ผลประกอบการ Palantir: นักลงทุนตอบรับเชิงบวก หุ้นพุ่งขึ้นก่อนเปิดตลาด

บริษัทเทคโนโลยีสหรัฐฯ ที่เป็นที่ถกเถียงอย่าง Palantir เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 โดยจากการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในช่วง After-hours Trading พบว่านักลงทุนให้การตอบรับอย่างแข็งแกร่ง โดยราคาหุ้นปรับตัวขึ้นประมาณ 15% ก่อนตลาดเปิดทำการ

ก่อนการประกาศผลประกอบการ ความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อบริษัทอยู่ในระดับค่อนข้างระมัดระวัง โดยนับจากจุดสูงสุดของปีที่ผ่านมา ราคาหุ้น Palantir ปรับตัวลดลงประมาณ 40%

วิเคราะห์ทางเทคนิค Palantir (D1)

ผลประกอบการตอกย้ำว่า Palantir อยู่ในระดับที่แตกต่างจากบริษัททั่วไป

ผลประกอบการล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเหตุใด Palantir จึงถูกมองว่าเป็นบริษัทที่อยู่ในระดับเฉพาะตัว อย่างไรก็ตาม รายได้และกำไรยังไม่ใช่ทั้งหมดของเรื่องราวการลงทุน แต่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น

คุณภาพของกำไร (Earnings Quality)

นักวิเคราะห์บางส่วนตั้งคำถามว่าตัวเลขกำไรของ Palantir อาจถูกขยายให้สูงขึ้นหรือไม่ โดยความแตกต่างระหว่างผลประกอบการแบบ Adjusted และ Reported ส่วนใหญ่มาจาก

• การลงทุนของ Palantir ใน SpaceX
• ค่าใช้จ่ายในรูปแบบหุ้นตอบแทนพนักงาน (Stock-Based Compensation)

ค่าใช้จ่าย Stock-Based Compensation เพิ่มขึ้น 66% YoY แต่เมื่อเทียบกับรายได้แล้ว สัดส่วนดังกล่าวกลับลดลง

หากไม่นับผลกระทบจากการลงทุนใน SpaceX ต่อ EPS จะพบว่า Adjusted EPS จะอยู่ที่ประมาณ 0.39 ดอลลาร์ ซึ่งยังคงสะท้อนการเติบโตมากกว่า 200% และยังสูงกว่าประมาณการของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ

รายละเอียดธุรกิจและโมเดลการเติบโต

ในการประเมินคุณภาพของธุรกิจที่เติบโตอย่างรวดเร็วเช่น Palantir นักลงทุนจำเป็นต้องวิเคราะห์รายงานทางการเงินอย่างละเอียดมากกว่าบริษัทเทคโนโลยีทั่วไป

เริ่มจากด้านต้นทุน การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในช่วง 6 เดือนแรกของปีอยู่ที่เพียง มากกว่า 20% เล็กน้อย

สิ่งนี้สะท้อนว่า Palantir ยังคงมี Operating Leverage ในระดับสูง ซึ่งหมายความว่า เมื่อบริษัทสามารถทำรายได้เหนือความคาดหมาย มูลค่าระยะยาว (Terminal Value) ก็มีโอกาสเพิ่มขึ้นอย่างมาก

RPO สะท้อนอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง

อีกหนึ่งสัญญาณการเติบโตที่สำคัญ ซึ่งเคยถูกมองว่าเป็นหนึ่งในจุดอ่อนของบริษัท เช่น จากมุมมองของ Michael Burry คือเรื่องของลูกหนี้การค้า (Receivables)

ตัวเลข RPO (Remaining Performance Obligations) เพิ่มขึ้นมากกว่า 260% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

สิ่งนี้สะท้อนว่า ความต้องการใช้บริการของ Palantir อาจสูงกว่าที่ฝ่ายบริหารเคยระบุไว้

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของ RPO ไม่ได้หมายความว่าบริษัทไม่สามารถเปลี่ยนคำสั่งซื้อเป็นรายได้จริงได้

ตัวชี้วัด SaaS แสดงความแข็งแกร่งของโมเดลธุรกิจ

หนึ่งในตัวชี้วัดสำคัญของธุรกิจ SaaS อย่าง Dollar Retention เพิ่มขึ้นแตะระดับสูงมากที่ 157% หรือเพิ่มขึ้น 700 bps

ตัวเลขสำคัญอื่น ๆ ได้แก่

• รายได้จากลูกค้าเดิมเพิ่มขึ้น 85%
• สัดส่วนรายได้จากลูกค้า 20 รายใหญ่ที่สุดลดลงจาก 43% เหลือ 40%
• TCV (Total Contract Value) เพิ่มขึ้น 49%
• Duration Adjusted TCV เพิ่มขึ้น 129%

ตัวเลขเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า Palantir ไม่ได้เติบโตจากลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่ราย แต่กำลังขยายฐานธุรกิจอย่างกว้างขึ้น

สัญญาณสำคัญ: ธุรกิจ Commercial ในสหรัฐฯ เติบโตอย่างรวดเร็ว

อีกหนึ่งปัจจัยที่สนับสนุน Valuation ของ Palantir คือการเติบโตของสัญญากับภาคธุรกิจในสหรัฐฯ ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 153% YoY

สิ่งนี้หมายความว่า:

• Palantir กำลังลดการพึ่งพาสัญญาภาครัฐ ซึ่งมีความซับซ้อนและคาดการณ์ได้ยากกว่า
• บริษัทกำลังลดการพึ่งพาตลาดยุโรป ซึ่งหลายประเทศกำลังให้ความสำคัญกับแนวคิด Digital Independence

ที่สำคัญกว่านั้น ผลประกอบการล่าสุดสะท้อนว่า ผลิตภัณฑ์ของ Palantir ไม่ได้เป็นเพียงโซลูชันทดลอง ราคาแพง หรือเครื่องมือเฉพาะสำหรับองค์กรขนาดใหญ่เท่านั้น

แต่กำลังกลายเป็น ผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์ที่สามารถนำไปใช้งานจริงในวงกว้าง

แม้ว่าตลาดบริการภาครัฐจะมีขนาดใหญ่และมีความสำคัญ แต่โอกาสการขยายตัวในตลาดภาคเอกชนยังมีขนาดใหญ่กว่ามาก

Guidance: สิ่งที่ตลาดจับตามากกว่าผลประกอบการ

ความสนใจของนักลงทุนไม่ได้อยู่ที่ตัว CEO ที่มีความคิดเห็นซึ่งมักเป็นที่ถกเถียงอย่าง Alex Karp มากนัก แต่เน้นไปที่แนวโน้มธุรกิจที่เขานำเสนอ

หนึ่งในสัญญาณเชิงบวกคือการปรับเพิ่มคาดการณ์สำหรับไตรมาส 3 และทั้งปี

แนวโน้มไตรมาส 3

บริษัทคาดว่า:

• รายได้จะสูงกว่า 2.16 พันล้านดอลลาร์
• Operating Income จะสูงกว่า 1.29 พันล้านดอลลาร์

แนวโน้มทั้งปี

คาดว่า:

• รายได้รวมมากกว่า 8.15 พันล้านดอลลาร์
• รายได้จากกลุ่ม US Commercial อยู่ที่ประมาณ 3.42 พันล้านดอลลาร์
• Free Cash Flow อยู่ในช่วง 4.5–4.7 พันล้านดอลลาร์

ซึ่งหมายถึง

• เติบโตมากกว่า 100% YoY
• สูงกว่าประมาณการเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ประมาณ 200 ล้านดอลลาร์

มุมมองอนาคต (Outlook)

ในช่วงสิ้นสุดแต่ละไตรมาส CEO จะเผยแพร่จดหมายถึงผู้ถือหุ้น โดยแม้ว่าการสื่อสารของ Alex Karp บางครั้งอาจมีลักษณะซับซ้อนและไม่เป็นทางการ แต่จดหมายล่าสุดสะท้อนมุมมองสำคัญเกี่ยวกับอนาคตของอุตสาหกรรม AI

Karp มองว่า อุปสรรคสำคัญต่อการพัฒนาอุตสาหกรรมเทคโนโลยีและ AI คือโมเดลธุรกิจของบริษัทอย่าง OpenAI และ Anthropic

ในมุมมองของเขา ข้อจำกัดหลักคือการพยายามทำให้ผู้ใช้งานผูกติดกับโมเดล LLM เดียว ซึ่งผู้ใช้ไม่สามารถควบคุมได้อย่างเต็มที่

Palantir พยายามแก้ปัญหานี้ด้วยการขยายระบบ Integration เพื่อให้ลูกค้าสามารถเลือกใช้โมเดล AI ที่ต้องการ เมื่อใดก็ได้ และกับงานประเภทใดก็ได้

บทสรุปต่อ Investment Thesis ของ Palantir

ประเด็นนี้มีความสำคัญต่อมุมมองการลงทุนใน Palantir เพราะบริษัทเองกำลังส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่า โมเดลธุรกิจของ OpenAI และ Anthropic อาจกำลังเข้าใกล้ข้อจำกัดบางอย่าง

ปัจจุบัน Palantir ยังคงมอบคุณค่าอย่างโดดเด่นให้กับลูกค้าและผู้ถือหุ้น ผ่านแพลตฟอร์ม AI ที่สามารถใช้งานจริงในองค์กร

อย่างไรก็ตาม ความท้าทายระยะยาวคือ Palantir ยังไม่ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า บริษัทสามารถสร้างเทคโนโลยี AI ที่เป็นอิสระจากผลิตภัณฑ์ของ AI Labs รายใหญ่ได้หรือไม่

ดังนั้น แม้ผลประกอบการล่าสุดจะยืนยันถึงความแข็งแกร่งของธุรกิจ แต่คำถามสำคัญในอนาคตยังคงอยู่ที่ว่า Palantir จะสามารถรักษาการเติบโตระดับสูง พร้อมสร้างความได้เปรียบทางเทคโนโลยีของตัวเองในระยะยาวได้มากเพียงใด

การเติบโตระดับสูงของ Palantir เป็นทั้งโอกาสและความท้าทาย

การเติบโตที่โดดเด่นในระดับเดียวกับ Palantir ถือเป็น ดาบสองคม (Double-Edged Sword)

ตัวอย่างเช่น ประมาณการกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) เฉลี่ยในปัจจุบันบ่งชี้ว่า บริษัทอาจสามารถสร้าง

• Free Cash Flow ประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์
• รายได้สูงถึง 50 พันล้านดอลลาร์

ภายในช่วงปี 2030–2031

แม้ตัวเลขดังกล่าวยังไม่เทียบเท่ากับบริษัทขนาดใหญ่อย่าง Microsoft หรือ Nvidia แต่ก็สูงกว่าระดับรายได้ที่ Meta เคยสร้างได้ก่อนเข้าสู่ยุคการลงทุนด้าน AI

Valuation สูงมาก ความคาดหวังก็สูงตาม

ปัจจุบัน Palantir ซื้อขายที่ระดับ Valuation ที่สูงมาก ได้แก่

• P/E ประมาณ 140 เท่า
• P/S ประมาณ 62 เท่า
• P/FCF ประมาณ 186 เท่า

คำถามคือ สิ่งนี้หมายความว่านักลงทุนต้องรอมากกว่า 100 ปีเพื่อคืนทุน และราคาหุ้นแพงเกินไปหรือไม่?

คำตอบคือ ไม่ใช่

แต่สิ่งนี้หมายความว่า Palantir แทบไม่มีพื้นที่สำหรับความผิดพลาดหรือผลลัพธ์ที่ต่ำกว่าความคาดหวัง

หากบริษัทไม่สามารถรักษาอัตราการเติบโตที่ตลาดคาดไว้ Valuation อาจปรับลดลงอย่างรุนแรงเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐาน

เหตุผลมาจากความสัมพันธ์ระหว่าง Operating Leverage และ Terminal Value ของบริษัท

ความผิดหวังด้านการเติบโตอาจสร้างแรงกดดันต่อมูลค่าบริษัท

หากอัตราการเติบโตต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ จะเกิด “ช่องว่าง” ในประมาณการมูลค่าของบริษัท

และเนื่องจาก Palantir ซื้อขายด้วย Multiple ที่สูงมาก ช่องว่างดังกล่าวจะส่งผลกระทบต่อ Valuation อย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ปัจจุบัน ตลาดคาดว่าการเติบโตของรายได้ Palantir จะชะลอลง และทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 40–50% ในปี 2027

อย่างไรก็ตาม โมเดลประเมินมูลค่าบางรูปแบบชี้ให้เห็นว่า ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว บริษัทอาจไม่ได้มีราคาแพงเกินไปเมื่อมองในกรอบเวลา 5–10 ปี

และอาจยังถือว่าอยู่ในระดับ

• ราคาสมเหตุสมผล (Fair Value)
• หรือแม้แต่มีโอกาสถูกประเมินต่ำกว่าศักยภาพ (Relatively Undervalued)

ทั้งนี้ ขึ้นอยู่กับความสามารถของ Palantir ในการรักษาการเติบโตระดับสูงและเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดให้กลายเป็นผลประกอบการจริง

Kamil Szczepański
นักวิเคราะห์ตลาดการเงินจาก XTB