สัปดาห์ข้างหน้า

ตลาดค่อนข้างเงียบในช่วงต้นสัปดาห์ โดยยูโรเคลื่อนไหวทรงตัว แม้พรรค AfD ซึ่งเป็นพรรคฝ่ายขวาจัดของเยอรมนีจะชนะการเลือกตั้งระดับรัฐในแซกโซนี-อันฮัลท์เมื่อวันอาทิตย์ที่ผ่านมา นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่สิ้นสุดสงครามโลกครั้งที่สองที่พรรคฝ่ายขวาจัดสามารถขึ้นมามีอำนาจในระดับรัฐได้

การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองในยุโรป คือปัญหาระยะยาวที่ใหญ่ที่สุดของยูโร

แม้เทรดเดอร์ในตลาด FX จะให้ความสนใจกับความเป็นไปได้ในการแทรกแซงค่าเงินเยน แต่ AfD ได้ระบุว่านโยบายหนึ่งของพรรคคือการถอนตัวออกจากยูโรและกลับไปสร้างความสัมพันธ์กับรัสเซีย แม้ AfD จะยังอยู่ห่างไกลจากการครองอำนาจในกรุงเบอร์ลิน แต่พัฒนาการดังกล่าวถือเป็นความเสี่ยงต่อเสถียรภาพของสกุลเงินยูโรในระยะยาว

ขณะเดียวกัน ในฝรั่งเศส Marine Le Pen ผู้สมัครจากฝ่ายขวาจัดสำหรับการเลือกตั้งประธานาธิบดีในปีหน้า ยังคงนำอยู่ในผลสำรวจ โดยในอดีตเธอเคยวิพากษ์วิจารณ์เงินยูโรและสนับสนุนการกลับไปใช้สกุลเงินของประเทศเอง

ในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า ยุโรปอาจเผชิญกับกระแสการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองหลายระลอก รวมถึงการขยับไปทางขวาของสองเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในภูมิภาค เรื่องนี้อาจยังไม่ใช่ปัญหาสำหรับเทรดเดอร์ FX ในวันนี้ แต่เป็นความเสี่ยงสำหรับวันข้างหน้า และอาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ยูโรเป็นหนึ่งในสกุลเงินที่อ่อนแอที่สุดเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ๆ ในปี 2026

ตัวเลขจ้างงานที่ออกมาดีกว่าคาดส่งผลต่อตลาดอย่างไรในเดือนนี้

สัปดาห์นี้เป็นสัปดาห์ที่มีวันหยุดในสหรัฐฯ และตลาดสหรัฐฯ ปิดทำการในวันจันทร์ ซึ่งอาจทำให้ปฏิกิริยาต่อตัวเลขการจ้างงานสหรัฐฯ ที่ออกมาดีกว่าคาดเมื่อวันศุกร์ล่าช้าออกไป

เศรษฐกิจสหรัฐฯ กลับมาสร้างงานได้อย่างแข็งแกร่ง โดยมีการจ้างงานเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 53,000 ตำแหน่ง อย่างมาก และสอดคล้องกับมุมมองของ Federal Reserve ที่มองว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงมีเสถียรภาพ ขณะที่อัตราว่างงานทรงตัวที่ 4.1%

จำนวนการจ้างงานเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในเดือนที่ผ่านมา ขณะที่อัตราการมีส่วนร่วมในตลาดแรงงานก็ปรับตัวสูงขึ้นด้วย ซึ่งสะท้อนว่า Fed ยังมีเหตุผลที่จะให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อ และทำให้ข้อมูล CPI ในสัปดาห์นี้มีความสำคัญมากยิ่งขึ้น

ข้อมูล CPI จะเป็นตัวชี้ชะตาการตัดสินใจดอกเบี้ยของ FOMC ในเดือนกันยายน

รายงาน CPI ประจำเดือนสิงหาคมจะประกาศในวันศุกร์ และผลลัพธ์จะมีบทบาทสำคัญต่อการคาดการณ์สำหรับการประชุม FOMC ครั้งถัดไปในวันที่ 16 กันยายน

หากข้อมูลเงินเฟ้อไม่แสดงสัญญาณความคืบหน้าในการชะลอตัวลง ตลาดจะมีแนวโน้มให้น้ำหนักกับการขึ้นดอกเบี้ยมากขึ้น

ปฏิกิริยาต่อตัวเลขการจ้างงานมีความรุนแรง หุ้นและพันธบัตรปรับตัวลง ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งขึ้นอีกครั้ง นักลงทุนยังเพิ่มการเดิมพันว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนนี้ โดยความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 60% จาก 50% ก่อนประกาศตัวเลขจ้างงาน

President Trump ทำให้ภาพรวมของ Fed ซับซ้อนมากขึ้น

อีกปัจจัยที่ทำให้แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ซับซ้อนขึ้นคือประธานาธิบดี Donald Trump หลังจากลดการโจมตีอิหร่านลง ประธานาธิบดีหันมาให้ความสนใจกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาล

Trump กล่าวชื่นชมตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่ง แต่ในขณะเดียวกันก็ระบุว่า Fed ควร ลดดอกเบี้ย ไม่ใช่ขึ้นดอกเบี้ย และกล่าวด้วยว่า เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตอย่างแข็งแกร่ง สหรัฐฯ ก็ควรมีอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำที่สุดในโลก

แนวคิดด้านนโยบายการเงินดังกล่าวถือว่าผิดไปจากแนวทางปกติ และมีความคล้ายคลึงกับแนวคิดของประธานาธิบดีตุรกี Recep Tayyip Erdoğan ซึ่งเคยเรียกร้องให้ลดดอกเบี้ยเพื่อกดเงินเฟ้อในปี 2021 และส่งผลให้ค่าเงินลีราตุรกีอ่อนค่าลงแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

โดยทั่วไปแล้ว เศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงมักเป็นเหตุผลให้ธนาคารกลางทำตรงกันข้ามกับสิ่งที่ Trump ต้องการ

ความเป็นอิสระของ Fed กำลังถูกทดสอบ

นี่เป็นครั้งแรกที่ประธานาธิบดีเรียกร้องให้ลดดอกเบี้ยนับตั้งแต่ Kevin Warsh เข้ารับตำแหน่งประธาน Federal Reserve และการประชุม Fed ในวันที่ 16 กันยายนจะเป็นบททดสอบครั้งสำคัญต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

เรามองว่ามีโอกาสน้อยมากที่ Warsh จะยอมทำตามแรงกดดันจากประธานาธิบดี แต่หากเกิดขึ้นจริง ก็อาจสร้างความเสียหายอย่างรุนแรงต่อความน่าเชื่อถือของ Fed

Trump ไม่ใช่สมาชิกเพียงคนเดียวของทำเนียบขาวที่ออกมาแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับนโยบายดอกเบี้ยของ Fed ทั้งรองประธานาธิบดีและรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังก็เพิ่งเรียกร้องให้ Fed ไม่ขึ้นดอกเบี้ยเช่นกัน ซึ่งถือเป็นแรงกดดันจากเจ้าหน้าที่รัฐบาลในระดับที่ไม่ปกติก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย

แรงกดดันจากทำเนียบขาวอาจทำให้สมาชิก Fed บางรายรู้สึกว่าพวกเขาจำเป็นต้องลงคะแนนขึ้นดอกเบี้ยเพื่อยืนยันความเป็นอิสระของธนาคารกลาง หากตลาดเห็นสัญญาณว่า Fed กำลังถูกกดดันจากทำเนียบขาว เราอาจเห็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ถูกเทขายอย่างรุนแรงและอัตราผลตอบแทนพุ่งขึ้น ซึ่งจะสร้างความท้าทายอย่างมากต่อ Fed

อย่างไรก็ตาม การขึ้นดอกเบี้ยเพื่อตอบโต้ความคิดเห็นของ Trump ก็อาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในระยะยาวเช่นกัน

Fed เข้าสู่ช่วง Quiet Period

Trump ยังขู่ว่าจะระงับการค้ากับประเทศที่เกินดุลการค้ากับสหรัฐฯ หาก Fed ไม่ลดดอกเบี้ย ถือเป็นการแทรกแซงที่ผิดปกติอย่างมาก เนื่องจาก Federal Reserve ไม่มีอำนาจควบคุมการค้าโลก

ขณะนี้ Fed เข้าสู่ช่วง Quiet Period ก่อนการประชุมในช่วงปลายเดือน ดังนั้นตลาดจะต้องรอดูว่า Kevin Warsh จะตอบสนองต่อความคิดเห็นของ Trump อย่างไรในการแถลงข่าวครั้งถัดไป

Warsh มีแนวโน้มถูกถามเกี่ยวกับประเด็นนี้ และอาจเลือกที่จะไม่ตอบโต้ ขณะเดียวกัน Trump ก็อาจเปลี่ยนท่าทีในภายหลัง สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงฉากหลังที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนก่อนการประชุม FOMC ครั้งถัดไป

มุมมองต่อตลาด

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งกว่าที่คาด แม้การเดิมพันการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed อัตราพลังงานที่สูงขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นจะสร้างแรงกดดันก็ตาม ดัชนี Nasdaq และ S&P 500 ยังปิดสัปดาห์ด้วยการปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แม้ราคาน้ำมัน Brent จะพุ่งขึ้น 7% และปิดสัปดาห์เหนือระดับ 96 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

นี่เป็นเครื่องเตือนใจว่าความขัดแย้งกับอิหร่านยังไม่จบ และปัจจัยด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังสามารถสร้างเซอร์ไพรส์ให้กับตลาดได้ ขณะเดียวกัน ตลาดจำเป็นต้องปรับตัวรับแนวโน้มการขึ้นดอกเบี้ยหลังตัวเลขจ้างงาน ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อหุ้นเมื่อเข้าสู่ไตรมาส 4

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 7bps มาอยู่ต่ำกว่า 4.8% ขณะที่พันธบัตรอายุ 30 ปีปิดสัปดาห์ต่ำกว่า 5.25%

ด้วยภาระหนี้ของสหรัฐฯ ที่อยู่ที่ประมาณ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ระดับผลตอบแทนดังกล่าวถือว่าสร้างความกดดันอย่างมากต่อกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในช่วงเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนปรับขึ้นอย่างรวดเร็วทั้งช่วงสั้นและช่วงยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ขณะที่สหราชอาณาจักร ยุโรป และญี่ปุ่นก็เผชิญกับการเพิ่มขึ้นของ Bond Yields เช่นกัน

หากอัตราผลตอบแทนยังเพิ่มขึ้นอย่างมากต่อเนื่องอีกหนึ่งเดือน หุ้นและสินทรัพย์อื่น ๆ อาจเผชิญแรงกดดันเพิ่มเติม

ราคาทองคำร่วงลงอย่างรุนแรงเมื่อวันศุกร์ และลดลง 0.5% ตลอดสัปดาห์ โดยปิดต่ำกว่าระดับ 4,500 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับจิตวิทยาสำคัญ และในวันจันทร์ราคายังคงปรับตัวลงอีก 0.5%

ทิศทางของทองคำต่อจากนี้จะขึ้นอยู่กับรายงาน CPI ในสัปดาห์นี้ หากเงินเฟ้อออกมาสูงและความเป็นไปได้ที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ก็อาจทำให้ราคาทองคำปรับตัวลงต่อในช่วงไม่กี่วันข้างหน้า

การแข็งค่าของ JPY จะยั่งยืนหรือไม่?

เงินเยนจะยังคงเป็นที่จับตาในสัปดาห์นี้ หลังจากข่าวลือเรื่องการแทรกแซงค่าเงินเมื่อสัปดาห์ที่แล้วผลักดันให้เงินเยนแข็งค่ามากกว่า 2%

USD/JPY ร่วงลงหลังรัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เรียกร้องให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อช่วยรักษาเสถียรภาพของค่าเงิน เยนมีสัปดาห์ที่ดีที่สุดในรอบหนึ่งเดือน เนื่องจากตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของ BOJ

BOJ เองก็คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยในช่วงปลายเดือนนี้ คำถามสำคัญคือจะขึ้น 25bps หรือ 50bps และจะส่งสัญญาณว่ามีแนวโน้มขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมหรือไม่

แม้แนวทางดังกล่าวจะไม่ใช่สไตล์ปกติของ BOJ แต่หากต้องการควบคุมเงินเฟ้ออย่างจริงจัง ก็อาจจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องหลายครั้ง

วันนี้ USD/JPY ลดลงเล็กน้อยและยังคงอยู่ต่ำกว่า 156

หลังจากฤดูกาลประกาศผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ปัจจัยขับเคลื่อนตลาดการเงินกำลังเปลี่ยนไปเมื่อเข้าสู่ช่วงปลายฤดูร้อน โดยเดือนกันยายนมักเป็นเดือนที่ท้าทายสำหรับตลาดหุ้น

ขณะนี้ความผันผวนกำลังเพิ่มขึ้น แต่ยังอยู่ในระดับต่ำ หุ้นกลุ่ม Semiconductor กลับมาโดดเด่นอีกครั้งเมื่อวันศุกร์ สะท้อนว่า AI Trade อาจยังไม่จบ แต่ความผันผวนในเวลานี้กำลังกระจุกตัวอยู่ในตลาดพันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ และ FX มากกว่า นักลงทุนจึงต้องจับตาว่าเมื่อใดตลาดหุ้นจะเริ่มเคลื่อนไหวตามมา

Macro Watch: 3 เหตุการณ์สำคัญที่ต้องจับตา

1. US CPI

รายงาน CPI ครั้งสุดท้ายก่อนการประชุม Fed ในเดือนกันยายนจะประกาศในวันศุกร์ ตลาดคาดว่าเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมจะเร่งตัวขึ้นจากเดือนกรกฎาคม โดยคาดว่าเพิ่มขึ้น 0.3–0.4% MoM เทียบกับเดือนกรกฎาคมที่ Headline CPI เพิ่มขึ้น 0.1% และ Core CPI เพิ่มขึ้น 0.2%

สงครามในอิหร่านทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ในระดับสูงในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาน้ำมันสำหรับผู้บริโภคยังสูง ขณะที่ราคาดีเซลในสหรัฐฯ เพิ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อ CPI

หากตัวเลข โดยเฉพาะ Core Inflation ออกมาแข็งแกร่ง จะเพิ่มการเดิมพันว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในวันที่ 16 กันยายน ในทางกลับกัน หากข้อมูลออกมาต่ำกว่าคาด ฝั่ง Dovish จะมีเหตุผลมากขึ้นในการสนับสนุนการคงดอกเบี้ย

สิ่งที่น่าจับตาเป็นพิเศษคือ Shelter Costs เนื่องจากเป็นองค์ประกอบสำคัญของ Core Inflation หากราคาที่อยู่อาศัยยังคงชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง ก็อาจช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นได้ ดังนั้น หากต้องการใช้ CPI ครั้งนี้เป็นตัวชี้นำทิศทางของ Fed สิ่งที่ควรจับตาเป็นพิเศษคือ Shelter Costs

2. ECB

ECB จะประชุมในวันพฤหัสบดี และตลาดคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ย 25bps ทำให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากหลักเพิ่มขึ้นเป็น 2.5%

ในเดือนกรกฎาคม ECB คงดอกเบี้ย แต่ระบุชัดว่าเป็นเพียงการ “หยุดชั่วคราว” ซึ่งทำให้ตลาดยังคาดการณ์วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยต่อไป

ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันดอกเบี้ยให้สูงขึ้นคือแรงกระแทกจากราคาพลังงานในตะวันออกกลาง และเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของ ECB ยังต่ำกว่าหลายประเทศ ECB จึงมีพื้นที่ในการขึ้นดอกเบี้ยโดยไม่สร้างผลกระทบต่อเศรษฐกิจมากเกินไป อีกทั้ง ECB ยังเผชิญแรงกดดันทางการเมืองน้อยกว่า Fed

สำหรับยูโร ตลาดจะจับตาการแถลงข่าวของประธาน ECB Christine Lagarde อย่างใกล้ชิด หาก ECB ขึ้นดอกเบี้ยแต่ Lagarde ส่งสัญญาณอย่างระมัดระวัง ตลาดอาจลดคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งอาจกดดันยูโร

แต่หากการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้มาพร้อมกับ Forward Guidance ที่ Hawkish ก็มีโอกาสที่ยูโรจะปรับตัวขึ้น โดยระดับ 1.1670 ของ EUR/USD เป็นแนวต้านระยะสั้นที่ควรจับตาก่อนการประชุม

3. UK GDP

ข้อมูล GDP รายเดือนของสหราชอาณาจักรประจำเดือนกรกฎาคมจะประกาศในวันศุกร์ ตลาดคาดว่าตัวเลขจะอ่อนแอ และเศรษฐกิจอาจหดตัวในเดือนดังกล่าว

สัญญาณต่าง ๆ ชี้ว่าผู้บริโภคในสหราชอาณาจักรกำลังลดการใช้จ่ายก่อน “Tough Budget” ที่ Chancellor กล่าวถึงในช่วงสุดสัปดาห์ ขณะที่ยอดค้าปลีกของสหราชอาณาจักรลดลง 0.5% YoY ในเดือนกรกฎาคม เพิ่มความกังวลต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค

ตลาดคาดว่าเศรษฐกิจจะชะลอตัวจากการเติบโต 0.3% ในเดือนมิถุนายน ขณะที่ Bank of England คาดว่า GDP จะทรงตัวในไตรมาส 3

เนื่องจากตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่า GDP จะออกมาติดลบ จึงควรจับตาความเสี่ยงของ Upside Surprise หาก GDP ออกมาที่ -0.1% หรือต่ำกว่า จะยิ่งตอกย้ำภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ BOE ระหว่างแรงกดดันจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นกับเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง

เรามองว่าตัวเลข GDP ที่ติดลบอาจลดความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ BOE ในสัปดาห์หน้า และเพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางอังกฤษจะคงดอกเบี้ยตลอดช่วงที่เหลือของปี

หาก ECB มีท่าที Hawkish ขณะที่ UK GDP ออกมาติดลบ ก็อาจสร้างแรงกดดันขาขึ้นอย่างมีนัยสำคัญต่อ EUR/GBP