Nvidia ร่วงหนักสุดนับตั้งแต่ปี 2025 🚩 ก้าวต่อไปของยักษ์ใหญ่ AI จะเป็นอย่างไร?

หุ้น Nvidia ร่วงลงประมาณ 30% จากจุดสูงสุดล่าสุด ทำให้นี่เป็นการเทขายครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ต้นฤดูใบไม้ผลิปี 2025 ซึ่งเป็นช่วงที่ความกังวลเรื่องสงครามการค้าที่อาจเกิดขึ้นระหว่างสหรัฐฯ กับจีนและยุโรปได้ฉุดราคาหุ้นลงมากกว่า 40% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในขณะนั้น ปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังการปรับตัวลงล่าสุดคือความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจของ Nvidia ที่เกี่ยวข้องกับจีน และรายงานล่าสุดเกี่ยวกับความสัมพันธ์ส่วนตัวที่อาจเกิดขึ้นระหว่างเจนเซน หวง (Jensen Huang) ซีอีโอและผู้ร่วมก่อตั้งบริษัท กับผู้ที่ถูกกล่าวหาว่าเป็นเจ้าหน้าที่ข่าวกรองของจีน รายงานเหล่านี้อาจยังคงกดดันความเชื่อมั่นต่อหุ้นตัวนี้ต่อไป แม้ว่าผลกระทบสุดท้ายต่อธุรกิจหลักของ Nvidia อาจมีจำกัดก็ตาม

นอกจากนี้ยังยากที่จะมองข้ามความรู้สึกที่ว่า หากรายงานเช่นนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เอื้ออำนวยต่อภาคเทคโนโลยีมากกว่านี้ ตลาดอาจจะมองข้ามไปเป็นส่วนใหญ่ ขนาดของปฏิกิริยาในปัจจุบันและความไม่แน่นอนที่รายล้อม Nvidia ซึ่งส่งผลให้เกิดการเทขายอย่างหนักและผลตอบแทนที่ด้อยกว่าภาคเทคโนโลยีในวงกว้างอย่างมีนัยสำคัญนั้น ดูเหมือนจะเกี่ยวข้องกับจิตวิทยาตลาดและความกังวลว่าบริษัทจะสามารถรักษาตำแหน่งความได้เปรียบในการแข่งขันที่โดดเด่นไว้ได้หรือไม่มากกว่า

หุ้น NVDA.US (กรอบเวลา D1)

นับตั้งแต่ปี 2023 หุ้น Nvidia เคยเผชิญกับการปรับตัวลงในระดับใกล้เคียงกันเพียงสองครั้งเท่านั้น ครั้งแรกเกิดขึ้นในช่วงฤดูร้อนปี 2024 และมีขนาดประมาณ 30% ก่อนที่หุ้นจะดีดตัวกลับขึ้นมาอย่างแข็งแกร่งมาก ส่วนการปรับฐานครั้งที่สองซึ่งมีขนาดใหญ่ที่สุดเกิดขึ้นระหว่างเดือนมกราคมถึงเมษายน 2025 เมื่อหุ้นร่วงลงเกือบ 44% จากจุดสูงสุดในช่วงต้นปี ในขณะนั้น Nvidia ซื้อขายต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แบบเอ็กซ์โปเนนเชียล 200 วัน หรือ EMA200 (เส้นสีแดง) มากถึง 31% แต่อยู่ในแนวโน้มขาลงต่อเนื่องเพียงช่วงสั้นๆ เท่านั้น

การปรับตัวลงในปัจจุบันจากจุดสูงสุดตอนนี้เกินกว่า 30% แล้ว ขณะที่หุ้นร่วงลงต่ำกว่า EMA200 วันประมาณ 20% ในมุมมองทางเทคนิค ประเด็นสำคัญคือหุ้นจะสามารถกลับขึ้นไปยังบริเวณ 190 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเคยก่อให้เกิดปฏิกิริยาด้านราคาที่สำคัญมาก่อนได้หรือไม่ และท้ายที่สุดจะสามารถกลับขึ้นไปเหนือ 200 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นจุดที่ EMA200 อยู่ในปัจจุบันได้หรือไม่ ในด้านขาลง บริเวณ 150 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจทำหน้าที่เป็นแนวรับที่สำคัญ ซึ่งสอดคล้องโดยคร่าวกับจุดสูงสุดในพื้นที่ที่เคยเห็นในช่วงรอยต่อของปี 2024 และ 2025

มูลค่าของ Nvidia ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 13.5 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ไว้ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยประมาณ 19 เท่าของบริษัทใน Nasdaq 100 ซึ่งชี้ให้เห็นถึงส่วนลดที่มีนัยสำคัญ เมื่อพิจารณาจากคุณภาพของธุรกิจ Nvidia และอัตราการเติบโตของรายได้และกำไรที่ยังคงสูงมาก หากตลาด GPU และโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงห่างไกลจากภาวะอุปทานล้นตลาด หุ้น Nvidia ก็อาจยังมีศักยภาพที่จะกลับคืนสู่แนวโน้มขาขึ้นระยะยาวได้อย่างแข็งแกร่ง

ที่มา: XTB

รายได้ กำไรสุทธิ และส่วนต่างเหนือต้นทุนเงินทุน

กราฟที่สามแสดงให้เห็นถึงขนาดการเปลี่ยนแปลงของ Nvidia จากผู้ผลิตชิปกราฟิกไปสู่หนึ่งในธุรกิจเทคโนโลยีที่ทำกำไรได้มากที่สุดในโลกได้ดีที่สุด รายได้รายไตรมาสเพิ่มขึ้นจากเพียงไม่กี่พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 มาเป็นประมาณ 96,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่คาดการณ์ไว้ในไตรมาสที่ 2 ปี 2027 ขณะที่กำไรสุทธิอาจเข้าใกล้ 60,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่สำคัญกว่านั้น กำไรเติบโตเร็วกว่ารายได้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความได้เปรียบในการดำเนินงานที่พิเศษ ซึ่งเกิดจากอัตรากำไรที่สูงของแพลตฟอร์ม AI ของ Nvidia และขนาดอันมหาศาลของธุรกิจ Data Center ของบริษัท ในขณะเดียวกัน ส่วนต่างที่เรียกว่า EVA spread ซึ่งในที่นี้นิยามว่าเป็นผลต่างระหว่างผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC) กับต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ยังคงอยู่ใกล้ 70 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งบ่งชี้ว่า Nvidia ยังคงสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจอย่างมากจากเงินลงทุนเพิ่มเติมทุกดอลลาร์ที่นำกลับไปลงทุนในธุรกิจ

ตัวชี้วัดนี้มีความสำคัญมากกว่าการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวโดยพื้นฐาน เนื่องจากการเติบโตจะสร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นได้ก็ต่อเมื่อผลตอบแทนที่เกิดจากการลงทุนเพิ่มเติมยังคงสูงกว่าต้นทุนเงินทุนเท่านั้น การเติบโตของรายได้กำลังกลับสู่ภาวะปกติอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับการขยายตัวแบบก้าวกระโดดที่เห็นในปี 2024-2025 แต่ตามการคาดการณ์ที่แสดงไว้ การเติบโตดังกล่าวยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นพิเศษที่มากกว่า 80% ดังนั้นความเสี่ยงสำคัญจึงไม่ใช่การขาดการเติบโต แต่เป็นความเป็นไปได้ที่อัตรากำไรและ ROIC จะค่อยๆ ลดลง เนื่องจากการแข่งขันจาก AMD และชิป ASIC แบบสั่งทำเฉพาะเพิ่มขึ้น ผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกล (hyperscalers) มีอำนาจต่อรองมากขึ้น และต้นทุนในการพัฒนาแพลตฟอร์มรุ่นต่อๆ ไปเพิ่มสูงขึ้น ปัจจัยพื้นฐานของ Nvidia ยังคงแข็งแกร่งเป็นพิเศษ แต่ด้วยขนาดธุรกิจในระดับนี้ ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นในอนาคตจะขึ้นอยู่กับความสามารถของบริษัทในการรักษาความได้เปรียบทางเศรษฐกิจของตนมากขึ้นเรื่อยๆ มากกว่าเพียงแค่การเติบโตอย่างรวดเร็วต่อเนื่องในตลาด AI เท่านั้น

ที่มา: XTB Research

งบดุล ROIC และมูลค่าหุ้น

กราฟแรกแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า Nvidia ยังคงเป็นธุรกิจที่มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนที่โดดเด่น แม้ว่าจะกำลังเข้าสู่ช่วงที่มีขนาดการดำเนินงานและการเงินที่ใหญ่ขึ้นมากก็ตาม ROIC ยังคงอยู่ใกล้ 91% ซึ่งบ่งชี้ว่าบริษัทยังคงสร้างผลตอบแทนที่สูงเป็นพิเศษจากเงินทุนที่ใช้ในธุรกิจ แม้จะมีการขยายตัวอย่างรวดเร็วของรายได้และต้นทุนการดำเนินงาน ในขณะเดียวกัน อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนยังคงอยู่ในระดับต่ำมากที่ประมาณ 0.2 เท่า ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของ Nvidia ไม่ได้มาจากการใช้เงินกู้ในระดับสูง แต่มาจากความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของบริษัทเองเป็นหลัก

การเพิ่มขึ้นของหนี้สินระยะยาวที่คาดการณ์ไว้มาอยู่ที่ประมาณ 37,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จึงควรมองในบริบทของขนาดธุรกิจที่กำลังขยายตัวเป็นหลัก มากกว่าที่จะมองว่าเป็นสัญญาณของคุณภาพงบดุลที่เสื่อมถอยลง มูลค่าหุ้นก็น่าสนใจมากขึ้นอย่างมากเช่นกัน โดยอัตราส่วน P/E ย้อนหลังอยู่ที่ประมาณ 24.2 เท่า ขณะที่ P/E คาดการณ์ล่วงหน้าลดลงเหลือเพียง 13.5 เท่า ซึ่งแสดงให้เห็นถึงขนาดการเติบโตของกำไรที่ฝังอยู่ในประมาณการเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ในปัจจุบัน EV/EBITDA ที่ประมาณ 22.8 เท่ายังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูงในแง่ของตัวเลขสัมบูรณ์ แต่เมื่อพิจารณาจาก ROIC และแนวโน้มการเติบโตของกำไรของ Nvidia ในปัจจุบันแล้ว ไม่ได้บ่งบอกถึงระดับพรีเมียมที่สูงเกินไปแบบที่เคยเห็นในช่วงต้นของกระแส AI อีกต่อไป คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนจึงไม่ใช่เพียงแค่ว่า Nvidia ดูมีราคาแพงเมื่อเทียบกับตลาดในวงกว้างหรือไม่อีกต่อไป แต่เป็นว่าบริษัทจะสามารถรักษาผลตอบแทนจากเงินทุนที่พิเศษนี้ได้นานพอที่จะทำให้ความคาดหวังด้านกำไรที่ฝังอยู่ในอัตราส่วนคาดการณ์ล่วงหน้าเป็นจริงได้หรือไม่

ที่มา: XTB Research

กระแสเงินสดอิสระ สินค้าคงคลัง และการแปลงเป็นเงินสด

กราฟที่สองแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในเศรษฐศาสตร์ของ Nvidia นั่นคือธุรกิจกำลังสร้างกระแสเงินสดอิสระจำนวนมหาศาล แต่ในขณะเดียวกันก็มีเงินทุนถูกผูกไว้มากขึ้นเพื่อรองรับการเติบโตในอนาคต กระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้นหลายเท่าตัวในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และสูงกว่า 30,000-40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุด ซึ่งยืนยันถึงความสามารถพิเศษของบริษัทในการสร้างรายได้จากความต้องการตัวเร่งการประมวลผล AI ในขณะเดียวกัน สินค้าคงคลังกำลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่าในช่วงก่อนหน้าของวัฏจักรมาก และตามการคาดการณ์ที่แสดงไว้ อาจเกิน 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงขนาดการผลิตที่ใหญ่ขึ้นของ Nvidia และความจำเป็นในการจัดหาชิ้นส่วนและกำลังการผลิตล่วงหน้า

สิ่งนี้ไม่ควรถูกตีความโดยอัตโนมัติว่าเป็นสัญญาณของความต้องการที่อ่อนตัวลง แต่การเติบโตของสินค้าคงคลังควรได้รับการติดตามเทียบกับรายได้ เนื่องจากนี่มักเป็นหนึ่งในพื้นที่แรกๆ ที่วัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์เริ่มเสื่อมถอย อัตรากำไรจากกระแสเงินสดอิสระยังคงสูงมากที่ประมาณ 42% ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Nvidia ยังคงแปลงรายได้ส่วนใหญ่เป็นเงินสดได้ แม้ความต้องการเงินทุนหมุนเวียนจะเพิ่มขึ้น สัญญาณที่ควรระมัดระวังมากขึ้นเล็กน้อยมาจากการลดลงของอัตราส่วนการแปลงกระแสเงินสดอิสระ (FCF conversion ratio) เหลือประมาณ 0.6 เท่า ซึ่งบ่งชี้ว่าการเติบโตของกระแสเงินสดเริ่มตามหลังกำไรทางบัญชีที่รายงานไว้ ตราบใดที่สินค้าคงคลังที่สูงขึ้นแปลงเป็นยอดขายที่แข็งแกร่งต่อเนื่องของ Blackwell, Rubin และโครงสร้างพื้นฐาน AI ในวงกว้าง สิ่งนี้สามารถมองได้ว่าเป็นต้นทุนของการเติบโต อย่างไรก็ตาม หากสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ติดต่อกันหลายไตรมาส นั่นจะกลายเป็นหนึ่งในสัญญาณเตือนพื้นฐานแรกๆ

ที่มา: XTB Research