SaaS ร่วงแรงเกินไปหรือไม่? Morgan Stanley มองว่าใช่

กลุ่มหุ้นซอฟต์แวร์ ซึ่งส่วนใหญ่หมายถึงธุรกิจ SaaS (Software as a Service) ปรับตัวตามหลังดัชนีหุ้นสหรัฐฯ หลักมากกว่า 40% มาเป็นระยะเวลาหนึ่งแล้ว โดยผู้นำหลายรายในอุตสาหกรรมปรับตัวลดลงมากกว่า 60% จากจุดสูงสุด

• สถานการณ์นี้ค่อนข้างน่าประหลาดใจ เนื่องจากหากบริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่กำลังแสดงสัญญาณอ่อนแออย่างชัดเจนผ่านผลประกอบการ ก็อาจอธิบายการปรับตัวลงได้ แต่ในความเป็นจริงไม่ได้เป็นเช่นนั้น
• ตลาดที่เข้าซื้อหุ้นของบริษัทซึ่งบางครั้งมีพื้นฐานและแนวโน้มทางธุรกิจที่ยังน่ากังขา โดยคาดหวังการเติบโตที่สูงกว่าที่สภาพตลาดหรือโมเดลธุรกิจของบริษัทอาจบ่งชี้ เป็นพฤติกรรมที่พบได้ค่อนข้างบ่อย
• ในทางกลับกัน นักลงทุนที่เทขายหุ้นของบริษัทใดบริษัทหนึ่งจำนวนมากจากความเข้าใจที่คลาดเคลื่อนเกี่ยวกับกลไกตลาด หรือสะท้อนสถานการณ์เลวร้ายที่สุดที่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำมาก ก็เป็นสิ่งที่พบได้น้อยกว่า แต่ยังเกิดขึ้นเป็นระยะ
• อย่างไรก็ตาม การนำกระบวนการดังกล่าวไปใช้กับทั้งอุตสาหกรรม แม้ว่าผลประกอบการยังแข็งแกร่ง และทำให้มูลค่าหุ้นต่ำกว่าระดับที่แม้แต่แบบจำลองประเมินมูลค่าที่มองในแง่ลบที่สุดยังสะท้อน ถือเป็นปรากฏการณ์ที่แทบไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ปรากฏการณ์ที่กล่าวถึงนี้คือ “SaaS-o-calypse” ซึ่งหมายถึงแนวโน้มการเทขายหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์อย่างต่อเนื่องและรุนแรง โดยชื่อดังกล่าวมาจากโมเดลธุรกิจหลักของอุตสาหกรรมนี้ นั่นคือ “Software as a Service”

Morgan Stanley ได้ให้ความสนใจกับปรากฏการณ์นี้แล้ว โดยเผยแพร่รายงานเชิงลึกและคำแนะนำจำนวนมากเกี่ยวกับบริษัท SaaS และอุตสาหกรรมโดยรวม

“ป้อมปราการทางธุรกิจและเส้นทางการเติบโต” (The Moat and the Journey)

• การเทขายหุ้นกลุ่ม SaaS ในปัจจุบันรุนแรงและหลุดออกจากปัจจัยพื้นฐานมากจนไม่สามารถอธิบายได้ด้วยการเก็งกำไรเกี่ยวกับการพัฒนา AI ในอนาคตอีกต่อไป (คำว่า “สมมติฐาน” ไม่ควรถูกใช้กับแนวทางแก้ปัญหาที่ยังไม่มีอยู่จริงในหลายกรณี)
• ธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งนี้ได้ประเมินสถานการณ์ของตลาดกลุ่มนี้อย่างระมัดระวัง แต่มีความชัดเจน
• นักวิเคราะห์ของ Morgan Stanley ระบุถึงหลายปัจจัยที่ทำให้ตลาดปรับลดมูลค่าหุ้น SaaS หนึ่งในนั้นคือระดับความเสี่ยงที่โมเดลธุรกิจอาจถูกคุกคามจาก AI และ “Agentic Intelligence”
• ในรายงาน นักวิเคราะห์อ้างถึงกรอบแนวคิด “Moat & Journey” ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ใช้วัดและอธิบายอย่างง่ายว่า โมเดลธุรกิจของบริษัทหนึ่ง ๆ สามารถถูกเลียนแบบ หรือลดความสำคัญลงได้ยากเพียงใด
• สำหรับบริษัทที่มีความสามารถในการรับมือกับการเปลี่ยนแปลง (Resilience) Morgan Stanley มองว่ากลุ่มที่โดดเด่น ได้แก่ บริษัทด้านความปลอดภัยไซเบอร์ เช่น Palo Alto และ Cloudflare, Microsoft, บริษัทคลาวด์บางราย เช่น Datadog และ Snowflake, Shopify รวมถึง ServiceNow
• กรณีของ ServiceNow มีความน่าสนใจเป็นพิเศษ เนื่องจากแม้ว่าบริษัทจะเป็นผู้นำด้านการออกแบบและนำโซลูชัน AI ไปใช้งานในภาคธุรกิจ พร้อมกับมีการเติบโตของกำไรแบบสองหลักเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่เพียงการถูกจัดอยู่ในกลุ่ม “SaaS” ก็เพียงพอที่จะทำให้ราคาหุ้นสูญเสียมูลค่ามากกว่า 60% ภายในเวลาเพียง 1.5 ปี

ราคาหุ้น ServiceNow (กราฟ D1)