🟡 Zlato pod silným inflačným tlakom. Je Fed skutočne pripravený zvýšiť sadzby?

Jastrabí postoj predsedu Fedu Kevina Warshe v Jackson Hole finančné trhy prijali veľmi výrazne, čo viedlo k nárastu očakávaní zvýšenia sadzieb už v septembri na takmer 70 %. Na druhej strane treba poznamenať, že Kevin Warsh okrem vyvolania silných trhových očakávaní nepredstavil žiadne konkrétne kroky, akým spôsobom by chcel bojovať proti inflácii. Celú situáciu ďalej komplikuje nedávny postup amerického ministerstva financií, ktorého cieľom je zmeniť štruktúru amerického dlhu nahradením časti dlhodobého dlhu krátkodobým. Takýto krok by samozrejme dával zmysel v čase, keď nehrozí zvýšenie úrokových sadzieb.

Na druhej strane Fed bojuje o svoju dôveryhodnosť pri plnení svojho hlavného cieľa – cenovej stability. Hoci obrovský americký verejný dlh vytvára vážnu fiškálnu dilemu, strata ukotvenia inflačných očakávaní by mohla vyvolať ešte výraznejší rast rizikových prémií na dlhom konci výnosovej krivky, čo by pre verejné financie predstavovalo oveľa väčšiu hrozbu než samotné zvýšenie sadzieb.

Zlato, ktoré je predmetom dnešnej analýzy, sa nedávno obchodovalo v blízkosti úrovne 4 700 USD, dnes však otestovalo hranicu 4 300 USD, odkiaľ následne prišiel výrazný odraz. Pri pohľade na posledných niekoľko dní však stále pozorujeme silný pohyb smerom nadol. Takýto výrazný pokles súvisí s prudkým rastom amerických výnosov, pričom výnos desaťročných amerických štátnych dlhopisov dosiahol najvyššiu úroveň minimálne od začiatku roka 2025. Na čo by sme sa teda mali zamerať? Je súčasný pohyb iba korekciou, alebo zostane zlato dlhšie rukojemníkom očakávaní týkajúcich sa vývoja amerických úrokových sadzieb?

Silný rast výnosov tlačí zlato nadol. Zdroj: XTB

Warsh a dilema amerického dlhu: Skutočné odhodlanie alebo blaf?

• Ochrana dôveryhodnosti 2 % inflačného cieľa. Kevin Warsh výrazne obmedzil svoju komunikáciu, no ak v jeho slovách nebudeme hľadať skrytý význam a budeme predpokladať jeho nezávislosť, získame veľmi jastrabí obraz výhľadu menovej politiky. Na druhej strane treba mať na pamäti, že veľká časť súčasnej inflácie pramení z energetickej krízy, nie z dopytovej inflácie, ktorú môže centrálna banka ovplyvniť. Z pohľadu dlhodobého vývoja inflácie sú kľúčové inflačné očakávania.

• Snaha zabrániť rastu inflačnej prémie: Strata ukotvenia inflačných očakávaní by v dôsledku vyššej požadovanej inflačnej prémie tlačila nahor výnosy dlhodobých amerických štátnych dlhopisov (10-ročných a 30-ročných). To by následne zasiahlo náklady na obsluhu amerického dlhu oveľa výraznejšie než zvýšenie krátkodobej sadzby federal funds.

• Tlak zo strany členov FOMC: Júlové zasadnutie ukázalo prítomnosť až troch nesúhlasných hlasov, ktoré presadzovali zvýšenie sadzieb. Prípadný Warshov hlas za zvýšenie sadzieb na septembrovom zasadnutí by spečatil návrat k cyklu sprísňovania menovej politiky.

Štrukturálne pozadie vyšších výnosov

• Posun neutrálnej sadzby: Analýza Bloomberg Economics naznačuje, že rast výnosov 10-ročných dlhopisov smerom k úrovni 4,8 % nie je iba dôsledkom vojny na Blízkom východe, ale aj rastu nominálnej neutrálnej úrokovej sadzby.

• Kľúčové faktory: Medzi faktory, ktoré tlačia prirodzenú úrokovú sadzbu vyššie, patrí masívna ponuka amerických štátnych dlhopisov, investičný boom spojený s umelou inteligenciou (AI) a zmeny v globálnej rovnováhe medzi úsporami a investíciami.

• Nastavenie menovej politiky: Pri súčasných výnosoch 10-ročných dlhopisov na úrovni 4,8 % sú finančné podmienky na dlhom konci výnosovej krivky skôr neutrálne než reštriktívne, čo podporuje scenár vyšších úrokových sadzieb na dlhšie obdobie.

Výnosy amerických dlhopisov často pomerne silno korelujú s pomerom cien medi a zlata. Nedávna zmena v štruktúre cien kovov podporuje vysoké úrovne výnosov. Meď v súčasnosti ťaží z vlny zvýšeného dopytu v dôsledku rozvoja nových technológií a štrukturálnych problémov na strane ponuky, nehovoriac o riziku spojenom s americkými clami. Zdroj: XTB

Prehodnotenie očakávaní týkajúcich sa amerických úrokových sadzieb

• Výrazný posun v trhovom ocenení: Trh v súčasnosti oceňuje približne 70 % pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb o 25 bázických bodov na zasadnutí 15.–16. septembra (+0,69 zvýšenia sadzieb implikovaného futures kontraktmi) a kumulatívne +2,58 zvýšenia sadzieb do júna 2027.

• Rast očakávanej konečnej sadzby: Očakávaná sadzba Fedu pre jún 2027 vzrástla približne na 4,3 %, čo predstavuje výrazný nárast v porovnaní s úrovňami z posledných 1–2 mesiacov, keď sa očakávaná forwardová sadzba pre polovicu budúceho roka pohybovala medzi 4,0–4,2 %.

Analýza najdôležitejších faktorov, ktoré aktuálne ovplyvňujú zlato

• Výnosy dlhopisov (10-ročné výnosy): Silne negatívny vplyv (krátkodobo). Rast výnosov 10-ročných dlhopisov smerom k úrovni 4,8 % zvyšuje reálne úrokové sadzby a viedol k dočasnému poklesu ceny zlata pod 4 300 USD za uncu.

• Očakávania úrokových sadzieb: Negatívny vplyv (krátkodobo). Trhové očakávania obnovenia cyklu sprísňovania menovej politiky zvyšujú náklady obetovanej príležitosti spojené s držbou zlata.

• Geopolitické napätie a ropa: Teoreticky by globálna eskalácia situácie mala pôsobiť na zlato pozitívne, v krátkodobom horizonte je však dôležitejší vývoj trhových úrokových sadzieb. Až dlhodobejšie pretrvávanie zvýšenej inflácie predstavuje faktor podporujúci dlhodobé ocenenie zlata.

• Pozície ETF: Napriek nedávnemu rastu výnosov a očakávaniam zvýšenia sadzieb si ETF udržiavajú vysoký objem zlata vo svojich portfóliách. Množstvo zlata držaného prostredníctvom ETF zostáva v blízkosti lokálnych maxím (~98,95 milióna uncí), čo naznačuje, že dlhodobí investori zatiaľ nekapitulujú.

• Špekulatívny kapitál: V poslednom období je viditeľný výrazný nárast dlhých pozícií vo futures na zlato, a to v USA aj v Číne.

• Obavy z dlhovej krízy: Veľmi pozitívny vplyv (dlhodobo). Neschopnosť dlhodobo dostať americký deficit pod kontrolu zvyšuje atraktivitu zlata ako aktíva chrániaceho pred znehodnocovaním fiat mien. Ak by sa situácia okolo amerických verejných financií vymkla spod kontroly, zlato, Bitcoin a akciový trh by mohli predstavovať alternatívy k americkému dlhu. Ten však z hľadiska veľkosti nemá na globálnom trhu skutočnú alternatívu – tradičné bezpečné prístavy, ako sú Japonsko či Švajčiarsko, zápasia s vlastnými problémami alebo sú jednoducho príliš malé, zatiaľ čo Európa stále nemá jednotný trh so spoločným dlhom.

Napriek výpredaju zlata zostáva objem zlata držaného prostredníctvom ETF na najvyššej úrovni od apríla. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Cenový výhľad a scenáre pre zlato

• Krátkodobý výhľad: V prostredí rastúceho tlaku na septembrové zvýšenie sadzieb a výnosov 10-ročných amerických dlhopisov, ktoré testujú ďalšie technické rezistencie (4,81 % a potenciálne maximum z roku 2023 na úrovni 5,02 %), môže zlato zostať pod tlakom. V súčasnosti je dôležité udržať nedávny rastový impulz a vrátiť sa nad 25-periódový priemer.

• Scenár návratu k rastu: Ak zvýšenie sadzieb povedie k problémom vo finančnom sektore alebo k výraznému spomaleniu ekonomiky, Fed bude neskôr nútený zmeniť smerovanie menovej politiky. Kombinácia vynúteného uvoľňovania menovej politiky s pretrvávajúcou ponukovou infláciou by vytvorila prostredie výrazne záporných reálnych úrokových sadzieb, ktoré by podporilo návrat zlata k novým maximám.

• Dlhodobá fiškálna dominancia: Zvyšovanie sadzieb pri takom vysokom americkom dlhu má svoje limity. Keď si trh uvedomí, že Fed nemôže hladko a bez nákladov sprísňovať menovú politiku bez rizika destabilizácie verejných financií, tlak na pokles zlata by mohol ustúpiť a jeho funkcia ako zabezpečenia proti znehodnocovaniu meny by sa opäť mohla stať hlavným motorom rastu.

Zaujala Vás táto téma? 

Okrem širokého spektra nástrojov od nás získate aj vzdelávacie materiály ako

Kurzy a e-booky:

• Trading pre začiatočníkov
• TOP 5 nástrojov Ondřeja Hartmana
• Obchodovanie komodít – ako investovať do komodít?
• Obchodovanie zlata Investovanie do zlata pre začiatočníkov
• Obchodovanie s plynom – Ako investovať do NATGAS?

Články: 

• Obchodovanie uránu – Ako investovať do akcií uránu?
• Obchodovanie emisií – Ako investovať do emisií CO2?
• História a budúcnosť zemného plynu (NATGAS)
• Komodity (definície)
• Investovanie na komoditnom trhu