกลับตัว หากราคาสามารถปิดวันนี้เหนือระดับ 205 ดอลลาร์

ระดับดังกล่าวยังได้รับแรงหนุนจาก Fibonacci retracement 23.6% ของคลื่นขาลงล่าสุด

รายได้ กำไรสุทธิ อัตรากำไร และ Valuation

Salesforce ยังคงเป็นธุรกิจที่มีอัตราการเติบโตช้ากว่าบริษัทชั้นนำในกลุ่ม AI Infrastructure แต่ในขณะเดียวกัน บริษัทกำลังปรับปรุงคุณภาพของกำไรและความสามารถในการทำกำไรอย่างต่อเนื่อง

รายได้ยังคงเติบโตอย่างสม่ำเสมอ ขณะที่กำไรสุทธิในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาเติบโตเร็วกว่ายอดขาย สะท้อนผ่านอัตรากำไรสุทธิที่ค่อย ๆ ปรับดีขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 18.9% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ในระดับสูงที่ราว 76.9%

ประเด็นนี้มีความสำคัญ เพราะเมื่อโมเดลธุรกิจ SaaS เข้าสู่ช่วง Mature มากขึ้น การสร้างมูลค่าเพิ่มเติมจะขึ้นอยู่กับ การขยายอัตรากำไร การควบคุมต้นทุน และการเพิ่ม Monetization จากฐานลูกค้าเดิม มากกว่าการพึ่งพาการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียว

ในด้าน Valuation ก็ถือว่าอยู่ในระดับค่อนข้างสมเหตุสมผล โดย Trailing P/E อยู่ที่ราว 20 เท่า ขณะที่ Forward P/E อยู่ที่ประมาณ 13.3 เท่า ซึ่งสะท้อนว่าตลาดยังคาดหวังการเติบโตของกำไรในอนาคต แต่ไม่ได้ให้ Multiple ในระดับเดียวกับหุ้นเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูงที่สุดและมี Valuation เชิงรุก

ส่วนต่างระหว่าง Forward P/E และ Trailing P/E มีความสำคัญเป็นพิเศษ เพราะสะท้อนว่า Consensus ของตลาดคาดว่ากำไรของ Salesforce จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 12 เดือนข้างหน้า

หาก Agentforce สามารถเร่งการสร้างรายได้จาก AI ได้จริง โดยไม่กดดันอัตรากำไร Valuation ในปัจจุบันอาจไม่ได้แพงอย่างที่ผลตอบแทนของหุ้นที่อ่อนแอนับตั้งแต่ต้นปีอาจทำให้นักลงทุนมองเห็นในตอนแรก

Source: XTB Research

Free Cash Flow, EBITDA, ROIC และหนี้สิน

กราฟที่สองแสดงให้เห็นว่า หนึ่งในจุดแข็งสำคัญของ Salesforce ยังคงเป็นความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดจำนวนมากและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้รายได้จะเติบโตในระดับปานกลางก็ตาม

Free Cash Flow อยู่ที่ประมาณ 6.6 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ EBITDA เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 3.5 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนถึงประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่ดีขึ้น และความสามารถในการเปลี่ยนรายได้ของธุรกิจให้กลายเป็นกระแสเงินสดได้มากขึ้น

ด้าน ROIC อยู่ที่ประมาณ 9.5% ซึ่งอาจยังไม่ถือว่าโดดเด่น แต่มีเสถียรภาพมากขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงหลายปีก่อน และบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังค่อย ๆ เพิ่มประสิทธิภาพในการใช้เงินทุน หลังจากผ่านช่วงที่มีการเข้าซื้อกิจการขนาดใหญ่หลายครั้ง

อย่างไรก็ตาม Debt/Equity อยู่ที่ประมาณ 1.2 เท่า ซึ่งเป็นตัวเลขที่ต้องจับตา เนื่องจากระดับ Leverage สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับไม่กี่ไตรมาสก่อน และทำให้ความยืดหยุ่นของงบดุลลดลงบางส่วน

ด้วย Forward P/E ที่ราว 13.3 เท่า และ EV/EBITDA ประมาณ 14.6 เท่า ตลาดไม่ได้ให้ Valuation กับ Salesforce ในฐานะบริษัทที่มีการเติบโตสูง แต่กำลังประเมินบริษัทในฐานะธุรกิจซอฟต์แวร์ที่เข้าสู่ช่วง Mature ซึ่งยังมีโอกาสกลับมาเร่งการเติบโตอีกครั้งผ่าน AI

สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญจากนี้จึงไม่ใช่เพียงการที่ Free Cash Flow จะเติบโตต่อเนื่องหรือไม่ แต่ยังรวมถึงว่า Agentforce และการผสานเทคโนโลยีของ Anthropic จะสามารถช่วยเพิ่ม ROIC และเร่งการเติบโตของรายได้ได้หรือไม่ โดยไม่จำเป็นต้องเพิ่ม Leverage อย่างรุนแรงอีกครั้ง

Source: XTB Research